发电行业：客观看待电力缺口与过剩并存

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 公用环保/工业 客观看待电力缺口与过剩并存 华泰研究 发电 增持 (维持) 电源设备 增持 (维持) 研究员 王玮嘉 SAC No. S0570517050002 SFC No. BEB090 wangweijia@htsc.com +(86) 21 2897 2079 研究员 黄波 SAC No. S0570519090003 SFC No. BQR122 huangbo@htsc.com +(86) 755 8249 3570 研究员 李雅琳 SAC No. S0570523050003 SFC No. BTC420 liyalin018092@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 胡知 SAC No. S0570523120002 huzhi019072@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 华润电力 836 HK 26.69 买入 淮河能源 600575 CH 4.29 买入 华能国际 600011 CH 10.53 买入 新集能源 601918 CH 9.55 增持 国电电力 600795 CH 6.63 买入 中国电力 2380 HK 4.51 买入 华能国际电力股份 902 HK 5.67 买入 华电国际 600027 CH 7.81 买入 华电国际电力股份 1071 HK 5.61 买入 福能股份 600483 CH 12.76 买入 内蒙华电 600863 CH 6.45 买入 浙能电力 600023 CH 7.72 买入 陕西能源 001286 CH 12.32 买入 申能股份 600642 CH 10.00 买入 资料来源：华泰研究预测 2024 年 8 月 29 日│中国内地 深度研究 我国电力供需仍处于紧平衡态势，火电依然是保供主力 复盘 2000 年以来的“缺电”事件，我们发现其对电源设备股与火电股均有明显催化作用。据我们测算，2022 年“十四五”备用率首次低于 20%，极端气候引发严重缺电事故；2023-24 备用率仍在下降，但得益于全国同时高温比例较低，气候条件并不严峻，电力供需相对温和。数字化发展热潮与全球变暖趋势下，我们认为 2030 之前电力供需或仍处于紧平衡态势，且考虑到水电/核电建设周期较久、新能源稳定性不足等特征，短期内火电仍为保供主力，未来火电新增装机或为常态化需求。推荐淮河能源、陕西能源、浙能电力、内蒙华电、福能股份、申能股份、华润电力、华能国际（A/H）、新集能源、国电电力、中国电力、华电国际（A/H）。 2030 年用电量或超 14.7 万亿度，煤电利用小时或依然高于“十三五” 电量方面，由于传统能源中水电/核电建设周期较久（超 6/5 年），我们认为短期对保供起到主要支撑作用的仍为火电。我们在不同数据中心用电量的情景假设下，对未来火电新增装机与煤电利用小时数进行了测算，当 2030 年数据中心用电量分别达 4331/5342/9414 亿度时，全社会用电量对应为14.20/14.30/14.71 万亿度，25-27 年需核准火电装机 50/57/80GW，以支撑27-30 年“备用率”回到 15%左右，24-30 年煤电机组利用小时不低于4247/4287/4375 小时，基准情形下煤电机组利用小时不低于“十三五”时期 2016/2017 年的煤电利用小时（分别为 4255/4287 小时）。 全球变暖趋势下，2030 年最高负荷或攀升至 19.7 亿千瓦 电力方面，受全球变暖趋势影响，极端天气出现概率明显增加，近年来我国电力“冬夏”双高峰特征明显。基于已有研究发现的 1）夏季气温与最大负荷呈正相关关系，且平均气温最为相关，2）目前空调降温负荷占总负荷三成左右，3）降温负荷与气温存在一定拟合关系；我们在不同最高负荷情景假设下，对未来火电新增装机进行了测算，若 2030 年最高负荷达19.00/19.33/19.66 亿千瓦，25-27 年需核准火电装机 44/57/70GW，以支撑27-30 年“备用率”回到 15%左右。 水电的挤压效应正在逐步减弱，短期看火电在电价方面仍有议价能力 受益于 2023 年低基数影响，2024 年 5/6 月水电发电量同比+39%/+45%，火电发电量相应同比-4%/-7%。考虑去年 8 月开始水电利用小时已经恢复到历史均值，且主要大水库蓄能与去年同期相差不大，我们判断 2024 年水电利用小时同比增速大概率于 7 月见顶——水电对火电的挤压正逐步减弱。电价方面，我们认为影响最大的三个因素为一次能源价格/供需状况/区域集中度，若当前水平的煤价与 LNG 价格持续到年底，2025 年度长协电价或相对于 2024 年长协存在 1-3 分/度的下行空间。 风险提示：推算和实际存在差异，夏季平均气温增长不及预期，项目审批不及预期。 (45)(26)(7)1231Sep-23Jan-24Apr-24Aug-24(%)发电电源设备沪深300该报告由该报告由 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 公用环保/工业 正文目录 核心逻辑................................................................................................................................................................ 5 有别于市场的观点 ................................................................................................................................................. 5 历史复盘：“缺电”是电力板块股价的重要催化剂 ...................................................................................................... 6 追溯至 2000 年，我国共出现过三次规模较大的电力短缺期 ................................................................................. 6 2002-2004 年：电力消费快速增长，装机容量不足是主要矛盾 .................................................................... 6 2007-2011 年：煤炭价格居高不下，火电厂发电积极性受抑，引发“电荒” ......................