【宏观快评】2月通胀数据点评：2月CPI跳升难改通胀预期

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告宏观经济 【宏观快评】2 月通胀数据点评 2 月 CPI 跳升难改通胀预期 事项 2018 年 2 月 CPI 同比 2.9%，前值 1.5%，PPI 同比 3.7%，前值 4.3%。 主要观点 2 月 CPI 同比 2.9%，明显高于 2.5%的市场一致预期，究其原因，目前可跟踪的食品价格高频数据在 2 月和统计局调查出现系统性偏差，合计导致CPI 环比被低估近 0.4 个百分点，服务项和工业消费品项均未出现异动。合并 1-2 月来看，年初至今 CPI 环比累计上涨与历史均值基本吻合，2 月单月的跳升并不能反映通胀压力在加大。预计 3月 CPI 同比将回落至 2.1%左右，我们维持全年通胀中枢 2.2%的判断不变，但需关注久违的用工荒通过薪资渠道提振通胀。具体观点如下： 1、CPI 缘何超预期？春节错位下，CPI 同比的跳升在意料之内，但单月环比 1.2%、并拉动 CPI 同比跳升至 2.9%，明显高于 2.5%的市场预期均值。究其原因，从目前可跟踪的高频数据和最终公布的 CPI 分项数据来看，商务部、农业部等发布的高频价格指数在 2 月和统计局的调查出现系统性的偏差，猪肉、蔬菜和水产品等当月涨幅均被低估 5%左右，上述食品各项合计导致 CPI 环比被低估 0.4%左右，进而导致通胀预测的普遍失准。非食品项方面，主要是旅游、人工服务费用等项季节性高增，非食品消费品价格并未出现异动。 2、通胀压力在加大么？2 月 CPI 环比 1.2%，较前值回升 0.6 个百分点，这里春节因素影响较多，合并 1-2 月来看，2018 年 1-2 月 CPI 环比累计上涨 1.81%，高于 2017 同期的 0.83%，但和春节日期更为接近的 2013、2015 以及 2016 年基本相当，也和过去近二十年来的历史均值基本持平。从这个角度观察，年初以来的 CPI 环比变动并未超出季节性规律，2 月 CPI的超预期跳升并不能反映通胀压力已经在扩大。 3、预计 3 月 CPI 同比将回落至 2.1%左右。从高频数据来看，春节过后，食品价格总体在回落，尤其是蔬菜价格。参照过往经验，3 月 CPI 环比预计下跌 0.5 个百分点左右，CPI 同比相应回落至 2.1%附近。我们维持全年通胀中枢 2.2%的判断不变，上行风险重点关注两点：海外，国际农产品价格的上涨；国内，久违的用工荒通过薪资渠道提振通胀。PPI 方面，节后复工不及市场预期，受此影响，3 月初以来钢铁、水泥等价格均在下行，此外国际油价基本持平，预计 PPI 将继续稳步回落。 证券分析师：牛播坤 执业编号：S0360514030002 电话：010-66500825 邮箱：niubokun@hcyjs.com 联系人：甄茂生 电话：010-66500830 邮箱：zhenmaosheng@hcyjs.com 联系人：张伟 电话：010-66500855 邮箱：zhangwei@hcyjs.com 联系人：王丹 电话：010-66500851 邮箱：wangdan@hcyjs.com 《【华创宏观】10 月通胀数据点评：食品能源与核心 CPI 的角力》 2017-11-10 《【华创宏观】10 月财政收支数据点评：支出首现负增、收入持续承压》 2017-11-13 《【华创宏观】10 月金融数据点评：信贷不弱，M2 或将趋于回升》 2017-11-14 《【华创宏观】10 月经济增长数据点评：悉数回落背后的扰动与趋势》 2017-11-15 《【华创宏观】央行三季度货币政策执行报告点评：货币政策有定力》 2017-11-22 相关研究报告 华创证券研究所 宏观研究 宏观快评 2018 年 3 月 10 日 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 图表目录 图表 1 CPI 增速同比拆分 .................................................................................................................................. 3 图表 2 CPI 环比变动符合季节性规律 ................................................................................................................. 3 图表 3 3 月 CPI 料将回落至 2.1%左右 ............................................................................................................... 4 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表 1CPI 增速同比拆分 资料来源：Wind，华创证券 图表 2CPI 环比变动符合季节性规律 资料来源：Wind，华创证券 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 4 图表 33 月 CPI 料将回落至 2.1%左右 资料来源：Wind，华创证券 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 5 宏观组团队介绍 副所长、研究主管：牛播坤 华中科技大学经济学博士。曾任职于保监会政策研究室。2011 年加入华创证券研究所。2013 年新财富最佳分析师第五名、水晶球卖方分析师第五名、2015 年新财富最佳分析师第五名、金牛分析师第四名。 研究员：甄茂生 上海财经大学经济学博士。2016 年加入华创证券研究所。 助理研究员：张伟 厦门大学经济学硕士，2017 年加入华创证券研究所。 助理研究员：王丹 南开大学经济学硕士。2017 年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 申涛 高级销售经理 010-66500867 shentao@hcyjs.com 杜博雅 销售助理 010-66500827 duboya@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 所长助理、广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 郭佳 资深销售经理 0755-82871425 guojia@hcyjs.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 罗颖茵 销售经理 0755-83479862 luoyingyin@hcyjs.com 段佳音 销售经理 0755-82756805 du