光明乳业(600597)Q2收入承压，扣非净利率同比提升

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 光明乳业 (600597 CH) Q2 收入承压，扣非净利率同比提升 华泰研究 中报点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 8.41 2024 年 8 月 31 日│中国内地 食品 24Q2 收入承压，扣非净利率同比提升 公司发布 24 年半年报，24H1 收入/归母净利/扣非净利 127.1/2.8/3.5 亿，同比-10.1%/-17.0%/+10.0%；24Q2 收入/归母净利/扣非净利 63.0/1.1/1.6亿，同比-10.9%/-28.2%/+14.8%，非经常性损益中主要为淘汰牛损失（致24H1 营业外支出 1.1 亿元）。收入端，24H1 液态奶营收持续承压，牧业产品对整体拖累较多；利润端，24H1 公司毛利率同比-0.3pct 至 19.8%，液奶与牧业产品毛利率承压，24H1 销售/管理费用率同比-0.5/+0.3pct，公司坚持精细化管理，聚焦提质增效，24H1 扣非净利率同比+0.5pct 至 2.7%。我们预计 24-26 年 EPS 0.32/0.36/0.44 元，参考可比公司 24 年 PE 均值 26x（Wind 一致预期），给予 24 年 26x PE，目标价 8.41 元，维持“增持”。 24H1 液态奶营收持续承压，牧业产品对整体拖累较多 分产品，24H1 液态奶/其他乳制品/牧业产品营收 72.3/40.9/6.0 亿，同比-9.7%/-2.3%/-43.0%，24Q2 同比-5.5%/-5.8%/-77.9%，24Q2 液态奶业务仍有承压，牧业产品对整体收入拖累较多。分地区，24H1 上海/外地/境外营 收 37.5/50.6/38.6 亿 ， 同 比 -5.8%/-19.9%/+2.6% ， 24Q2 营 收 同 比-0.8%/-23.7%/-0.3%，上海大本营环比改善（24Q1 营收同比-10.9%）。分渠 道 ， 24H1 直 营 / 经 销 商 / 其 他 渠 道 营 收 27.9/97.9/0.9 亿 ， 同 比-14.9%/-8.3%/-7.5%。24H1 新莱特（控股 39%）收入 38.7 亿，净亏损 1.4亿，同比-265.4%，主要系受到本土通货膨胀、原材料价格上涨、人力成本上升、融资成本增加等。 24H1 毛利率同比-0.3pct 至 19.8%，归母净利率同比-0.2pct 至 2.2% 24H1 毛利率同比-0.3pct 至 19.8%（24Q2 同比-0.3pct 至 20.0%），液奶/其他乳制品/牧业毛利率同比-6.4/+9.2/-2.9pct，液奶业务促销压力较大。24H1 销售费用率同比-0.5pct 至 11.7%（24Q2 同比-0.7pct 至 11.9%）；24H1毛销差同比+0.2pct 至 8.1%（24Q2 同比+0.4pct 至 8.2%）。24H1 管理费用率同比+0.3pct 至 3.7%（24Q2 同比+0.5pct 至 4.0%）。24H1 营业外支出受淘汰牛损失影响同比+133%至 1.1 亿。24H1/Q2 归母净利率同比-0.2/-0.4pct至 2.2%/1.7%；剔除子公司新莱特亏损 0.4 亿，24H1 归母净利润同比+9.9%。24H1 扣非净利率同比+0.5pct 至 2.7%（24Q2 同比+0.6pct 至 2.6%）。 坚守新鲜战略，维持“增持”评级 考虑乳制品消费需求复苏偏缓；我们下调盈利预测，预计 24-26 年 EPS 为0.32/0.36/0.44 元（前次 0.42/0.45/0.48 元），给予其 24 年 26x PE，目标价 8.41 元（前次 10.19 元），维持“增持”。 风险提示：行业竞争加剧、行业需求不达预期、食品安全问题。 研究员 龚源月 SAC No. S0570520100001 SFC No. BQL737 gongyuanyue@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 王可欣 SAC No. S0570524020001 wangkexin019215@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 秦皓楠 SAC No. S0570123100018 qinhaonan@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 8.41 收盘价 (人民币 截至 8 月 30 日) 7.73 市值 (人民币百万) 10,656 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 66.77 52 周价格范围 (人民币) 7.59-10.67 BVPS (人民币) 6.44 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 28,215 26,485 24,619 24,872 25,545 +/-% (3.39) (6.13) (7.05) 1.03 2.71 归属母公司净利润 (人民币百万) 360.69 967.33 446.97 501.03 604.86 +/-% (39.11) 168.19 (53.79) 12.10 20.72 EPS (人民币，最新摊薄) 0.26 0.70 0.32 0.36 0.44 ROE (%) 3.71 7.27 4.75 5.15 5.95 PE (倍) 29.54 11.02 23.84 21.27 17.62 PB (倍) 1.33 1.19 1.16 1.13 1.09 EV EBITDA (倍) 8.43 6.72 7.73 6.83 6.09 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (26)(19)(12)(4)3Aug-23Dec-23Apr-24Aug-24(%)光明乳业沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 光明乳业 (600597 CH) 图表1： 可比公司估值表 公司简称 股票代码 市值(mn) PE（倍） EPS（元） 24-26 年净利 CAGR 2024/8/30 23A 24E 25E 26E 23A 24E 25E 26E 伊利股份 600887 CH 144062 14 12 12 11 1.67 2.02 1.94 2.10 10% 妙可蓝多 600882 CH 6416 117 44 34 28 0.11 0.28 0.37 0.45 -8% 新乳业 002946 CH 7737 17 15 11 9 0.54 0.66 0.81 0.99 22% 平均值 52738 49 26 19 16 0.77 0.99 1.04 1.18 9% 中间值 7737 17 14 12 11 0.54 0.66 0.81 0.99 19% 光明乳业 600597 CH 10656 11 24 21