业绩转正，深化转型

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年08月31日优于大市招商证券（600999.SH）业绩转正，深化转型核心观点公司研究·财报点评非银金融·证券Ⅱ证券分析师：孔祥证券分析师：林珊珊021-603754520755-81981576kongxiang@guosen.com.cn linss@guosen.com.cnS0980523060004S0980518070001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价14.63 元总市值/流通市值127230/127230 百万元52 周最高价/最低价15.27/12.62 元近 3 个月日均成交额203.52 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《招商证券（600999.SH）-机构生态初具，业绩优于同业》 ——2024-03-29《招商证券（600999.SH）-业绩符合预期，双轮驱动见成效》 ——2023-08-31《招商证券（600999.SH）-协同机制打造机构服务生态》 ——2023-08-08《招商证券（600999.SH）一季报点评-净利增 52%，投资亮眼，投行承压》 ——2023-05-04招商证券发布 2024 年中报。2024 年上半年公司实现营业收入 95.95 亿元，同比下滑 11%；实现归母净利润 47.48 亿元，同比提升 0.44%；ROE 为 4.08%，同比减少 0.25pct；EPS 为 0.51 元/股，同比持平；公司拟每 10 股派发现金红利 1.01 元（含税）。业绩下滑主要因资本市场景气度、佣金费率持续下降影响，公司持续拓展机构业务，夯实优势。深化财富管理转型，托管外包保持领先，机构业务生态稳步搭建。财富管理方面，2024 年上半年，公司股基交易市场份额达 4.59%；托管客户资产规模达 3.6 万亿元，较 2023 年末下降 3.23%；“e 招投”金融产品保有规模 63.14亿元，较 2023 年末增长 35.61%。机构业务方面，托管外包规模达 3.28 万亿元，较 2023 年末下降 5.48%；私募基金产品托管数量市场份额达 21.82%，连续十年排名第一。公司持续打造数智化优势，创新推出运营中控台、超级FOF、“风声”风控服务以及连接私募机构上下游的“渠道+”私募圈等服务，公司经纪业务与财富产品份额有望保持上升态势。投资收益占比近五成，自营业务成主要驱动力。2024 年上半年，公司实现投资收益（含公允价值变动收益）47.53 亿元，同比增长 21.31%；公司金融资产规模 3695.11 亿元，同比上涨 10.82%，主要因固收市场表现良好，固定收益类投资收益同比增长。资管、投行业务承压，债承规模提升。2024 年上半年，在 IPO 审核持续趋严的情况下，市场股票融资总规模下降，公司投行业务收入 2.85 亿元，同比下跌 36.3%。股权融资方面，公司股权承销金额 51.83 亿元，同比下滑 25%，行业排名第 7；IPO 储备项目 17 单，行业排名第 9；债权融资规模约为 1714亿元，同比增长 18.41%，市占率提升。资管业务业绩下滑，管理规模稳步提升。2024 年上半年，公司资管业务手续费净收入 3.4 亿元，同比下降 9%；资管总资产管理规模 3021.59 亿元，较 2023 年末增长 2.48%。投资建议：基于权益市场波动、公司佣金率下调、监管政策新规等对证券业务的影响，我们对公司 2024 年、2025 年与 2026 年的盈利预测分别下调 8.11%、10.23%和 9.63%，预测 2024-2026 年公司归母净利润分别为89.55 亿元、98.03 亿元、109.53 亿元，同比增长 2.2%/9.5%/11.7%，当前股价对应的 PE 为 14.2/13.0/11.6x，PB 为 1.0/1.0/0.9x。在市场活跃度改善的情况下，公司核心业务优势继续保持，展现出良好的发展韧性，对公司维持“优大于市”评级。风险提示：市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性，政策风险等。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)19,21919,82120,51122,62725,363(+/-%)-34.7%3.1%3.5%10.3%12.1%归母净利润(百万元)8,0728,7648,9559,80310,953(+/-%)-30.7%8.6%2.2%9.5%11.7%摊薄每股收益(元)0.860.941.031.131.26净资产收益率(ROE)7.1%7.4%7.2%7.5%8.0%市盈率(PE)17.013.714.213.011.6市净率(PB)1.31.21.01.00.9资料来源：Choice、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：Choice、国信证券经济研究所整理资料来源：Choice、国信证券经济研究所整理图3：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：Choice、国信证券经济研究所整理资料来源：Choice、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司主营业务结构资料来源：Choice、国信证券经济研究所整理投资建议：基于权益市场波动、公司佣金率下调、监管政策新规等对证券业务的影响，我们对公司 2024 年、2025 年与 2026 年的盈利预测分别下调 8.11%、10.23%和 9.63%，预测 2024-2026 年公司归母净利润分别为 89.55 亿元、98.03 亿元、109.53 亿元，同比 增 长 2.2%/9.5%/11.7% ， 当 前 股 价 对 应 的 PE 为 14.2/13.0/11.6x ， PB 为1.0/1.0/0.9x。在市场活跃度改善的情况下，公司核心业务优势继续保持，展现出良好的发展韧性，对公司维持“优大于市”评级。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E资产总计611,662695,853765,438841,982926,180营业收入19,21919,82120,51122,62725,363货币资金113,377110,023126,526145,505167,331手续费及佣金净收入9,4678,2777,9388,5349,607融出资金81,54183,66692,033105,837121,713经纪业务净收入6,4435,5315,5085,8916,621交易性金融资产241,776278,738306,612337,273371,000投行业务净收入1,3931,3028709531,119买入返售金融资产49,58149,77652,76355,92859