营收与净利润环比改善，工艺与产品持续升级

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年09月01日优于大市华润微（688396.SH）营收与净利润环比改善，工艺与产品持续升级核心观点公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：詹浏洋0755-81982153010-88005307yezi3@guosen.com.cnzhanliuyang@guosen.com.cnS0980522100003S0980524060001联系人：李书颖联系人：连欣然0755-81982362010-88005482lishuying@guosen.com.cn lianxinran@guosen.com.cn基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价34.71 元总市值/流通市值45939/45939 百万元52 周最高价/最低价58.88/33.06 元近 3 个月日均成交额166.23 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《华润微（688396.SH）-盈利水平短期承压，提质增效与产品优化有望带来业绩改善》 ——2024-05-16《华润微（688396.SH）-2Q23 营收同环比增加，产品结构持续优化》 ——2023-09-07《华润微（688396.SH）-22 年产品结构持续优化，对外投资多维布局》 ——2023-05-082Q24 公司营收与扣非归母净利润均环比上升。公司是拥有芯片设计、掩模制造、晶圆制造、封装测试等全产业链一体化能力的领先半导体企业；目前公司主营业务可分为产品与方案、制造与服务两大业务板块：产品与方案业务板块聚焦功率半导体、数模混合、智能传感器与智能控制等领域，为 IDM 模式，制造与服务业务主要提供晶圆制造、封装测试等代工服务。2Q24 公司实现营收 26.44 亿元（YoY-1.45%，QoQ+24.98%），扣非归母净利润 2.27 亿元（YoY-42.69%，QoQ+293.27%），毛利率 26.34%（YoY-7.51pct，QoQ-0.13pct）。产品与方案板块(占 48%)毛利率约 20%，汽车电子、功率 IC 等加速开拓。产品与方案业务产品结构逐步优化：泛新能源占 39%，消费电子占 36%，工业设备占 16%，通信设备占 9%；泛新能源中汽车电子提升至 22%，产品进入比亚迪、吉利、一汽、长安、五菱等重点车企。IGBT 产品线中工业(含光伏)、汽车电子领域销售占比超过 70%；IGBT 模块、IPM 模块、TMBS 模块、MOSFET模块整体规模增长 85%；功率 IC 产品在电机市场份额实现较大提升，营收同比增长 61.5%。制造与服务板块(占 49%)毛利率约 33%，工艺平台持续升级。在制造工艺平台方面，0.11um BCD、0.15um 高性能 BCD、新一代 HVIC、CMOS-MEMS 单芯片集成喷墨打印头等多平台技术产品进入风险量产，发布 0.18um SOI BCD、0.15um 高可靠 BCD、0.15um 高性能 CMOS 等平台技术。先进封装业务（矽磐微电子）营收同比增长 136%，SiP 模块封装实现大规模量产；功率封装（润安科技）营收同比增长 1241%，IPM 模块实现大规模量产。1H24 公司研发投入占12.05%，掩膜版业务顺利推进。1H24 公司研发投入5.74亿元，同比增长 4.89%，氮化镓器件、SiC MOS 等产品研发持续推进。此外，掩模业务营收同比增长 22.4%，高等级产品占比逐步提高，掩模新品良率保持在 98%以上，重点客户产品准时交付率达 99.97%；高端掩模项目 6 月实现产线贯通，完成首套 90nm 高端掩模产品的生产与交付。投资建议：考虑行业降价对毛利率带来的影响与公司费用端的优化，基于公司 1H24 经营情况，下调公司平均毛利率，预计 24-26 年公司有望实现归母净利润 9.81/11.05/12.79（前值：11.8/13.5/15.1 亿元），24-26 年 PB 分别为 2.06/1.98/1.90 倍，维持优于大市评级。风险提示：新能源需求不及预期，产线建设不及预期等。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)10,0609,90110,66012,15613,701(+/-%)8.8%-1.6%7.7%14.0%12.7%净利润(百万元)2617147998111051279(+/-%)15.4%-43.5%-33.7%12.7%15.7%每股收益（元）2.151.210.740.840.97EBITMargin19.5%11.4%6.2%7.0%8.3%净资产收益率（ROE）13.1%6.9%4.4%4.8%5.3%市盈率（PE）16.228.646.841.635.9EV/EBITDA17.022.932.025.120.1市净率（PB）2.121.962.061.981.90资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司近五年营业收入及增速（亿元、%）图2：公司近五年扣非归母净利润及增速（亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司近五年费用率（%）图6：公司近五年研发投入及占营收比例（亿元，%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司近年分产品营收结构（%）图4：公司近五年毛利率与净利率（%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物1270011737118941211011914营业收入100609901106601215613701应收款项13201572169319312176营业成本63676710773588009878存货净额18761966227225062745营业税金及附加958491107118其他流动资产75383389210081128销售费用168167180193190流动资产合计1664916107167511755517963管理费用548655642700732固定资产63297306102831303715340研发费用9211154134915021652无形资产及其他498361346332317财务费用(301)(245)(197)(103)(28)其他长期资产14841520152015201520投资收益8586948889长期股权投资14983922392