L-PAMiD已在部分品牌客户验证通过，短期利润承压

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年08月30日优于大市卓胜微（300782.SZ）L-PAMiD 已在部分品牌客户验证通过，短期利润承压核心观点公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：詹浏洋0755-81982153010-88005307yezi3@guosen.com.cnzhanliuyang@guosen.com.cnS0980522100003S0980524060001联系人：李书颖联系人：连欣然0755-81982362010-88005482lishuying@guosen.com.cn lianxinran@guosen.com.cn基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价63.47 元总市值/流通市值33927/28407 百万元52 周最高价/最低价152.49/61.77 元近 3 个月日均成交额570.69 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《卓胜微（300782.SZ）-一季度收入同比增长 67%，12 英寸 IPD平台转入量产阶段》 ——2024-04-30《卓胜微（300782.SZ）-三季度收入创季度新高，自有高端滤波器品牌规模量产》 ——2023-10-31《卓胜微（300782.SZ）-二季度收入同比环比均实现增长》 ——2023-08-31《卓胜微（300782.SZ）-一季度收入环比增长，自建滤波器产线全面量产》 ——2023-05-01《卓胜微（300782.SZ）-三季度毛利率回升，滤波器项目进展顺利》 ——2022-10-28上半年收入同比增长 37%，毛利率承压。公司 2024 上半年实现收入 22.85亿元（YoY +37.20%），归母净利润 3.54 亿元（YoY -3.32%），扣非归母净利润 3.54 亿元(YoY -3.43%)，毛利率同比下降 6.9pct 至 42.12%，研发费用同比增长 94%至 4.93 亿元，研发费率同比提高 6.3pct 至 21.58%。其中 2Q24营收 10.95 亿元(YoY +14.8%，QoQ -7.9%)，归母净利润 1.57 亿元(YoY -37%，QoQ -21%)，扣非归母净利润 1.60 亿元(YoY -36%，QoQ -18%)，毛利率41.40%(YoY -7.8pct，QoQ -1.4pct)。上半年射频模组收入同比增长 81%，占比提高到 42%。分产品线来看，上半年公司射频分立器件收入 12.66 亿元（YoY +14.74%），占比 55%，毛利率同比下降 6.4pct 至 43.25%；射频模组收入 9.66 亿元（YoY +81.41%），占比提高至历史新高 42%，毛利率同比下降 7.3pct 至 40.71%。集成自产 MAX-SAW 的 L-PAMiD 已在部分品牌客户验证通过。公司 6 英寸滤波器产线的产品品类已实现全面布局，具备双工器/四工器、单芯片多频段滤波器等分立器件的规模量产能力，同时集成自产滤波器的 DiFEM、L-DiFEM、GPS 模组等产品已成功导入多家品牌客户并持续放量。公司对集成自产MAX-SAW 的 L-PAMiD 产品性能、工艺和技术不断优化和迭代，产品系列已在部分品牌客户验证通过，公司针对 L-PAMiD 产品的研发覆盖全频段，将逐步丰富产品型号，持续布局高价值化的产品矩阵，形成产品战略闭环。12 英寸 IPD 平台正式规模量产，3D 堆叠封装产品进入验证阶段。公司 12 英寸 IPD 平台已正式进入规模量产阶段，L-PAMiF、LFEM 等相关模组产品中采用自产 IPD 滤波器的比例已达到较高水平；12 英寸射频开关和低噪声放大器的第一代工艺生产线已实现工艺通线，并于 2024 年第二季度进入量产阶段，产能开始持续爬坡，其中自产的射频开关已实现量产出货，覆盖多家品牌客户以及绝大部分 ODM 客户。同时，公司正在建设高端先进模组技术能力，通过 3D 堆叠封装形式实现更好的性能和面积优势，产品已经进入验证阶段。投资建议：射频前端产品平台型企业，维持“优于大市”评级由于手机需求复苏较弱及研发投入加大，我们下调公司 2024-2026 年归母净利润至 9.14/12.16/15.45 亿元（前值为 12.33/15.15/18.23 亿元），对应2024 年 8 月 28 日股价的 PE 分别为 37/28/22x。公司已形成射频前端产品平台，维持“优于大市”评级。风险提示：新产品研发不及预期，需求不及预期，竞争加剧的风险。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)3,6774,3784,9055,8096,709(+/-%)-20.6%19.1%12.0%18.4%15.5%归母净利润(百万元)1069112291412161545(+/-%)-49.9%5.0%-18.5%33.0%27.1%每股收益（元）2.002.101.712.272.89EBITMargin36.7%27.2%20.3%22.6%23.9%净资产收益率（ROE）12.3%11.4%8.6%10.3%11.8%市盈率（PE）32.030.537.428.222.2EV/EBITDA24.225.225.617.114.3市净率（PB）3.943.493.212.912.61资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按年末总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司 2024 上半年收入构成资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司利润质量资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司单季收入及增速图6：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司毛利率、净利率变化情况图8：公司主要费率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图9：公司季度毛利率、净利率图10：公司季度费率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物12771008164916423359营业收入367743784905580