中国汽研(601965)一体化整合持续推进，迎接智能网联检测业务放量

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：汽车 | 公司点评报告 2024 年 8 月 26 日 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 15.06 总股本/流通股本（亿股） 10.03 / 9.87 总市值/流通市值（亿元） 151 / 149 52 周内最高/最低价 23.49 / 15.06 资产负债率(%) 23.8% 市盈率 17.93 第一大股东 中国检验认证(集团)有限公司 研究所 分析师:鲍学博 SAC 登记编号:S1340523020002 Email:baoxuebo@cnpsec.com 研究助理:付秉正 SAC 登记编号:S1340123030008 Email:fubingzheng@cnpsec.com 中国汽研(601965) 一体化整合持续推进，迎接智能网联检测业务放量 ⚫ 投资要点 事件：8 月 26 日，公司发布 2024 年半年度业绩报告。24H1 实现营业收入/归母净利润/扣非后归母净利润分别为20.00/4.01/3.77亿元，同比分别+20.38%/+16.88%/+14.51%。 一、高质量稳增长符合预期，新业务显著释放收入。公司 24H1 实现营收 20.00 亿元，同比增长+20.38%。两大业务板块营收均实现双位数增长，其中汽车技术服务营收 16.26 亿元，同比+17.45%，装备制造业务营收 3.74 亿，同比+35.06%。核心主营-汽车技术服务下属各子板块整车及传统零部件开发和测评/新能源及智能网联汽车开发和测评/测试装备分别实现营收 12.50/2.52/1.24 亿元，同比+13.23%/+38.09%/+26.50%，可见受益于汽车行业电动化、智能化变革，公司新能源及智能网联汽车相关收入呈现较快增长态势，增速显著高于其他测试业务。 二、毛利率受装备板块占比提升略有下降，费用率指标改善。公司 24H1 综合毛利率为 40.59%，同比-0.49pct，净利率 21.58%，同比-0.52pct。公司毛利率略有下降，主要原因是报告期内毛利水平较低的装备制造业务收入占比同比提升。公司 24 年上半年期间费用率14.88%，同比-1.33pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为3.30%/6.82%/5.02%/-0.26% ， 同 比 分 别 +0.06pct/-1.29pct/-0.65pct/+0.55pct。24H1 公司经营活动现金流净额-1.19 亿元，同比-330.26%，主要原因是报告期内项目采购备货增加以及支付税金和职工薪酬增加。 三、一体化整合稳步推进。公司同日发布公告，为有效解决控股股东中国中检整体同业竞争问题，拟以自有资金 1.06 亿元收购中国中检及其全资子公司中国质量认证中心有限公司合计持有的天津天平质量检测发展有限公司合计 51%股权，从而达到控股目的。今年 3月，中国中检已将其持有的天津天浩机动车检测服务有限公司 50%股权、天津天鑫机动车检测服务有限公司 40%股权、天津天检汽车检测服务有限公司 40%股权转让给了公司。 四、整装待发，静待智能网联汽车检测业务持续放量。中国首批3 项智能网联汽车强制标准《汽车整车信息安全技术要求》、《汽车软件升级通用技术要求》、《智能网联汽车 自动驾驶数据记录系统》已于 2024 年 8 月 23 日发布，并将于 2026 年 1 月 1 日起实施。我们认-26%-22%-18%-14%-10%-6%-2%2%6%10%2023-082023-112024-012024-032024-062024-08中国汽研汽车 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 为，上述标准的发布意味着国内智能网联汽车进入“强监管”时代，为满足“从 0 到 1”的新国标技术要求而产生的准入咨询、体系搭建及检测、认证业务需求有望在 2024-2025 年进入快速增长期。 报告期内公司不断推进智能网联汽车检测服务能力提升：1）重庆本部-建设落成了技术领先、功能完善的全球信息通信测评技术创新基地；2）华东地区-苏州院华东总部基地（聚焦信息智能+新能源）项目主体结构已完成封顶；3）华中地区-长沙大王山智能网联汽车试验场即将投入使用，下一步拟建设智能网联汽车预期功能安全研究中心。我们认为，作为国内汽车测试评价及监督检验技术服务的主要供应商，公司将持续受益汽车智能化、网联化变革带来的细分检测市场扩容。 ⚫ 投资策略： 我们预计公司 2024-2026 年营收分别为 44.36/48.85/58.91 亿元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为 9.57/11.14/13.44 亿 元 ， EPS 分 别 为0.95/1.11/1.34 元/股，当前股价对应 PE 为 15.8/13.6/11.2 倍。维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示： 检测认证资质准入放宽，行业竞争加剧；新车型数量增量不及预 期；智能化检测需求不及预期。 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4007 4436 4885 5891 增长率(%) 21.76 10.71 10.13 20.60 EBITDA（百万元） 1251.39 1507.58 1750.66 2053.47 归属母公司净利润（百万元） 825.22 957.09 1113.74 1344.28 增长率(%) 19.75 15.98 16.37 20.70 EPS(元/股) 0.82 0.95 1.11 1.34 市盈率（P/E） 18.31 15.79 13.57 11.24 市净率（P/B） 2.31 2.02 1.76 1.52 EV/EBITDA 15.85 8.69 7.49 5.86 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 4007 4436 4885 5891 营业收入 21.8% 10.7% 10.1% 20.6% 营业成本 2286 2569 2760 3358 营业利润 17.4% 17.9% 15.7% 20.5% 税金及附加 46 51 58 69 归属于母公司净利润 19.7% 16.0% 16.4% 20.7% 销售费用 176 192 180 226 获利能力 管理费用 366 381 424 483 毛利率 43.0% 42.1% 43.5% 43.0% 研发费用 258 264 308 367 净利率 20.6% 21.6% 22.8% 22.8% 财务