医美行业研究框架专题报告

医美行业研究框架专题报告分析师 | 李雯 S0800523020002 liwen1@research.xbmail.com.cn西部证券研发中心2024年9月1日证券研究报告请仔细阅读尾部的免责声明核心结论2•国内医美行业渗透率显著低于海外，求美者消费意愿稳定，成为行业长期驱动力。与全球市场相比，国内消费者目前对非侵入式的光电类等项目接受度更高，注射类项目尤其是肉毒素等品类渗透率未来还有较大提升空间。•上游产品：短期倾向大单品逻辑，长期依靠管线驱动。其中注射类大单品由于获证壁垒带来成长3-5年的高成长周期，设备类由于倾向于一次性消费，整体弹性弱于注射类。•注射类：玻尿酸整体规模或受再生材料冲击，创新型产品受关注；再生材料合规产品较少，单品市场空间大，依旧处于高速增长期；胶原蛋白近年热度较高，重组胶原大势所趋，多家公司布局并积极探索带支撑效果的重组胶原填充剂；肉毒素未来竞争逐步加剧，产品和销售的差异化或更加突出。•设备类：国内公司通过并购+自研加速追赶海外龙头，多布局三类械较为稀缺的超声、射频、皮秒等品种。设备呈现应用领域创新，增加耗材设计等趋势。•医美终端：终端连锁净利率较低，随着国内消费景气度降低，终端行业扩张速度减缓，寻求降本增效。•投资建议：1）推荐行业龙头爱美客：Q2收入端略低于预期造成股价调整幅度较大，H2预计将回归低基数下的同比高增。2）重组胶原蛋白赛道：巨子生物中报超预期，公司销售费用率控制良好，净利率维持稳定，医美三类械持续推进；建议关注锦波生物，Q2净利率持续提升，全年有望持续超预期。3）推荐江苏吴中：艾塑菲供货量快速增长，对公司业绩的贡献将逐步验证。4）医药板块预期有所修复，华东医药中报利润端超预期；普门科技预期稳健增长，估值处于历史较低位置；伟思医疗市场预期已在低点，建议在波动中布局。5）港股市场预期回暖，推荐估值处于低位的美丽田园医疗健康，建议关注复锐医疗科技。•风险提示：消费弱复苏；行业竞争加剧；医美行业监管政策风险；新品推广和销售不及预期。行业评级超配前次评级超配评级变动维持相对表现1个月3个月12个月美容护理-3.05-18.39-38.42沪深300-1.42-7.59-12.33近一年行业走势-42%-36%-30%-24%-18%-12%-6%0%2023-082023-122024-04美容护理沪深300请仔细阅读尾部的免责声明行业渗透率较低，未来空间广阔•根据沙利文报告预测，2024年预计中国医美市场规模可达3093亿元，同比+16.02%，增长趋势持续。•轻医美成新趋势，与发达国家相比，人均消费仍有较大增长空间。•医美消费意愿整体稳定，根据德勤、艾尔建的《中国医美行业2023年度洞悉报告》，在2022年受调研人群中，36-40岁和医美年消费>5万元的人群，医美消费意愿较2021年有明显提升。•年轻用户已有医美消费习惯，22年德勤艾尔建调研显示年消费5万元以上的医美高端人群，30岁以下客户占比32%。 中国医美行业2023年度洞悉报告资料来源：弗若斯特沙利文，爱美客招股书，美丽田园招股书，德勤、艾尔建《中国医美行业2023年度洞悉报告》，西部证券研发中心1.1 医美行业：低渗透率，消费意愿稳定3图4：2022年中国医美高端人群（年医美支出大于5万元）年龄分布图1：中国医疗美容市场规模及增速（按服务收入计）50.730.521.716.916.10102030405060韩国美国日本巴西中国每千人非外科手术类医疗美容项目数5927178367769151061120513431483162317601910206522244015006007739771207146117502046237527453161363041570100020003000400050006000700020172018201920202021 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E非外科手术类医疗美容服务市场收益（亿元）外科手术医疗美容服务市场收益（亿元）图2：2020年主要国家每千人的非外科手术类医疗美容项目数6.30%7.70%9.50%10.30%0%2%4%6%8%10%12%2021年2022年年龄：36-40岁医美年消费>5万元图3：2020-2021年中国医美消费意愿调查8%24%30%28%7% 3%25岁及以下26-30岁31-35岁36-40岁40-50岁51岁以上请仔细阅读尾部的免责声明资料来源：ISAPS报告，《新氧2022医美白皮书》，西部证券研发中心1.2 产品结构对比：注射类有较大提升空间4图5：2020-2023年全球轻医美案例数Top5统计77.89%77.91%80.34%82.46%22.11%22.09%19.66%17.54%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%2020202120222023注射类光电类图6：2019年-2022年中国光电类、注射类、其他项目GMV占比28.35%26.60%32.22%40.91%46.05%44.89%38.19%43.63%25.60%28.51%29.59%15.46%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%2019年2020年2021年2022年注射类光电类其他项目与全球市场相比，国内消费者目前对非侵入式的光电类等项目接受度更高，注射类项目渗透率未来还有较大提升空间。在轻医美项目中，东亚国家整体非侵入式项目占比显著高于欧美。我国轻医美产品结构呈现两个特点：1）注射类项目中肉毒渗透率有较大提升空间；2）光子嫩肤是我国求美者医美入门级项目，占比较高。18.12%16.50%10.15%8.07%6.71%0%5%10%15%20%中国图7：2022年中国、日本、美国非手术项目消费TOP5及占比40.07%28.34%9.94%8.39%7.37%0%10%20%30%40%50%日本67.99%8.98%6.87%6.40%3.52%0%10%20%30%40%50%60%70%80%美国请仔细阅读尾部的免责声明资料来源：新浪财经、智研瞻产业研究院，丁香园，艾瑞咨询《中国医疗美容行业研究报告》，西部证券研发中心52.1 上游产品：短期倾向大单品逻辑，长期依靠管线驱动填充类玻尿酸胶原蛋白动物源重组胶原蛋白再生材料PLLA/PCL/羟基磷灰石等水光类玻尿酸为主的复合溶液胶原蛋白PDRN、壳聚糖及其他肉毒医美设备光：光子/激光电：射频、电磁声：超声图8：主要注射类产品分类图9：设备类产品分类注射类产品特点：获证壁垒带来的高终端价高毛利、快速放量、成长周期大约在3-5年；估值特点：倾向于创新药的大单品逻辑，根据参与资金分为消费主导和医药主导，估值体系有偏医药/偏消费的差异。设备类产品特点：每种能量源均已有合规产品，技术革新相对较小，弹性整体弱于注射类。单品主要依靠每5-7年的换机周期实现二次成长。估值特点：并未把医美设备单独给予估值，整体跟随主业按PEG进行估值。盈利特点：不同管线单品销售收入叠加*净利率变化趋势（规模效应导致的费用率降低/生命周期带来的利润率降低）跟踪方式： 1、月度