2024年半年报点评：短期海外业务承压，关注后续国内外业务复苏

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 08 月 29 日 证 券研究报告•2024 年 半年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 13.28 元 科锐国际（300662） 社 会服务 目标价： 20.02 元（6 个月） 短期海外业务承压，关注后续国内外业务复苏 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.97 流通 A 股(亿股) 1.96 52 周内股价区间(元) 12.61-34.9 总市值(亿元) 26.14 总资产(亿元) 37.46 每股净资产(元) 9.52 相 关研究 [Table_Report] 1. 科锐国际（300662）：短期业绩承压，关注后续招聘市场回暖 (2023-10-28) [Table_Summary]  事件：公司发布 2024年半年报，2023H2公司营收为 55.4亿元，同比增长 16.6%，归母净利润为 0.9亿元，同比下降 11.7%；Q2单季度看，实现营收 29.0亿元，同比增长 22.9%，归母净利润为 0.5 亿元，同比下降 29.3%，归母净利润下降原因主要是因为今年政府补助在 Q1到位（去年在 Q2）、公司海外业务利润下滑。  公司利润端承压，但费用端仍小幅下降。2023H2 公司毛利率为 6.7%，同比下降 0.9 个百分点，净利率为 1.5%，同比下降 0.9 个百分点。2022H1 期间费用率为 4.7%，同比下降 0.1个百分点，其中公司销售、管理费用率分别为 1.5%、3.0%，同比分别下降 0.4、0.1 个百分点，财务费用率为 0.2%，同比增长 0.4个百分点。公司运营效能持续优化，期间费用率小幅下降。  国内业务回暖明显，海外业务利润下滑影响公司上半年业绩释放。2024H1受益于公司持续的降本增效，国内业务营收同比上涨 24.6%，归母净利润同比增长20.9%；海外业务发展略缓，尤其是欧洲及美国等区域子受多重宏观因素影响，招聘需求不活跃，带来收入和盈利同比均有下降。公司海外子公司 Investigo在2024H1 实现净利润 245.4 万元，同比下降 93.0%。  分业务看，公司中高端人才访寻业务及灵活用工业务恢复势头良好。2024H1公司为国内外客户成功推荐中高端管理人员和专业技术岗位 7797人，同比增长32.2%；在册灵活用工业务的岗位外包员工为 3.9万人，净增长 3200人，其中技术与研发类岗位时点在职人数占比为 65.41%，同比提升 7.68 个百分点；灵活用工业务累计派出 23.4 万人次，同比增长 14.7%。  盈利预测与投资建议。预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 2.3、3.0、3.8亿元，未来三年归母净利率复合增长率 24.1%。公司为人力资源服务行业龙头企业，受益于国内外招聘市场复苏，给予公司 2025 年 13 倍 PE，对应目标价20.02 元，维持“买入”评级。  风险提示：政策法规变化风险、宏观经济波动风险、市场竞争加剧风险、灵活用工业务增速不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 9778.50 11889.31 14769.62 17641.62 增长率 7.55% 21.59% 24.23% 19.45% 归属母公司净利润（百万元） 200.50 230.88 302.39 383.60 增长率 -31.03% 15.15% 30.97% 26.85% 每股收益 EPS（元） 1.02 1.17 1.54 1.95 净资产收益率 ROE 12.01% 13.02% 14.87% 16.18% PE 13 11 9 7 PB 1.46 1.33 1.17 1.03 数据来源：Wind，西南证券 -61%-47%-33%-19%-5%9%23/823/1023/1224/224/424/6科锐国际 沪深300 科 锐国际（300662） 2024 年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：2024 年上半年，公司海外业务在欧洲市场招聘市场需求下降的情况下，海外业务承压明显，未来随着欧洲市场逐步复苏，公司海外业务有望逐步修复，带动公司灵活用工及 猎 头 业 务 回 暖 ， 我 们 预 计 2024-2026 年 公 司 灵 活 用 工 业 务 实 现 营 收 同 比 增 速25.0%/25.0%/20.0%；随着灵活用工市场认可度的提升，毛利率将保持上升趋势，2024-2026年灵活用工毛利率预计分别 5.9%/6.0%/6.2%。 假设 2：公司中高端人才访寻及招聘流程外包业务在公司降本增效的规划下，盈利能力有 望 逐 步提 升 ，我 们 预计 2024-2026 年 公 司 中 高 端 人才 访 寻 业务 实 现营 收 同比 增速-8.0%/15.0%/10.0%；毛利率预计分别 30.0%/31.0%/32.0%。 基于以上假设，我们预测公司 2024-2026 年收入拆分预测如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2023A 2024E 2025E 2026E 灵活用工 收入 8977.2 11221.5 14026.8 16832.2 增速 11.7% 25.0% 25.0% 20.0% 毛利率 6.2% 5.9% 6.0% 6.2% 中高端人才访寻 收入 423.8 389.9 448.4 493.2 增速 -37.8% -8.0% 15.0% 10.0% 毛利率 26.6% 30.0% 31.0% 32.0% 招聘流程外包 收入 67.5 56.7 51.0 48.4 增速 -38.4% -16.0% -10.0% -5.0% 毛利率 13.6% 22.0% 24.0% 25.0% 技术服务 收入 43.9 48.2 53.1 58.4 增速 9.2% 10.0% 10.0% 10.0% 毛利率 28.9% 20.0% 23.0% 25.0% 其他业务 收入 266.2 173.0 190.3 209.4 增速 18.9% -35.0% 10.0% 10.0% 毛利率 7.5% 6.0% 8.0% 8.0% 合计 收入 9778.5 11889.3 14769.6 17641.6 增速 7.5% 21.6% 24.2% 19.4% 毛利率 7.3% 6.8% 6.9% 7.1% 数据来源：Wind，西南证券 相对估值 我们选取了行业中与科锐国际业务最为相近的北京人力、外服控股作为可比公司，2 家可比公司 2024-2026 年平均 PE 分别为 12、11、10 倍。