翱捷科技(688220)2Q24：智能手机SoC开始批量出货

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 翱捷科技 (688220 CH) 2Q24：智能手机 SoC 开始批量出货 华泰研究 中报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 62.70 2024 年 8 月 31 日│中国内地 半导体 2Q24：AIoT 需求回暖，4G 智能手机 SoC 开始批量出货 2Q24 公司实现营收 8.25 亿元（yoy：+27.21%，qoq：-0.61%），归母净亏损 1.39 亿元（亏幅同比缩窄 0.01 亿元，环比扩大 0.14 亿元），扣非归母净亏损 1.43 亿元（亏幅同比缩窄 0.49 亿元，环比缩窄 0.15 亿元）。上半年AIoT 市场需求开始回暖，公司在智能可穿戴、智能手机、汽车等领域实现重要突破，二季度营收环比略降预计主要受芯片定制及 IP 授权业务收入确认影响，我们预计蜂窝基带芯片营收仍实现环比增长。但由于资产减值损失增加以及其他收益较少，导致 2Q24 亏损幅度环比扩大。我们维持 24/25/26年营收预测 35.04/45.30/65.12 亿元，考虑公司作为国内基带芯片厂商的稀缺性，24 年智能手机 SoC 正式实现量产出货，给予 7.5 倍 24PS（可比公司一致预期 7x 24PS），目标价 62.7 元，维持“买入”评级。 1H24 回顾：4G 智能手机 SoC 实现客户突破，毛利率基本企稳 1H24 公司芯片产品销售/芯片定制/半导体 IP 授权业务分别实现营收13.49/2.34/0.54 亿元（yoy：+47.59%/98.31%/125%）。从销量来看，上半年蜂窝基带主芯片及非蜂窝物联网芯片销量同比分别增长超过 80%/超过70%，主要得益于公司智能可穿戴方案在欧洲、拉美、东南亚等市场取得顺利突破，MBB 等市场需求也出现回暖。此外，公司首款智能手机芯片ASR8601 携手 Logicmobility L65A 手机登陆拉丁美洲市场，销量逐步爬坡。毛利率方面，1H24 毛利率 24.27%（yoy：-0.35pct），其中芯片产品毛利率19.11%，已基本企稳。费用方面，1H24 研发费用 5.95 亿元（yoy：+0.31%），下半年考虑应届生入职以及流 d 片费用增加，研发费用或比上半年有增长。 2H24 展望：小旺季即将来临，关注 8 核智能手机 SoC 项目导入进展 伴随 AIoT 需求回暖以及公司产品矩阵完善后不断突破新的细分市场（如成人手表、智能手机、平板/学习机等），我们预计 24 年下半年营收有望超过上半年水平。长期来看，公司将重点投入智能手机市场，加速产品迭代，下一代 8 核 4G 智能手机芯片已在二季度末工程流片，明年有望为公司带来增量贡献；5G 智能手机 SOC 芯片项目也正在开发过程中。另外，目前公司蜂窝基带芯片收入主要来源于 4G 产品，公司首款 5G RedCap 芯片已与首批客户开展合作，预计下半年正式量产，未来有望受益于物联网 5G 升级。 投资建议：目标价 62.7 元，维持“买入”评级 我们预计公司 24/25/26 年营收分别为 35.04/45.30/65.12 亿元，考虑公司作为国内基带芯片厂商的稀缺性，且智能手机 SoC 已量产出货，给予 7.5 倍24PS（可比公司一致预期 7x 24PS），目标价 62.7 元，“买入”评级。 风险提示：产品研发不及预期，市场竞争加剧，客户导入不及预期。 研究员 谢春生 SAC No. S0570519080006 SFC No. BQZ938 xiechunsheng@htsc.com +(86) 21 2987 2036 研究员 张皓怡 SAC No. S0570522020001 zhanghaoyi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 陈钰 SAC No. S0570523120001 chenyu019111@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 林文富 SAC No. S0570123070167 linwenfu@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 62.70 收盘价 (人民币 截至 8 月 30 日) 32.37 市值 (人民币百万) 13,540 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 95.82 52 周价格范围 (人民币) 31.39-72.10 BVPS (人民币) NA 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 2,140 2,600 3,504 4,530 6,512 +/-% 0.15 21.48 34.76 29.29 43.75 归属母公司净利润 (人民币百万) (251.51) (505.82) (524.06) (312.56) 226.70 +/-% 57.33 (101.12) (3.61) 40.36 172.53 EPS (人民币，最新摊薄) (0.60) (1.21) (1.25) (0.75) 0.54 ROE (%) (5.85) (7.32) (8.60) (5.51) 4.02 PE (倍) (53.84) (26.77) (25.84) (43.32) 59.73 PB (倍) 1.81 2.13 2.32 2.45 2.36 EV EBITDA (倍) (78.07) (28.35) (26.29) (85.68) 33.23 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (56)(41)(27)(12)3Aug-23Dec-23Apr-24Aug-24(%)翱捷科技沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 翱捷科技 (688220 CH) 图表1： 可比公司估值（截止 2024 年 8 月 30 日，数据来自 Wind 一致性预期） 资料来源：Wind 预测，华泰研究 图表2： 翱捷科技 PE-Bands 图表3： 翱捷科技 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 2024E2025E2024E2025E2024E2025E2024E2025E2024E2025E5D1MYTD603893 CH瑞芯微53.5422,396148%58%2,8113,6708.06.157.536.311.511.50.8%-13.2%-15.3%688099 CH晶晨股份54.3522,74515%37%6,7698,3233.42.728.721.013.013.02.9%-17.7%-13.2%688608 CH恒玄科技153.9918,48679%52%3,1464,0525.94.652.334.45.55.5-0.8%-10.5%-0.1%688018 CH乐鑫科技99.9011,20977%34%1,9962,5245.64.435.7