二季度增长恢复，提效降本效果显著

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年09月02日优于大市安恒信息（688023.SH）二季度增长恢复，提效降本效果显著核心观点公司研究·财报点评计算机·软件开发证券分析师：熊莉证券分析师：库宏垚021-61761067021-60875168xiongli1@guosen.com.cnkuhongyao@guosen.com.cnS0980519030002S0980520010001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价30.37 元总市值/流通市值3106/3100 百万元52 周最高价/最低价164.81/26.38 元近 3 个月日均成交额68.79 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《安恒信息（688023.SH）-23 年需求承压，费用管控加大力度》——2024-05-05《安恒信息（688023.SH）-23H1 收入增速超 30%，数据安全等新产品需求强劲》 ——2023-08-17《安恒信息（688023.SH）-安全平台增长仍超 30%，数据安全是新驱动力》 ——2023-05-03《安恒信息（688023.SH）——2022 三季报点评-Q3 收入增速达到 25%，政务大数据推动数据安全建设》 ——2022-10-30二季度收入增长有所复苏。公司发布 24 年中报，上半年公司实现收入 6.98亿元（+0.29%），归母净利润-2.76 亿元（+32.56%），扣非归母净利润-2.86亿元（+32.12%）。单 Q2 来看，公司收入 4.17 亿元（+15.96%），归母净利润-0.75 亿元（+65.68%），扣非归母净利润-0.82 亿元（+63.89%）。公司在 2023 年上半年高增长基数背景下，仍保持增长，二季度呈现复苏态势。费用控制效果显著，人均效率提升。上半年公司毛利率达到 55.15%，同比提升 1.23 个百分点。公司人员有所下降，尤其研发人员同比下降 490 人；公司持续加大费用管控，销售、管理、研发费用同比下降 22.38%、33.82%、25.96%。公司通过高效的研发能力整合、服务效能优化、数智化赋能、严格预算管理等方式，并借助 AI 及大模型提升工作效率，实现经营效能不断提升。人均营收相比去年同期增长超 16%，人均效能显著提升。数据安全仍保持高增长，新行业拓展收到效果。数据安全深度融合恒脑·安全垂域大模型的能力，收入同比增长超 150%；商用密码收入同比增长超100%；信创安全收入同比增长超 80%；MSS 合同额同比增长近 20%。同时，公司客户粘性增加，复购收入大幅增长，订阅式收入持续呈现积极增长态势。行业方面，公司在电力、交通、网信等重点行业订单额均实现较快增长，同时公安、油气等行业在二季度订单额也实现了快速增长：电力同比增长超150%；央国企、电信板块收入同比增长均超 60%；在政府行业也实现收入稳步增长，其中大数据局收入实现高速增长。持续发力 AI+安全，多项新产品取得突破。上半年公司将以大模型为核心的恒脑 1.0 升级为以智能体为核心的恒脑 2.0 系统，恒脑系统已全面发布到全国客户，陆续签署了数十个合同，并同时还有诸多试点和合作的客户，落地效果得到一致好评。公司在防火墙、终端等大标品类也积极发力，例如明御防火墙当前在政府、公安、运营商等行业均取得良好成绩；智能检测与终端产品线合同额较上年同期实现高速增长，该类产品有助于渠道市场开拓。风险提示：宏观经济影响 IT 支出；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。预计 2024-2026 年营业收入为 24.78/28.86/33.53 亿元，增速分别为 14%/17%/16%，归母净利润为 0.15/1.01/1.74 亿元，对应当前 PE 为 158/24/14 倍。公司二季度恢复明显，提效降本效果显著，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)1,9802,1702,4782,8863,353(+/-%)8.8%9.6%14.2%16.5%16.2%净利润(百万元)-253-36015101174(+/-%)-1935.7%42.0%-104.2%566.7%71.6%每股收益（元）-3.22-4.560.191.282.20EBITMargin-22.2%-18.7%-4.5%-1.2%0.9%净资产收益率（ROE）-8.7%-14.1%0.6%3.8%6.3%市盈率（PE）-9.4-6.7157.823.713.8EV/EBITDA-12.1-14.5-100.8153.151.5市净率（PB）0.820.940.930.910.86资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司发布 24 年中报，上半年公司实现收入 6.98 亿元（+0.29%），归母净利润-2.76亿元（+32.56%），扣非归母净利润-2.86 亿元（+32.12%）。单 Q2 来看，公司收入 4.17 亿元（+15.96%），归母净利润-0.75 亿元（+65.68%），扣非归母净利润-0.82 亿元（+63.89%）。公司在 2023 年上半年高增长基数背景下，仍保持增长，二季度呈现复苏态势。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理投资建议：预计 2024-2026 年营业收入为 24.78/28.86/33.53 亿元，增速分别为14%/17%/16% ， 归 母 净 利 润 为0.15/1.01/1.74 亿 元 ， 对 应 当 前PE 为158/24/14 倍。公司二季度恢复明显，提效降本效果显著，维持“优于大市”评级。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物18531542200020002000营业收入19802170247828863353应收款项76683495211091288营业成本70982993310921282存货净额208236273319377营业税金及附加2117192226其他流动资产4654617183销售费用853908843909972流动资产合计31462835345636693918管理费用191185176205237固定资产578728667607544研发费用646637620693805无形资产及其他6866646361财务费用1125(27)(30)(30)投资性房