新能源车销量增长，利润有释放空间

浦银国际研究 公司研究 | 新能源汽车行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 比亚迪股份（1211.HK）/比亚迪（002594.CH）：新能源车销量增长，利润有释放空间 我们重申比亚迪的“买入”评级。略微上调比亚迪 2024/25 年盈利预测，上调比亚迪股份（1211.HK）目标价至 280.5 港元，潜在升幅 16%；上调比亚迪（002594.CH）目标价至人民币 297.5 元，潜在升幅 19%。  重申比亚迪的“买入”评级：比亚迪二季度新能源车销量达 98.7 万辆，同环比均大幅成长。规模效应扩大对冲国内降价，推动单车利润环比大幅提升。我们维持此前的判断，即比亚迪有较强的能力，可以捍卫份额提升销量。作为全球新能源车龙头，比亚迪在规模、成本、技术保持领先地位。在二季度以及 7 月、8 月，公司及行业促销力度缓和的情况下，公司利润有机会释放。我们因此略微上调 2024 年、2025 年盈利预测。比亚迪股份目前市盈率 15.4x，在份额稳定、销量增长的背景下，估值具备上移的基础。因此，我们重申比亚迪的“买入”评级。  二季度业绩回顾及盈利预测：在今年二季度，比亚迪收入达到人民币1,762 亿元，同比增长 26%，环比增长 41%。其中，汽车相关收入增速与总收入接近。公司毛利率为 18.7%，同比大体持平，环比下降 3.2 个百分点。费用率同比下降 0.7 个百分点，环比下降 5.3 个百分点，因此营业利润同比增长 39%，环比增长 103%。因此，公司净利润达 90.6 亿元，同比增长 33%，环比增长 98%。根据我们测算，比亚迪二季度单车利润达到 8,522 元，同比大体持平，环比大幅提升。公司 7 月、8 月份新能源乘用车销量达 34 万、37 万辆，我们略微提升比亚迪 2024 年/2025 年净利润预测至 330.0 亿/413.8 亿元，同比增速为 10%/25%。  估值：采用分部加总法估值，分别给予比亚迪 2024 年新能源汽车、手机等电子业务和其他业务 27x、18x 和 13x 市盈率，得到港股/A 股目标价分别为 280.5 港元/人民币 297.5 元，对应 22.5x 和 26.2x 目标 PE。  投资风险：国内和海外新能源汽车行业需求增长不及预期。行业竞争持续加剧，降价压力不断提升。公司高端和出口车型的订单不及预期。成本下降较慢拖累公司毛利率表现。自动驾驶落地速度较慢，或用户体验提升不明显。公司投入增长较快拖累利润增长。 图表 1：盈利预测和财务指标（2022-2026E） 人民币百万 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营收 424,061 602,315 692,988 822,898 949,331 营收同比增速 96% 42% 15% 19% 15% 毛利率 17.0% 20.2% 20.0% 19.5% 19.8% 净利润 16,622 30,041 32,998 41,380 53,229 净利润增速 446% 81% 10% 25% 29% A 股综合市盈率(x) 52.1 28.8 26.2 20.9 16.2 港股综合市盈率(x) 44.8 24.8 22.5 18.0 14.0 E=浦银国际预测 资料来源：公司报告、浦银国际 浦银国际 公司研究 比亚迪股份（1211.HK）/比亚迪（002594.CH） 沈岱 首席科技分析师 tony_shen@spdbi.com (852) 2808 6435 黄佳琦 科技分析师 sia_huang@spdbi.com (852) 2809 0355 2024 年 9 月 2 日 比亚迪股份（1211.HK） 目标价（港元） 280.5 潜在升幅/降幅 +16% 目前股价（港元） 241.20 52 周内股价区间（港元） 167.8-260.8 总市值（百万港元） 756,475 近 90 日均成交额（百万港元） 1,393 注：股价截至 2024 年 8 月 30 日收盘 市场预期区间 SPDBI 目标价  目前价  市场预期区间 资料来源：Bloomberg、浦银国际 比亚迪（002594.CH） 目标价（人民币） 297.5 潜在升幅/降幅 +19% 目前股价（人民币） 249.42 52 周内股价区间（人民币） 162.77-270.1 总市值（百万人民币） 689,069 近 90 日均成交额（百万人民币） 2,869 注：股价截至 2024 年 8 月 30 日收盘 市场预期区间 SPDBI 目标价  目前价  市场预期区间 资料来源：Bloomberg、浦银国际 扫码关注浦银国际研究 HKD 208.9HKD 488.0HKD 241.2HKD 280.5CNY 204.0CNY 449.0CNY 249.4CNY 297.5 2024-09-02 2 财务报表分析与预测利 润 表资 产 负 债 表人 民 币 百 万 元202220232024E2025E2026E人 民 币 百 万 元202220232024E2025E2026E 营 业 收 入 424,061 602,315 692,988 822,898 949,331 货币资金和受限制资金 51,471 109,094 123,829 171,549 218,566 销货成本 (351,816) (480,558) (554,412) (662,298) (761,203) 应收账款和应收票据 38,828 61,866 71,179 84,523 97,509 毛 利 润 72,245 121,757 138,576 160,600 188,129 存货 79,107 87,677 101,151 120,835 138,880 经 营 支 出 (43,722) (78,248) (91,818) (104,500) (118,239) 其他流动负债 71,397 43,484 50,030 59,409 68,537 销售费用 (15,061) (25,211) (32,089) (37,467) (4