2024年中报点评：政府补助减少影响净利润增速，出口景气度较高

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 08 月 30 日 证 券研究报告•2024 年 中报点评 持有 （ 维持） 当前价： 7.03 元 秦川机床（000837） 机 械设备 目标价： ——元（6 个月） 政府补助减少影响净利润增速，出口景气度较高 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002 电话：021-58351893 邮箱：tgl@swsc.com.cn 分析师：周鑫雨 执业证号：S1250523070008 电话：021-58351893 邮箱：zxyu@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 10.10 流通 A 股(亿股) 7.65 52 周内股价区间(元) 6.24-13.06 总市值(亿元) 70.99 总资产(亿元) 97.30 每股净资产(元) 4.75 相 关研究 [Table_Report] 1. 秦川机床（000837）：2024Q1 业绩环比改善，需求逐步企稳向好 (2024-05-03) 2. 秦川机床（000837）：零部件板块同比实现增长，主机出口大幅增长 77% (2024-04-01) 3. 秦川机床（000837）：下游需求弱，公司Q3 业绩承压 (2023-10-31) 4. 秦川机床（000837）：新增投资建设“高档数控机床工业园（一期）项目”，促进宝鸡机床向高端产品转型升级 (2023-09-21) [Table_Summary]  事件：公司公布 2024中报，2024H1公司实现营业收入 20.21亿元，同比增长2.33%；实现归母净利润 0.43亿元，同比下降 46.45%。2024Q2公司实现营业收入 10.40亿元，同比增长 7.49%，环比增长 6.05%；实现归母净利润 0.18亿元，同比下降 21.52%，环比下降 30.62%。  其他收益同比下降，叠加毛利率下滑影响公司净利润增速。2024H1公司营收端实现稳健增长，净利润同比下降较多主要在于：①2024H1其他收益同比下降约3700 万元，其中政府补助同比约下降 4800 万。②公司 2024H1 毛利率略降，2024H1 综合毛利率为 17.03%，同比下降 1.31pp，2024Q2公司综合毛利率为17.26%，同比下降 0.82pp。以上两方面原因使得公司净利率下滑，2024H1 公司净利率 3.06%，同比下降 1.45pp，2024Q2净利润率 2.75%，同比提升 0.03pp。  机床和零部件营收均稳健增长。2024H1 机床类实现营收 10.1 亿元，同比增长8.1%，零部件营收 7.4亿元，同比增长 2%；工具实现营收 1.7亿元，同比增长7.6%。毛利率方面，2024H1 机床毛利率 16.38%，同比降低 0.31pp，零部件毛利率 11.12%，同比降低 3.21pp。  公司出口再创新高。2024H1 公司出口同比增长 42.55%，其中主机出口收入+62.35%；磨齿机首次实现出口土耳其、巴西市场。  盈利预测与投资建议。预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 1.1/1.7/2.5亿元，未来三年营收将保持 14%的复合增长率。公司为国产齿轮机床龙头，助力高档五轴机床国产替代，维持“持有”评级。  风险提示：下游行业周期性波动的风险；市场竞争加剧的风险；技术升级迭代风险；定增扩产不及预期的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3761.10 4262.40 4843.63 5550.90 增长率 -8.29% 13.33% 13.64% 14.60% 归属母公司净利润（百万元） 52.26 114.01 172.97 246.99 增长率 -81.00% 118.16% 51.72% 42.80% 每股收益 EPS（元） 0.05 0.11 0.17 0.24 净资产收益率 ROE 1.24% 2.58% 3.82% 5.18% PE 136 62 41 29 PB 1.49 1.46 1.42 1.36 数据来源：Wind，西南证券 -49%-38%-27%-16%-5%6%23/823/1023/1224/224/424/6秦川机床 沪深300 秦 川机床（000837） 2024 年 中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 机床业务：公司为国产齿轮机床龙头，其中磨齿机市占率超过 60%，公司加快扩产五轴等高档机床。预计 2024-2026 年机床业务订单增速分别为 17.5%、17.1%、18.1%，需求恢复加之高档机床占比提升有助于毛利率提升，预计 2024-2026 年毛利率分别为 17.5%、18.0%、18.5%。 零部件类：公司零部件布局乘用车零部件、丝杠导轨、RV 减速器等领域，通过定增积极扩产。预计 2024-2026 年零部件业务订单增速分别为 11.0%、11.9%、12.7%，毛利率分别为 13.5%、14.0%、15.0%。 基于以上假设，我们预测公司 2024-2026 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2023A 2024E 2025E 2026E 机床类 收入 1780.62 2092.21 2449.82 2893.31 增速 -17.83% 17.50% 17.09% 18.10% 毛利率 16.72% 17.50% 18.00% 18.50% 零部件类 收入 1392.17 1545.75 1729.36 1948.92 增速 7.28% 11.03% 11.88% 12.70% 毛利率 13.06% 13.50% 14.00% 15.00% 工具类 收入 320.78 352.86 388.14 426.96 增速 -11.34% 10.00% 10.00% 10.00% 毛利率 30.28% 32.00% 33.00% 33.00% 仪器仪表类 收入 101.85 106.94 112.29 117.90 增速 4.61% 5.00% 5.00% 5.00% 毛利率 24.41% 25.00% 25.00% 25.00% 贸易类 收入 72.47 76.09 79.90 83.89 增速 3.00% 5.00% 5.00% 5.00% 毛利率 15.00% 15.00% 15.00% 15.00% 其他 收入 93.21 88.55 84.12 79.92 增速 -12.72% -5.00% -5.00% -5.00% 毛利率 59.98% 50.00% 50.00% 50.00% 合 计 收 入 3761.10 4262.39 4843.63 5550.90 增 速 -8.29%