加大费用投入力度，强化综合竞争优势

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 08 月 29 日 欧普照明(603515.SH) 公司快报 加大费用投入力度，强化综合竞争优势 证券研究报告 照明电工 投资评级 增持-A 维持评级 6 个月目标价 15.47 元 股价 (2024-08-29) 14.40 元 交易数据 总市值(百万元) 10,731.24 流通市值(百万元) 10,665.45 总股本(百万股) 745.23 流通股本(百万股) 740.66 12 个月价格区间 14.17/21.45 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -1.4 -18.8 -11.8 绝对收益 -4.7 -28.1 -25.3 李奕臻 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520020001 liyz4@essence.com.cn 韩星雨 分析师 SAC 执业证书编号：S1450522080002 hanxy@essence.com.cn 相关报告 2023 年分红率提升明显 2024-04-29 事件：欧普照明公布 2024 年中报。公司 2024 年上半年实现收入 33.7 亿元，YoY-5.0%；实现归母净利润 3.8 亿元，YoY-3.0%。经折算，公司 2024Q2 单季度实现收入 17.8 亿元，YoY-12.6%；实现归母净利润 2.6 亿元，YoY-11.7%。在房地产行业下行，居民消费需求不振的外部压力下，公司持续修炼内功，强化竞争优势。 外部环境压力下，欧普持续提升综合竞争力：受房地产行业下行、居民消费需求不振等多重因素影响，照明行业有所承压。欧普 2024Q2 收入下滑。公司坚持平台化、数字化、智能化转型，抓住新兴用户需求，持续提升综合竞争力。主要体现在：1）公司持续升级门店形象，打造解决方案专区，提升无主灯消费者的进店体验；2）针对家装公司、设计师圈层引流，持续扩大品牌影响力；3）扩大流通渠道的市场覆盖，流通渠道上半年保持良好业务态势；4）持续拓展商照业务，斩获全球知名太阳能科技公司光伏组件产业园项目，雄安新区电信智慧城市产业园项目等项目。 欧普 2024Q2 单季度毛利率同比提升：欧普 2024Q2 单季度毛利率为 40.0%，同比+0.8pct。我们认为影响毛利率的因素主要包括：1）公司产品平台化建设的效果持续体现，拉动毛利率提升；2）行业需求承压，竞争加剧，价格受到挤压，对毛利率产生负面影响。 欧普 2024Q2 单季度归母净利率同比略有提升：欧普 2024Q2 单季度归母净利率为 14.8%，同比+0.2pct，扣非净利率同比-1.2pct。公司在行业下行期加大费用投放力度，提升竞争优势，强化行业龙头地位。2024Q2 公司销售/管理/研发费用率同比+1.7pct/+0.4pct/+0.3pct。Q2 非经常性损益同比+0.2 亿元，主要因为政府补贴增加。2024H1 公司政府补助为 0.5 亿元，同比+0.2亿元。 公司账面现金充足：公司 2024Q2 经营活动现金流量净额同比-1.8 亿元，主要因为公司销售商品、提供劳务收到的现金减少、提供劳务收到的现金增加及购买商品及劳务的营运资金投入增加所致。但是公司账面现金充足，经营稳定性较强。Q2 末公司货币资金+交易性金融资产规模为 56.7 亿元，同比+2.4 亿元，货币资金+交易性金融资产占公司总资产的比例为 58%。 投资建议：欧普是照明行业龙头，通过深化数字化变革，加强平台化建设，推进产品提质升级，综合竞争力不断提升，市场份额有望持续提升，具备成长和消费属性。我们预计公司 2024~2026年 EPS 1.19/1.26/1.33 元，给予 6 个月目标价 15.47 元，对应2024 年 PE 估值为 13x，维持增持-A 的投资评级。 风险提示：行业竞争加剧，房地产景气大幅波动 [Table_Finance1] -27%-17%-7%3%13%2023-082023-122024-042024-08欧普照明沪深300本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。998345809 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/欧普照明 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 7,270.0 7,795.0 7,544.7 7,952.7 8,359.1 净利润 784.1 924.1 890.2 940.3 990.9 每股收益(元) 1.05 1.24 1.19 1.26 1.33 每股净资产(元) 8.13 8.92 9.32 9.72 10.15 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 13.7 11.6 12.1 11.4 10.8 市净率(倍) 1.8 1.6 1.5 1.5 1.4 净利润率 10.8% 11.9% 11.8% 11.8% 11.9% 净资产收益率 12.9% 13.9% 12.8% 13.0% 13.1% 股息收益率 3.5% 5.9% 5.8% 6.0% 6.3% ROIC 255.0% 94.5% 70.0% 67.7% 79.5% 数据来源：Wind 资讯，国投证券研究中心预测 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。公司快报/欧普照明 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 表1：财务指标分析 % 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 营业收入 YoY -13.7 -15.9 -23.2 3.3 7.2 6.7 10.5 5.3 -12.6 归母净利 YoY -27.1 18.9 -2.1 47.8 33.6 21.2 -4.6 23.5 -11.7 扣非归母净利 YoY -21.5 32.2 4.9 477.2 51.2 15.0 13.0 36.4 -20.6 销售毛利率 32.6 37.3 40.3 36.8 39.2 40.8 43.2 38.5 40.0 销售费用率 13.7 15.3 15.8 17.8 17.0 18.9 19.8 19.1 18.8 毛利率-销售费用率 18.9 21.9 24.4 19.1 22.2 21.9 23.4 19.3 21.3 销售净利率 11.7 11.8 13.6 6.5 14.9 13.3 11.7 7.7 14.9 ROE 3.9 3.8 4.7 1.6 4.9 4.2 4.1 1.8 4.1 扣非后 ROE 3.2 3.3 4.2 1.2 4.5 3.4 4.4