宏观点评：8月PMI释放了哪些信号？

证券研究报告·宏观报告·宏观点评 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观点评 20240901 8 月 PMI 释放了哪些信号？ 2024 年 09 月 01 日 证券分析师 陈李 执业证书：S0600518120001 021-60197988 yjs_chenl@dwzq.com.cn 研究助理 武朔 执业证书：S0600124070017 wushuo@dwzq.com.cn 相关研究 《7 月经济数据：结构分化下，稳增长政策仍需发力》 2024-08-17 《美国 7 月通胀值 50bp 降息吗？》 2024-08-15 [Table_Tag] [Table_Summary] ◼ 制造业 PMI 供需回落，政策宽松空间将进一步打开。8 月制造业 PMI回落至 49.1%，低于季节性，结构上仍然呈现出“外需好于内需、供给强于需求”的特征。但供需景气度均有所降温，生产指数也回落至收缩区间内，其中 8 月高温洪涝等天气原因有一定影响，但不是全部，内需增长较缓仍是主因，需求端的压力对供给侧的不利影响有所显现。下半年随着出口对经济的边际拉动减弱，内需增长将逐步“接力”，这也意味着政策的“油门”不能松动，稳增长政策将进一步发力。 ◼ 供给端景气度降温，生产动能有所回落。8 月制造业生产指数环比下降0.3pct 至 49.8%，回落至荣枯线之下，同时 8 月高频数据也显示钢铁、焦化等行业开工率小幅走低，生产动能有所下降。一方面于高温洪涝等天气因素对生产供应端产生一定扰动，8 月供货商配送时间指数也上升0.3pct 至 49.6%，另一方面需求下行对也对生产端产生了一定拖累。 ◼ 制造业新订单回落，外需强于内需，经济增长需要政策“油门”发力。8 月数据来看，制造业新订单、新出口订单分别环比变动-0.4pct、0.2pct至 48.9%、48.7%，两者走势继续分化，显示“外需强于内需”的整体格局并未出现太大变化。但下半年，根据我们的判断，随着基数的回升、贸易保护主义的进一步抬头，出口对经济的支撑可能会逐步“退坡”，这也意味着经济增长的“油门”需要内需进一步“接力”，财政政策和降准降息将逐步发力，宽松时点将进一步打开。 ◼ 从各行业来看，根据统计局数据显示，铁路航空等运输设备、食品饮料、电气机械等行业生产和需求均处于较高景气区间，而黑色金属、化学纤维和橡胶塑料、专用设备等行业供需均较弱。 ◼ 受大宗商品价格波动和需求不足的影响，价格端相对承压。8 月原材料购进价格、出厂价格指数分别下降 6.7、4.3pct 至 43.2%、42%。8 月以来，受海外交易经济下行，全球制造业边际回落的影响，大宗商品价格波动加大，叠加国内需求不足，价格端相对承压，预计 9 月 PPI 同比、环比较 8 月会出现一定程度回落。 ◼ 原材料端补库放缓。8 月产成品库存和原材料库存分化，产成品库存环比上升 0.7pct 至 48.5%，而原材料库存环比下降 0.2pct 至 47.6%，可能是由于需求端边际下行导致的企业采购生产意愿下降，此外，大宗商品价格的波动也引发了国内厂商对原材料补库的观望。当前整体来看，库存周期仍然呈现出“弱补库”的格局，生产端依然强于需求端。 ◼ 服务业 PMI 回升，主因暑期出行消费活动带动。8 月服务业 PMI 环比上升 0.2pct 至 50.2%，其中铁路、航空运输，文化体育娱乐均处于高景气空间，主要暑期出行带动线下消费火热，而资本市场服务、房地产等行业表现相对较弱。往后看，8 月服务业业务活动预期指数为 55.4%，仍位于较高景气区间，对服务业改善趋势较为乐观。 ◼ 建筑业 PMI 进一步回落，与天气影响和地产周期调整相关。8 月建筑业 PMI 环比下行 0.6pct 至 50.6%，仍处于扩张区间，一方面受到暑期高温多雨等天气影响，建筑业生产施工有所放缓，另一方面也受到地产周期调整的影响，近几个月来，从高频数据显示，房地产销售有所下行，一定程度上影响了建筑业的景气表现，而财政节奏偏缓也影响了基建端的增速表现。后续需进一步关注财政端对基建的支持力度以及更多房地产政策的出台。 ◼ 风险提示：政策出台节奏及项目落地放缓导致经济复苏偏慢；海外经济体提前显著进入衰退，国内出口超预期萎缩。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观点评 东吴证券研究所 2 / 4 图1：8 月 PMI 分项一览 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图2：8 月制造业 PMI 低于季节性 数据来源：Wind，东吴证券研究所 单位（%）2024-082024-072024-062024-052024-042024-03综合PMI指数50.1050.2050.5051.0051.7052.70制造业PMI指数49.1049.4049.5049.5050.4050.80 需求 新订单48.9049.3049.5049.6051.1053.00 新出口订单48.7048.5048.3048.3050.6051.30 在手订单44.7045.3045.0045.3045.6047.60 供给 生产49.8050.1050.6050.8052.9052.20 从业人员48.1048.3048.1048.1048.0048.10 采购量47.8048.8048.1049.3050.5052.70 供货商配送时间49.6049.3049.5050.1050.4050.60 进口46.8047.0046.9046.8048.1050.40 库存 产成品库存48.5047.8048.3046.5047.3048.90 原材料库存47.6047.8047.6047.8048.1048.10 价格 主要原材料购进价格43.2049.9051.7056.9054.0050.50 出厂价格42.0046.3047.9050.4049.1047.40 预期 生产经营活动预期52.0053.1054.4054.3055.2055.60非制造业PMI指数50.3050.2050.5051.1051.2053.00 建筑业PMI50.6051.2052.3054.4056.3056.20 服务业PMI50.2050.0050.2050.5050.3052.40中国采购经理指数细项一览4647484950515253541月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021年2022年2023年2024年荣枯线%制造业PMI: 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观点评 东吴证券研究所 3 / 4 图3：8 月制造业 PMII 供需双降 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图4：新出口订单和新订单走势分化 图5：价格端相对承压 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 40455055制造业PMI新订单新出口订单在手订单生产从业人