策略周观点：9月有望反弹，反转还不确定

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 9 月有望反弹，反转还不确定 ——策略周观点 [Table_ReportDate] 2024 年 9 月 1 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 策略研究 [Table_ReportType] 策略周报 [Table_Author] 樊继拓 策略首席分析师 执业编号：S1500521060001 邮 箱： fanjituo@cindasc.com 李畅 策略分析师 执业编号：S1500523070001 邮 箱： lichang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲 127 号金隅大厦 B 座 邮编：100031 [Table_Title] 9 月有望反弹，反转还不确定 [Table_ReportDate] 2024 年 9 月 1 日 [Table_Summary] 核心结论：9 月有望反弹的理由较多：中报期结束、人民币升值、港股上涨、有色和黑色金属价格反弹。这些变化是 5 月下旬以来较为密集的乐观变化，后续反弹大概率还能持续一段时间。但如果要反转，则需要较强的盈利层面的逻辑，因为 A 股历史上，第一个底可以是政策流动性推升，但第二个底大多需要盈利驱动。2005 年的底部，第一个底是股权分置改革形成的底，第二个底名义 GDP 已经回升。2012 年底-2014 年中，第一个底和第二个底都有盈利反弹的迹象支撑，而最终的第三个底（2014 年中），是居民资金大幅流入推动的。2016 年 1 月底市场的底部，是去杠杆风险过后流动性的底和盈利改善的底同时出现。2018 年底-2020 年 Q1，第一个底是民营企业座谈会后的政策底，第二个底（2019年 8 月初），部分行业（半导体）盈利大幅改善，但整体盈利依然偏弱，第三个底是 2020 年初疫情冲击的底，后续是疫后修复的盈利改善。目前来看，反弹的条件已逐步满足，但盈利改善的迹象相比历史上市场历次第二个底依然偏弱，所以反弹后估计还会震荡。 ➢ （1）9 月有望反弹的理由较多：中报期结束、人民币升值、港股上涨、对衰退的过度担心略有修复（铜价反弹）。反弹的第一个理由是中报披露期结束，2021 年 Q3 以来，市场整体进入盈利下降期，ROE 持续走弱，季报披露期市场均会偏弱，但一旦季报披露期进入尾声，盈利的担心将会暂时告一段落，市场易反弹。反弹的第二个理由是，其他人民币资产领先走强。7 月以来，人民币汇率持续升值，8月初以来，香港恒生指数也开始逐渐走强。2016年以来，历次人民币汇率较大的升值期间，股市大多偏强。 ➢ （2）反转需要盈利层面的逻辑，因为 A 股历史上，第一个底可以是政策流动性推升，但第二个底大多需要盈利驱动。2005 年的底部，第一个底是股权分置改革形成的底，可以理解为政策底，之后回调再次企稳上行时，名义GDP已经开始回升，第二个底算盈利底。2012年底-2014 年中，市场持续宽幅震荡，第一个底和第二个底都有盈利反弹的迹象支撑，虽然整体盈利没能反转，但自下而上的盈利看点还是不少的，而最终的第三个底（2014 年中），是居民资金大幅流入推动的。 ➢ 2016 年 1 月底市场的底部，是去杠杆风险过后流动性的底和盈利改善的底同时出现，Q2 调整期间，盈利依然还在继续改善。2018 年底-2020年Q1，市场的企稳过程比较复杂，第一个底是民营企业座谈会后的政策底，第二个底（2019 年 8 月初），部分行业（半导体）盈利大幅改善，但整体盈利依然偏弱，第三个底是 2020 年初疫情冲击的底，后续是疫后修复的盈利改善。 ➢ 风险因素：房地产市场超预期下行，美股剧烈波动。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、策略观点：9 月有望反弹，反转还不确定 ................................................................................. 4 二、本周市场变化 ............................................................................................................................... 8 风险因素 ............................................................................................................................................. 11 表 目 录 表 1：配置建议表 ....................................................................................................................7 图 目 录 图 1：历次季报披露完成后 1 个月股市易反弹（单位：点数，%） ..........................................4 图 2：人民币升值期间股市大多偏强（单位：元/美元，点数）...............................................4 图 3：8 月中旬以来商品价格企稳反弹（单位：美元/吨，元/吨） ..........................................5 图 4：2005 年第一个底是政策底，第二个底是盈利底（单位：点数，%） ...............................5 图 5：2012-2014 年第一和第二个底是盈利底，第三个底是流动性底（单位：点数，%） .......5 图 6：2016 年第一个底是流动性和盈利底（单位：点数，%） ................................................6 图 7：2018-2019 年第一个底是政策底，后面的底都和盈利有关（单位：点数，%） ............6 图 8：A 股主要指数周涨跌幅（单位：%） ...............................................................................8 图 9：申万一级行业周涨跌幅（单位：%） ..............................................................................8 图 10：申万风格指数周/月涨跌幅（单位：%） ....