轮胎行业跟踪报告：轮胎行业分析框架

轮胎行业分析框架——轮胎行业跟踪报告分析师|黄侃 S0800522070001 邮箱地址huangkan@research.xbmail.com.cn联系人|李妍 邮箱地址liyan@research.xbmail.com.cn西部证券研发中心2024年8月29日证券研究报告请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明核心结论2行业复盘：股价下降一是受原材料价格上涨、海运费上涨影响，主要由于我国轮胎行业原材料成本占比高，且尽管多数轮胎企业采用的是FOB模式，但是在海运费高涨时轮胎企业仍需承担一定成本。二是受海外贸易壁垒影响，如2020年美国对东南亚启动双反调查，影响估值。股价上涨一是受原材料价格下降等成本端因素影响，盈利能力上升，二是受海外基地放量影响，既能有效规避双反，又能拉动营收及利润，三是进入新能源车配套业务等，打开成长空间，估值提升。产业链分析：下游汽车行业销量回暖，带动轮胎需求；上游原材料价格震荡上涨，海运费处于高位，胎企成本端承压；半钢胎开工率处于高位，全钢胎开工率有所下降。行业驱动分析：环保趋严，国内低端轮胎淘汰。据中国轮胎商务网不完全统计，截至24年1月，在过去四年山东轮胎至少淘汰了4432万条产能。我国胎企依靠海外基地提升欧美渗透率。截至23年底，我国胎企在海外已投产半钢胎超1亿条，全钢达2590万条，已规划未投产的半钢产能达9700万条，全钢315万条。重点公司分析：胎企再扩海外基地，注重品牌战略。经过30余年发展，中国轮胎整体规模大幅增长，数量已经占据全球75强的半壁江山，但呈现大而不强的局面，主打的仍是性价比优势。为提升自身竞争力，同时一定程度上规避贸易风险，胎企继续布局海外基地，赛轮、玲珑、森麒麟、通用均布局了海外多个基地。同时胎企积极提升品牌价值，一是拓展配套业务，二是打造创新产品，三是发掘新宣传渠道，从赞助体育赛事到与媒体、平台合作，在营销上努力发力。投资建议：从产品结构的角度，半钢胎需求较好，且中国胎企未来发展空间仍然较大，建议关注半钢胎占比高的企业；从规避贸易壁垒的角度，建议关注具备海外双基地的企业；从长期发展的角度，建议关注配套车型较多、多渠道打造品牌价值的企业；综合上述角度，推荐赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎，建议关注通用股份。【风险提示】原材料价格和海运费上涨幅度可能超预期、汇率风险、贸易风险、需求可能不及预期、产品价格可能下降。行业评级超配前次评级超配评级变动维持相对表现1个月3个月12个月基础化工(%)-4.21-18.42-23.60沪深300(%)-3.60-8.94-12.42近一年行业走势-26%-22%-18%-14%-10%-6%-2%2%2023-082023-122024-042024-08基础化工沪深300CONTENTS目录CONTENTS目录行业驱动因素分析行业重点公司分析02030401行业概览及产业链分析风险提示请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明资料来源：百川盈孚，森麒麟招股说明书，ZOL中关村在线，海安橡胶招股申报书，西部证券研发中心1.1行业概览轮胎定义轮胎是在各种车辆或机械上装配的接地滚动的圆环形弹性橡胶制品。通常安装在金属轮辋上，能支承车身，缓冲外界冲击，实现与路面的接触并保证车辆的行驶性能。产品种类按轮胎结构分为斜交轮胎和子午线轮胎两大类。又可进一步划分为半钢子午胎（简称半钢胎）、全钢子午胎（简称半钢胎）等下游市场替换市场：轮胎消费重要领域，主要由各级经销商、零售店、连锁店、专卖店、改装厂组成，最终流通至终端消费者，轮胎行业普遍采用经销模式运营配套市场：轮胎消费重要领域，其客户群体为整车制造厂商，轮胎行业普遍采用直销模式运营，其开发周期通常耗时3-5年图：子午胎和斜交胎结构子午胎（左）：指胎体帘线的排列与轮胎行驶方向呈90度或者接近90度的结构，利用带束层来提高强度的轮胎，标识为“R”斜交胎（右）：指胎体帘布层和缓冲层相邻层帘线交叉，且与胎面中心线呈小于90℃角排列的充气轮胎，标识为“-”图：半钢子午胎和全钢子午胎结构半钢子午胎（左）：设计用于乘用车及轻卡的子午线轮胎，其胎体骨架材料为纤维材料，其它骨架材料为钢丝材料全钢子午胎（右）：设计用于载重汽车和客车及其拖挂车的子午线轮胎，其胎体与带束层骨架材料均为钢丝材料请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明轮胎行业历史发展复盘：中国大陆轮胎企业在全球的市占率变化大致经历了以下三个阶段：•快速扩张阶段（1991-2013）：大陆轮胎企业依靠成本费用优势快速抢占全球市场，市占率一路攀升至15.2%；•去产能阶段（2013-2016）：由于贸易摩擦加剧，中国大陆轮胎企业出口受阻，轮胎产业进入去产能阶段；•海外建厂阶段（2017至今）：中国大陆头部企业纷纷“走出去”建厂规避贸易争端，海外工厂放量抢占市场。规模扩大，但大而不强。经过30余年发展，中国轮胎整体规模大幅增长，胎企数量上已经占据全球75强的半壁江山，但呈现大而不强的局面，销售额仅占两成左右。资料来源：车辕车辙网，西部证券研发中心51.1行业概览表：21/22年中国胎企在75强中销售额占比图：全球75强轮胎企业中中国大陆企业销售额占全球的比例2022年75强2022年销售额（亿美元）1750.17其中34家中国胎企2022年销售额（亿美元）331.26中国胎企占比18.93%2021年75强2021年销售额（亿美元）1653.06其中30家中国企业2021年销售额（亿美元）339.31中国胎企占比20.53%请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明资料来源：wind，西部证券研发中心。注：收盘价取中信三级轮胎子板块股价，毛利率取申万三级轮胎轮毂子板块毛利率，半钢胎原材料指数根据《赛轮（柬埔寨）年产1200万条半钢子午线轮胎项目可行性研究报告》构建原材料指数。分析内容具体可见后文61.1行业概览轮胎行业历史股价复盘：过去8年轮胎行业股价总体呈上升态势。股价下降一是受原材料价格上涨、海运费上涨影响，主要由于我国轮胎行业原材料成本占比高，且尽管多数轮胎企业采用的是FOB模式，但是在海运费高涨时轮胎企业仍需承担一定成本。二是受海外贸易壁垒影响，如2020年美国对东南亚启动双反调查，影响估值。股价上涨一是受原材料价格下降等成本端因素影响，盈利能力上升，二是受海外基地放量影响，既能有效规避双反，又能拉动营收及利润，三是进入新能源车配套业务等，打开成长空间，估值提升。图：轮胎行业股价复盘1）海运费暴涨2）美国对东南亚双反，盈利能力承压1）海运费下降叠加原材料价格下降，盈利能力提升2）海外基地产能集中释放，业绩放量海运费大涨，原材料震荡上涨1）原材料价格震荡下降，海运费处于正常水平2）部分企业第一个海外基地投产，拉动盈利能力3）国产轮胎进入新能源车配套领域，估值提升1）美国对中国双反，中国对美国出口份额下降2）多个公司初上市，估值消化期051015202530050010001500200025003000350040002017/1/32017/7/32018/1/32018/7/32019/1/32019/7/32020/1/32020/7/32021/1/32021/7/32022/1/32022/7/32023/1/