行业困局推动转型，海外/资管/财富布局加快

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年08月31日优于大市华泰证券（601688.SH）行业困局推动转型，海外/资管/财富布局加快核心观点公司研究·财报点评非银金融·证券Ⅱ证券分析师：孔祥证券分析师：林珊珊021-603754520755-81981576kongxiang@guosen.com.cn linss@guosen.com.cnS0980523060004S0980518070001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价12.58 元总市值/流通市值113590/113388 百万元52 周最高价/最低价17.03/11.83 元近 3 个月日均成交额540.77 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《华泰证券（601688.SH）-投资承压，海外整合》——2024-05-02《华泰证券（601688.SH）-财富转型蓄势，自营去方向见成效》——2024-03-29《华泰证券（601688.SH）-投资去方向有成效，科技优势正夯实》——2023-10-31《华泰证券（601688.SH）-科技赋能财富，经纪份额领先》 ——2023-08-31《华泰证券（601688.SH）-投资反转，净利稳健增长》 ——2023-05-04华泰证券发布 2024 年中报。2024 年上半年公司实现营业收入 174.41 亿元，同比下滑 5%；实现归母净利润 53.11 亿元,同比下滑 19%；扣除非经常性损益后的净利润为 52.58 亿元，同比下滑 25%，对应 EPS0.55 元，同比下滑 21%；ROE 为 3.18%，同比减 1.05pct，业绩下滑主要因市场及政策影响，投行业务收入与投资收益减少所致。经纪业绩承压，财富架构优化。2024 年上半年受资本市场景气度低迷，交易量下滑影响，经纪业务收入 27.23 亿元，同比下降 14%。公司金融产品保有数量 1.42 万只，金融产品销售规模达 2277.48 亿元。公司持续优化财富管理业务架构，优化平台化运营策略与服务体系，提升客户粘性。投行承压，自营探索去方向投资。2024 年上半年，在 IPO 审核持续趋严的情况下，市场股票融资总规模下降，公司实现投行业务收入 9.31 亿元，同比下滑 42%。2024 年上半年，公司股权承销金额 195.45 亿元，同比下滑 73%，行业排名第二；债券承销金额 5361 亿元，同比下滑 5%，行业排名第三。当前公司 IPO 储备项目为 21 单，排名行业第三，后续并购业务有拓展潜力。2024 年上半年因权益、衍生品、股权市场估值波动，金融工具投资收益下降，当期实现投资业务收入（含公允价值变动）42.14 亿元，同比下滑 28%。公司将积极推进 FICC 量化交易战略转型，加大债券配置，投资规模持续提升。资管业绩亮眼，国际业务逆势增长。2024 年上半年公司资管业务手续费实现净收入 22.20 亿元，同比提升 6%；AUM 约达 5060 亿元，比 2023 年末提升 6%。其中，华泰资管公司企业ABS发行数量60单，排名行业第二；发行规模424.28亿元，排名行业第三。截至 6 月末，华泰柏瑞 AUM 达 5045 亿元（同比+42%），其旗下宽基指数基金沪深300ETF规模为2118亿元，位居沪深两市非货币ETF规模市场第一；南方基金 AUM 达 2.17 万亿元（同比+15%）。境外成为新机遇，公司当期国际业务收入达 64.91 亿元，同比增长 19%。截至 2024 年 6 月末，AssetMark 平台资产总规模约 1194 亿美元，较 2023 年年末增长 10%，后续资产出售运作有望为海外业务提供资本。风险提示：市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性；市场大幅波动风险；金融监管趋严；境外监管风险等。投资建议：基于权益市场波动与监管新规对证券业务的影响，我们对公司2024 年、2025 年和 2026 年的盈利预测分别下调 3.18%、0.49%和 1.01%，预测 2024-2026 年公司归母净利润分别为 134.85 元、145.32 亿元、156.50 亿元，同比增长 5.8%/7.8%/7.7%，当前股价对应的 PE 为 8.5/7.9/7.3x，PB 为0.6/0.6/0.5x。作为行业转型范例，对公司维持“优大于市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)32,03236,57838,02339,99143,104(+/-%)-15.5%14.2%4.0%5.2%7.8%归母净利润(百万元)11,05312,75113,48514,53215,650(+/-%)-17.2%15.4%5.8%7.8%7.7%摊薄每股收益(元)1.21.41.51.61.7净资产收益率(ROE)7.58.57.37.57.6市盈率(PE)10.79.38.57.97.3市净率(PB)0.70.60.60.60.5资料来源：Choice、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：Choice、国信证券经济研究所整理资料来源：Choice、国信证券经济研究所整理图3：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：Choice、国信证券经济研究所整理资料来源：Choice、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司主营业务结构资料来源：Choice、国信证券经济研究所整理投资建议：基于权益市场波动与监管新规对证券业务的影响，我们对公司 2024 年、2025 年和 2026 年的盈利预测分别下调 3.18%、0.49%和 1.01%，预测 2024-2026 年公司归母净利润分别为 134.85 元、145.32 亿元、156.50 亿元，同比增长 5.8%/7.8%/7.7%，当前股价对应的 PE 为 8.5/7.9/7.3x，PB 为 0.6/0.6/0.5x。作为行业转型范例，对公司维持“优大于市”评级。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E资产总计846567905508996059 1095665 1205232营业收入3203236578380233999143104货币资金155612150320165352181887200075手续费及佣金净收入1623614613134541418115437融出资金100648112341123575135933149526经纪业务净收入70735959607364516934交易性金融资产351546413460434133455840478632投行业务净收入40243037224124652958买