二季度收入创季度新高，亏损幅度收窄

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年09月01日优于大市杰华特（688141.SH）二季度收入创季度新高，亏损幅度收窄核心观点公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：詹浏洋0755-81982153010-88005307yezi3@guosen.com.cnzhanliuyang@guosen.com.cnS0980522100003S0980524060001联系人：李书颖联系人：连欣然0755-81982362010-88005482lishuying@guosen.com.cn lianxinran@guosen.com.cn基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价15.35 元总市值/流通市值6860/3928 百万元52 周最高价/最低价38.33/12.67 元近 3 个月日均成交额100.05 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《杰华特（688141.SH）-一季度收入同比环比均增长，毛利率环比回升》 ——2024-04-30《杰华特（688141.SH）-6 相和 8 相控制器已通过英特尔测试》——2023-12-10《杰华特（688141.SH）-二季度收入环比增长 15%，高研发投入致盈利承压》 ——2023-09-04《杰华特（688141.SH）-DrMOS 在计算和服务器领域开始大批量供应》 ——2023-05-01《杰华特（688141.SH）-四季度收入和归母净利润均环比增长》——2023-02-27二季度收入同环比增长，亏损幅度收窄。公司 2024 上半年实现收入 7.51 亿元（YoY +15.60%），归母净利润-3.37 亿元，扣非归母净利润-3.60 亿元，同比亏损幅度增大；毛利率同比下降 3.8pct 至 27.79%，研发费用同比增长31%至 3.21 亿元，研发费率同比提高 5.1pct 至 42.71%。其中 2Q24 实现收入4.21 亿元(YoY +21%，QoQ +28%)，创季度新高，归母净利润-1.28 亿元，扣非归母净利润-1.47 亿元，亏损幅度同比环比均收窄；毛利率为 27.87%（YoY-2.7pct，QoQ +0.2pct）。截至 2024 年中，公司研发人员为 635 人，较 2023年底的 544 人增加 91 人。上半年电源管理芯片收入增长 17.85%，其中电池管理芯片翻倍以上增长。上半年公司电源管理芯片收入 7.38 亿元(YoY +17.85%)，占比 98.3%，毛利率为 27.68%，其中 DC-DC 芯片收入 3.69 亿元(YoY +0.55%)，占比 49%，毛利率 25.24%；AC-DC 芯片收入 2.27 亿元(YoY +36.27%)，占比 30%，毛利率24.51%；线性电源芯片收入 1.20 亿元(YoY +43.65%)，占比 16%，毛利率40.58%；电池管理芯片收入 2245 万元(YoY +135%)，占比 3%，毛利率 30.62%。信号链芯片收入 689 万元(YoY +13.86%)，占比 0.9%，毛利率 20.61%。针对新兴市场推出多款新产品，同时积极开展外延式发展。上半年公司发布了高集成度 DC-DC 模块、升降压 DC-DC、放大器、比较器、模拟开关等多款产品，在新能源、汽车等领域得到了客户的肯定；在电子保护开关品类，公司推出多款功率管集成产品，获得计算领域客户的好评；在网通和安防领域，公司推出多款 PoE 以太网供电芯片，包括高集成 4 路 PSE 供电芯片，PD 受电端协议和功率全集成芯片，已通过多家头部客户的测试。另外，公司推出了多款汽车应用的高低边驱动芯片，并基本完成了汽车 LDO 的布局。另外，公司采取积极的外延式发展战略，上半年先后将无锡宜欣公司、艾芯泽及浙江芯塔纳入合并报表范围，通过优势互补进一步提升公司的竞争力。投资建议：自有工艺平台助力高端模拟芯片的推出，维持“优于大市”评级由 于 高 研 发 投 入 ， 我 们 下 调 公 司 2024-2026 年 归 母 净 利 润 至-3.10/+0.03/1.04 亿元（前值为-2.30/+0.19/1.11 亿元），对应 2024年 8 月 30 日股价的 PS 分别为 3.9/3.1/2.6x。公司采用虚拟 IDM 经营模式，虽然短期利润承压，但长期看好其自有工艺平台在高端模拟芯片领域的助力，维持“优于大市”评级。风险提示：需求不及预期，产品研发不及预期，客户导入不及预期。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)1,4481,2971,7652,2202,692(+/-%)39.0%-10.4%36.1%25.8%21.3%归母净利润(百万元)137-531-3103104(+/-%)-3.4%-487.4%41.7%100.9%3760.9%每股收益（元）0.31-1.19-0.690.010.23EBITMargin9.5%-26.9%-16.1%0.6%4.7%净资产收益率（ROE）4.4%-19.9%-13.1%0.1%4.2%市盈率（PE）50.0-12.9-22.12543.465.9EV/EBITDA50.5-26.3-32.7129.746.9市净率（PB）2.182.572.912.912.80资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按年末总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司 2024 上半年收入构成资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司利润质量资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司单季收入及增速图6：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司毛利率、净利率变化情况图8：公司主要费率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图9：公司季度毛利率、净利率图10：公司季度费率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物21861821108810001274营业收入144812971765222