中海油服(601808)深度报告：中国海洋油服龙头，行业景气向上，国内外资本开支双驱动

证券研究报告 | 公司深度 | 油服工程 http://www.stocke.com.cn 1/45 请务必阅读正文之后的免责条款部分 中海油服(601808) 报告日期：2024 年 08 月 31 日 中国海洋油服龙头：行业景气向上，国内外资本开支双驱动 ——中海油服深度报告 投资要点 ❑ 公司背靠中海油，受益于海洋油气开采景气上行。 中海油服是背靠中海油的国内海上油服龙头，受益于国际油价重回高位及中海油自 2018 年开始增储上产，2023 年公司营业收入为 441 亿元，同比增长 24%，2018 年-2023 年营业收入 CAGR 约为 15%。同时公司开始转型轻资产业务，2023年公司的归母净利润为 30.1 亿元，同比增长 28%，利润重回上升通道。由于全球海上油气开采处于景气周期，叠加国家能源安全政策调控，中海油及全球海洋油气企业资本开支预计持续增长，公司有望受益于国内外景气度双轮驱动。 ❑ 下游资本开支持续增长，油服行业自 2020 年开启新一轮上升周期。 油服行业的需求传导逻辑为油价—下游资本开支—油服公司业绩，油价端：受益于原油供需存在缺口、宏观经济复苏、地缘政治紧张，预计油价未来将继续保持高位震荡。资本开支端：受益于油价高位震荡、国内能源安全政策调控、全球“重海油、轻陆油”趋势凸显，中海油资本开支预计持续走高，2024-2026 分别为1451、1668、1835 亿元，同比增长 20%、15%、10%。油服行业端：受益于下游资本开支增长，全球及我国油服市场自 2020 年开启新一轮上升周期，2023 年中国油田服务市场规模为 1884.9 亿元，同比增长 4%，2020-2023 年的 CAGR 达 10%。 ❑ 国内业务受益于中海油资本开支提高，海外业务受益于行业周期向上+市场拓展。 国内业务：公司国内营收与中海油资本开支高度相关，预计 2024-2026 年公司国内营收增速为 20%、15%、10%，对应营收 416、478、526 亿元，2023-2026 年CAGR 为 6%。海外业务：公司海外营收与全球油气行业资本开支高度相关，同时市场不断开拓，预计 2024-2026 年公司海外营收增速分别为 12.3%、4.5%、10%，对应营收 106、111、122 亿元，2023-2026 年 CAGR 为 9%。 ❑ 公司油服业务有望快速增长，钻井业务盈利能力有望大幅修复。 油田服务：2023 年该板块的收入为 258 亿元，占比 58%，随着中海油资本开支快速增长，预计2024-2026年该板块收入为313、359、402亿元，2023-2026年CAGR为 16%。钻井服务：2023 年该板块收入为 121 亿元，占比 27%，2023 年毛利率为9.3%，受益于钻井平台日费率修复，预计 2024-2026 年钻井服务的收入为 141、159、175 亿元，毛利率分别为 16%、18%、20%，2023-2026 年板块营收 CAGR 为13%。2023 年船舶服务的收入为 39 亿元，占比 9%，物探采集和工程勘察服务的收入为 23 亿元，占比 5%，预计二者营收未来将保持相对稳定。 ❑ 盈利预测与估值 我们预计公司2024-2026年营业收入为522、589和648亿元，同比增速分别为18%、13%和 10%；公司 2024-2026 年归母净利润为 40.1、50.3 和 60.6 亿元，同比增速分别为 33%、25%和 21%，对应当前股价 PE 值为 18/14/12 倍，给予“买入”评级。 ❑ 风险提示 中海油资本开支不及预期；全球油气上游资本开支不及预期；国际油价大幅下滑。 投资评级: 买入(首次) 分析师：邱世梁 执业证书号：S1230520050001 qiushiliang@stocke.com.cn 分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 wanghuajun@stocke.com.cn 分析师：孙旭鹏 执业证书号：S1230524080002 sunxupeng01@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥14.81 总市值(百万元) 70,667.28 总股本(百万股) 4,771.59 股票走势图 相关报告 财务摘要 [Table_Forcast] （亿元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 441 522 589 648 (+/-)(%) 24% 18% 13% 10% 归母净利润 30.1 40.1 50.3 60.6 (+/-)(%) 28% 33% 25% 21% 每股收益（元） 0.6 0.8 1.1 1.3 P/E 23 18 14 12 P/B 1.7 1.6 1.5 1.3 ROE 7% 9% 10% 11% 资料来源：WIND、浙商证券研究所 -13%-4%6%15%24%34%23/0823/1023/1123/1224/0124/0224/0324/0424/0524/0624/0724/08中海油服上证指数中海油服(601808)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/45 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资案件 ⚫ 盈利预测、估值与目标价、评级 我们预计公司 2024-2026年营业收入为 522、589和 648亿元，同比增速分别为 18%、13%和 10%；公司 2024-2026 年归母净利润为 40.1、50.3 和 60.6 亿元，同比增速分别为 33%、25%和 21%，对应当前股价 PE 值为 18/14/12 倍，给予“买入”评级。 ⚫ 关键假设 1）油价维持高位震荡或继续增长。油价是整个油服行业的底层需求逻辑，此轮油服行业的上升周期也和油价的上涨高度相关，未来油价的相对稳定或上涨是油服行业持续上升的底层保障。 2）中海油资本开支持续增长。由于中海油为公司控股股东，当前占公司营收 80%以上，中海油资本开支和公司国内营收趋势高度一致，中海油资本开支持续增长一定程度保证了公司国内收入的持续增长。 3）公司海外市场稳步拓展。由于国内油服市场格局高度稳定，公司国内营收和中海油高度绑定，因此海外市场的稳步拓展有利于打开公司的上限，成为公司的又一驱动力。 ⚫ 我们与市场的观点的差异 市场认为油服行业即将周期见顶。 我们认为：当前油价保持高位震荡，虽然中石油和中石化资本开支开始下行，但由于国内能源安全重要性持续提高，全球“重海油、轻陆油”的趋势凸显，海油开采成本不断下降，预计中海油的资本开支将继续保持稳健增长，从而使得海油油服行业将继续保持周期上升趋势。 ⚫ 股价上涨的催化因素 中海油 2024 年实际资本开支超预期；公司海外订单增速超预期 ⚫ 风险提示 中海油资本开支不及预期；全球油气上游资本开支不及预期；国际油价大幅下滑。 中海油服(601808)公司深度 http://www.stocke.com.cn 3/45 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 中海油服：中国海上油服龙头，