半导体：英伟达2QFY25业绩回顾，重点关注Blackwell出货和利润率

敬请参阅尾页之免责声明 请到彭博 (搜索代码: RESP CMBR <GO>)或 http:// www.cmbi.com.hk 下载更多招银国际环球市场研究报告 本报告摘要自英文版本，如欲进一步了解，敬请参阅英文报告。 1 \\\\\\\\\\\ 2024 年 8 月 29 日 招银国际环球市场 | 睿智投资 | 行业研究 半导体 英伟达 2QFY25 业绩回顾：重点关注 Blackwell出货和利润率 英伟达（NVDA US， 未评级）于 29 日公布了 2QFY25 业绩。公司季度收入为300 亿美元，同比增长 122.4%，环比增长 15.3%（1QFY25 和 4QFY24 分别为 17.8%/22.0%），超过管理层指引（280 亿美元）7.3%，超过彭博一致预期（289 亿美元）4.1%。Non-GAAP 毛利率为 75.7%（环比下降 3.2 个百分点），略高于公司指引（75.5%）和彭博预测（75.5%）。按业务部门划分，数据中心业务（263 亿美元，占二季度销售额的 87.5%）受益于下游市场的强劲需求，依旧是公司收入增长的主要驱动力，环比增长达到 16.4%，游戏/专业可视化/汽车业务分别环比增长 8.8%/6.3%/5.2%。数据中心收入中，算力收入（226 亿美元）环比增长 16.6%，占部门收入的 75%。同时，受益于供应链的改善，网络收入环比增长 15.7%，符合指引（环比增速转正）。公司管理层预计三季度的收入将达到 325 亿美元，意味着环比增长为 8.2%，高出彭博一致预期 2.0%（318.54 亿美元）。Non-GAAP 毛利率预计为 75.0%。 英伟达的股价在盘后交易中下跌超过 6%。我们认为投资者仍对以下几点有所担忧：1）Blackwell 系列的延迟出货；2）未来毛利率的走势；3）供需达到平衡的时间。 业绩会亮点：  Blackwell 系 列 的 延 迟 出 货 受 到 了 投 资 者 的 高 度 关 注 。 英 伟 达 预 计 Blackwell 系列将于四季度实现产量爬坡，预计将为公司带来数十亿美元的收入贡献。随着 Hopper 产品供应的持续改善（现有产品将在三季度实现产量爬坡，新产品将在四季度实现产量爬坡），Hopper 系列的出货量预计将在 2HFY25 有所增长。我们认为 Blackwell 系列出货延迟所带来的负面影响将被 Hopper 系列的强劲需求所抵消。英伟达预计三季度收入将增长 25 亿美元，较过往季度收入指引增量的 20 亿美元高出 5 亿美元。管理层认为， Blackwell 系列的强劲需求将持续到明年，并有望推动数据中心业务实现大幅增长。  公司的毛利率是投资者关注的另一个焦点，部分投资者担心 Blackwell 系列的延迟出货和良率问题会导致公司未来的利润率承压。我们看到公司的毛利率指引相对稳定，三季度为 75%，全年为 75%左右。  持续的股东回报。英伟达在二季度通过回购和现金分红的方式实现股东回报共计 154 亿美元。近日，公司董事会批准了额外的 500 亿美元的无到期期限股票回购计划。总体来看，公司本季度的业绩再次超出预期，并提高了收入指引。我们预期 AI 计算的需求依然保持强劲。2024 年上半年，四大云厂商（亚马逊、谷歌、微软和 Meta）的资本支出增长超过 50%。根据彭博预期，这四家 2024 年和 2025 年的资本支出将进一步增长 39%/13%。此外，公司在业绩会上提到，主权 AI 方向的投资将在今年达到低百亿美元的收入，而软件业务的年度经常性收入（ARR）预计将在今年底达到 20 亿美元。我们维持对 AI 供应链的积极展望，尤其看好 AI 收入占比较大的主要受益公司。维持对中际旭创（300308 CH）的“买入 ”评级。 中国 半导体 行业 杨天薇, Ph.D (852) 3916 3716 lilyyang@cmbi.com.hk 张元圣 (852) 3761 8727 kevinzhang@cmbi.com.hk 过往中文报告： 1. 半导体 - 博通 2Q24 业绩回顾：AI 热潮和 VMware 收入推动营收增长 (link) 2. 半导体 - 2024 全球晶圆代工行业逐渐企稳，明年有望复苏；华虹首予买入 – 13 Jun 2024 (link) 3. 半导体 - Marvell 1Q25 业绩回顾：AI 热潮驱动相关收入持续增长 – 03 Jun 2024 (link) 4. 半导体 - 英伟达有望保持长期增长 – 23 May 2024 (link) 5. 半导体 - 技术进步和国产替代推动半导体设备投资增长；北方华创首予买入评级 – 13 May 2024 (link) 6. 半导体 - ASML 1Q24 业绩：2024 是公司过渡年 – 24 Apr 2024 (link) 7. 半导体 - 博通预计 24 年 AI 收入占半导体业务 35%，或超百亿美元 – 12 Mar 2024 (link) 2024 年 8 月 29 日 敬请参阅尾页之免责声明 2 图 1: 英伟达季度收入及环比增长 资料来源: 公司资料, 招银国际环球市场 注: 财年截至 1 月 31 日; 2025 财年第三季度数据为公司指引 图 2: 英伟达过往季度收入拆分（按主营业务划分） 资料来源: 公司资料, 招银国际环球市场 图 3: 英伟达过往季度业绩回顾 百万美元 1QFY23 2QFY23 3QFY23 4QFY23 1QFY24 2QFY24 3QFY24 4QFY24 1QFY25 2QFY25 收入 8,288 6,704 5,931 6,051 7,192 13,507 18,120 22,103 26,044 30,040 … 同比 46.4% 3.0% -16.5% -20.8% -13.2% 101.5% 205.5% 265.3% 262.1% 122.4% … 环比 8.4% -19.1% -11.5% 2.0% 18.9% 87.8% 34.2% 22.0% 17.8% 15.3% 毛利 5,431 2,915 3,177 3,833 4,648 9,462 13,400 16,791 20,406 22,560 … 毛利率 65.5% 43.5% 53.6% 63.3% 64.6% 70.1% 74.0% 76.0% 78.4% 75.1% 净利润 1,618 656 680 1,414 2,043 6,188 9,243 12,285 14,881 16,599 … 同比 -15.4% -72.4% -72.4% -52.9% 26.3% 843.3% 1259.3% 768.8% 628.4% 168.2% … 环比 -46.1% -59.5% 3.7% 107.9% 44.5% 202.9% 49.4% 32.9% 21.1% 11.5% … 净利率 19.5% 9.8% 11.5% 23.4% 28.4% 45.8% 51.0% 55