新泉股份(603179)内外饰业务稳步增长，加速国际化布局

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 新泉股份 603179.SH 评 ⚫ 业绩符合预期。公司上半年营业收入 61.64 亿元，同比增长 33.1%；归母净利润4.11 亿元，同比增长 9.5%；扣非归母净利润 4.11 亿元，同比增长 9.5%。2 季度营业收入 31.17 亿元，同比增长 26.7%，环比增长 2.3%；归母净利润 2.06 亿元，同比下降 7.7%，环比增长 1.1%；扣非归母净利润 2.09 亿元，同比下降 7.7%，环比增长3.2%。2 季度公司盈利端同比略有下滑，主要系财务费用因汇兑收益减少及可转债费用等因素增加至 5079 万元，较去年同期增加 1.04 亿元。 ⚫ 2季度财务费用率增加影响盈利，现金流大幅改善。上半年毛利率20.0%，同比提升0.1 个百分点；2 季度毛利率 19.9%，同比下降 0.1 个百分点，环比下降 0.2 个百分点。上半年期间费用率 11.9%，同比提升 2.3 个百分点，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率同比分别-0.3/+0.3/-0.3 个百分点，财务费用率同比增长 2.4 个百分点，主要系汇兑收益减少及可转债费用增加所致，上半年汇兑损失 2815 万元，去年同期汇兑收益为 7662 万元；上半年新增可转债费用 2398 万元。上半年经营活动现金流净额6.79亿元，同比增长175.8%，主要系业务量增加，收到的现款增加所致。 ⚫ 外饰业务迅速放量，员工持股计划彰显发展信心。上半年吉利、奇瑞、理想等公司主要客户销量同比表现亮眼，助力公司营收实现较快增长。上半年内饰业务稳步增长，仪表板总成/门板总成/内饰附件业务分别实现营收40.80/9.31/2.06亿元，同比增长 35.5%/18.7%/13.4%；外饰业务迅速放量，保险杠总成/外饰附件业务分别实现营收 1.42/0.96 亿元，同比分别增长 387.2%/147.8%。公司于 6 月完成第三期员工持股计划股票购买，参与认购员工 1043 人，合计认购总额 3.96 亿元。员工持股计划充分彰显公司管理层及核心员工对公司发展的信心，有助于吸引和留住优秀人才，充分调动员工积极性，为公司长期稳定发展奠定基础。 ⚫ 加速推进国际化战略。上半年墨西哥和马来西亚工厂营收分别达 3.25 亿元、0.68 亿元，墨西哥二期厂房建设继续推进；年内在美国投资 5000 万元设立子公司，进一步开拓美国市场；向欧洲斯洛伐克子公司增资 4500 万欧元，为新增定点项目扩充产能。随着欧美产能布局逐步完善，预计公司将紧跟客户步伐，为海外客户展开属地化合作，同时进一步开拓全球市场，海外业务将有望成为公司中长期发展新基点。 ⚫ 调整收入、毛利率、费用率等，预测 2024-2026 年 EPS 分别为 2.18、3.06、4.01元（原 2.31、3.06、3.96 元），可比公司 25 年 PE 平均估值 15 倍，目标价 45.9元，维持买入评级。 风险提示 乘用车行业需求低于预期、乘用车、商用车产品配套量低于预期、海外工厂盈利低于预期。 ⚫ 收入和 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 6,947 10,572 13,938 17,953 22,648 同比增长(%) 50.6% 52.2% 31.8% 28.8% 26.2% 营业利润(百万元) 537 928 1,211 1,696 2,225 同比增长(%) 72.5% 72.7% 30.5% 40.1% 31.2% 归属母公司净利润(百万元) 471 806 1,062 1,490 1,956 同比增长(%) 65.7% 71.2% 31.9% 40.2% 31.3% 每股收益（元） 0.97 1.65 2.18 3.06 4.01 毛利率(%) 19.7% 20.0% 20.4% 20.8% 21.0% 净利率(%) 6.8% 7.6% 7.6% 8.3% 8.6% 净资产收益率(%) 12.1% 17.8% 19.7% 23.7% 26.5% 市盈率 39.3 23.0 17.4 12.4 9.5 市净率 4.5 3.7 3.2 2.7 2.3 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2024年08月30日） 37.99 元 目标价格 45.90 元 52 周最高价/最低价 54.44/32.54 元 总股本/流通 A 股（万股） 48,730/48,730 A 股市值（百万元） 18,513 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2024 年 08 月 31 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现% 11.83 -5.26 -12.29 -28.46 相对表现% 12 -3.84 -4.7 -16.13 沪深 300% -0.17 -1.42 -7.59 -12.33 姜雪晴 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩 yuanjunxuan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523070005 完成第三期员工持股计划，预计海外市场将是重要增长点 2024-06-23 拓品类及全球化布局将促进盈利快速增长 2024-03-30 拟回购股份彰显发展信心，海外业务是增长点 2024-01-31 内外饰业务稳步增长，加速国际化布局 买入 （维持） 新泉股份中报点评 —— 内外饰业务稳步增长，加速国际化布局 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：可比公司估值比较 数据来源：Wind、东方证券研究所 公司代码最新价格(元)2024年8月30日2023A2024E2025E2026E2023A2024E2025E2026E拓普集团60168933.661.281.732.252.7626.3919.4614.9412.19三花智控00205017.340.780.941.111.3122.1618.5215.5713.22星宇股份601799116.73.865.216.698.3130.2522.4017.4414.04伯特利60359637.21.471.932.513.1925.3119.2714.8211.65威唐工业30070710.980.110.570.851.1695.6419.2412.879.43继峰股份60399711.280.160.280.710.9670.0640.0415.8611.7138.0020.0915.3012.19每股收益（元）市盈率调整后平均 新泉股份中报点评 —— 内外饰业务稳步增长，加速国际化布局