铜铅锌产量平稳,冶炼业务利润承压

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年08月31日优于大市中金岭南(000060.SZ)铜铅锌产量平稳,冶炼业务利润承压核心观点公司研究·财报点评有色金属·工业金属证券分析师:刘孟峦证券分析师:焦方冉010-88005312021-60933177liumengluan@guosen.com.cnjiaofangran@guosen.com.cnS0980520040001S0980522080003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价4.20 元总市值/流通市值15698/15697 百万元52 周最高价/最低价5.55/3.57 元近 3 个月日均成交额142.68 百万元市场走势资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中金岭南(000060.SZ)-金属价格上涨将增厚矿山版块利润》——2024-05-12《中金岭南(000060.SZ)-铅锌跌价盈利下滑,铜冶炼增收增利》——2023-08-31《中金岭南(000060.SZ)-巩固铅锌主业,进军铜产业链》 ——2023-04-142024H1 公司归母净利润同比下降 0.3%。2024H1 公司实现营收 306 亿元(-17.7%),归母净利润5.4 亿元(+0.3%),扣非归母净利润5.2 亿元(+2.9%),经营性净现金流 7.7 亿元(去年同期 0.47 亿元)。经营性净现金流同比大幅增长主要是去年同期低基数,去年上半年公司并表铜冶炼厂,增加原料备货,库存大增导致经营性净现金流锐减。2024H1 锌价同比持平,铅价同比上涨 1800 元/吨;但铅锌精矿短缺导致冶炼加工费大幅下滑,冶炼利润同比下降,抵消了铅价上涨收益;铜冶炼业务利润与去年同期持平。铜冶炼业务成为公司盈利的重要组成部分。2024H1 阴极铜业务营收占比达到50.7%成为公司最大营收板块;2024H1 毛利润 5.1 亿元,与去年同期基本持平,占毛利润比例 29%。粗略测算 2024H1 单吨阴极铜毛利润 2450 元/吨,净利润 1230 元/吨。今年上半年铜精矿供应短缺,冶炼现货加工费一度跌至 10美元/吨以下,公司的铜冶炼厂依托成本优势和部分长单保供,取得了良好的业绩。铜铅锌冶炼业务承压。上半年铅锌精矿加工费暴跌是拖累公司业绩的主要原因。截至 8 月份,加工费仍在下降,以目前锌精矿加工费 2000 元/吨,锌价24000 元/吨,考虑二八分成后的综合加工费 3800 元/吨,仍低于大部分锌冶炼厂 4000-5000 元/吨的成本区间。铜冶炼加工费同样处于历史最低水平附近,当前现货加工费仍低于 10 美元/吨,以此测算加工费收入仅 400-500 元/吨,而冶炼成本普遍在 1500-2500 元/吨区间。风险提示:锌价下跌风险,锌精、铜精矿加工费下跌风险。投资建议:维持 “优于大市”评级假设 2024-2026 年锌价均为 23000 元/吨,铅价 17000 元/吨,锌精矿加工费3000 元/吨(前值 4000 元/吨),铅精矿加工费 800 元/吨(前值 900 元/吨),铜价均为 75000 元/吨,铜精矿加工费 50/55/60 美元/吨(前值均为 60 美元/ 吨),得到公司归母净利润分别为 8.36/9.09/12.88 亿元(前值7.83/8.65/12.23 亿元),同比增速 21.5/8.7/41.7%,摊薄 EPS 分别为0.22/0.24/0.34 元。当前股价对应 PE 分别为 18.8/17.3/12.2x。公司是国内铅锌采选冶头部生产企业,拥有凡口铅锌矿等优质铅锌矿山,已探明的铜锌铅等有色金属资源总量近千万吨,充分受益于铜铅锌价格上涨趋势,公司通过并购东营方圆铜冶炼厂,正式进军铜产业链,进一步打开成长空间,维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)55,33965,59662,80062,79662,793(+/-%)24.6%18.4%-4.3%0.0%0.0%净利润(百万元)12126888369091288(+/-%)3.5%-43.3%21.5%8.7%41.7%每股收益(元)0.320.180.220.240.34EBITMargin2.7%2.4%2.4%2.7%3.5%净资产收益率(ROE)8.2%5.2%6.0%6.3%8.3%市盈率(PE)12.922.818.817.312.2EV/EBITDA14.414.311.210.48.9市净率(PB)1.061.181.131.081.02资料来源:Wind、国信证券经济研究所预测注:摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22024H1 公司归母净利润同比下降 0.3%。2024H1 公司实现营收 306 亿元(-17.7%),归母净利润 5.4 亿元(+0.3%),扣非归母净利润 5.2 亿元(+2.9%),经营性净现金流 7.7 亿元(去年同期 0.47 亿元)。经营性净现金流同比大幅增长主要是去年同期低基数,去年上半年公司并表铜冶炼厂,增加原料备货库存大增导致经营性净现金流锐减。2024H1 锌价同比持平,铅价同比上涨 1800 元/吨;但铅锌精矿短缺导致冶炼加工费大幅下滑,冶炼利润同比下降,抵消了铅价上涨收益;铜冶炼业务利润与去年同期持平。表1:公司主要产品产量(万吨)铅锌精矿(境内) 铅锌精矿(境外)铜精矿铅锌冶炼产品阴极铜2020 年17.1610.9219930.942021 年17.2811.41477433.312022 年18.179.23536035.332023 年17.0410.52967344.140.32024H18.175.7821.6520.75资料来源:公司公告、国信证券经济研究所整理新增铜冶炼业务以来,公司营收结构和盈利结构均发生明显改变:1)贸易业务营收占比显著下降,有色金属贸易业务曾是公司营收主要来源,2022年占比 80%,2023 年以来随着铜冶炼业务纳入,公司生产类营收显著增加,主动缩减了贸易业务规模,2023 年贸易业务收入占比降至 39%,2024H1 降至 31.6%;2)铜冶炼业务成为公司盈利的重要组成部分。2023 年子公司中金铜业阴极铜毛利润 11.5 亿元,营收占比达到 41%,毛利润占比达到 37%;2024H1 阴极铜业务营收占比达到 50.7%成为公司最大营收板块;2024H1 毛利润 5.1 亿元,与去年同期基本持平,占毛利润比例 29%。粗略测算 2024H1 单吨阴极铜毛利润 2450 元/吨,净利润 1230 元/吨。今年上半年铜精矿供应短缺,冶炼现货加工费一度跌至 10美元/吨以下,公司的铜冶炼厂依托成本优势和部分长单保供,取得了良好的业绩。图1:中金岭南营业收入及增速(单位:亿元、%)图2:中金岭南单季营业收入及增速(单位:亿元、%)资料来源:公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源:公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图3:中金岭南归母净利润及增速(

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化石能源
2024-09-01
国信证券
刘孟峦,焦方冉
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