系列点评十三：产品结构影响毛利 净利同环比高增

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 比亚迪（002594.SZ）系列点评十三 产品结构影响毛利 净利同环比高增 2024 年 08 月 29 日 ➢ 事件概述：2024Q2 公司营收 1,761.8 亿元，同比+25.9%，环比+41.0%；归母净利为 90.6 亿元，同比+32.8%，环比+98.3%；扣非净利润为 85.6 亿元，同比+39.7%，环比+128.2%。 ➢ 利润符合预期 产品结构及荣耀版影响毛利。营收端：2024Q2 销量 98.7 万辆，同比+40.9%，环比+57.6%；受益整体销量提升，2024Q2 公司营业收入1,761.8 亿元，同比+25.9%，环比+41.0%；2024Q2 单车 ASP 13.59 万元，环比-0.54 万元（2024Q2 Dmi 5.0 版本出货量较少，确认收入的产品以荣耀版为主，ASP 下降主要受荣耀版官降的影响及高端、出口车型销量占比下降影响）。利润端：2024Q2 整体毛利率 18.7%，同比持平，环比-3.2pct；汽车业务毛利率22.4%，同比+0.8pct，环比-5.7pct；2024Q2 汽车单车毛利 30,456 元，环比-9,198 元，主要影响因素：1）销量结构：2024Q2 高端+出口车型销量占比 15.2%，环比-6.6pct；2）荣耀版销量占比较 Q1 大幅提升，导致毛利下降；3）折旧摊销计提增加。单车净利方面，2024Q2 公司单车净利 0.86 万元，同比-0.02 万元，环比+ 0.19 万元，主要原因是单车期间费用的下降对利润的正向贡献对冲（且多过）了单车毛利下降的负面影响。费用端：2024Q2 公司销售、管理、研发、财务费用率 4.3%、2.2%、5.1%、0.1%，合计费用率 11.8%；同比+0.3pct，环比-5.0pct；费用率下降主要是由于高端车型占比环比一季度减少（高端车直营，对应各项费用率较高）。 ➢ 高端化产品大年，销量、盈利向上。2024 年为比亚迪的高端化产品大年，腾势 N9，仰望 U7、方程豹 8 等重点车型将于下半年集中上市，8 月 20 日，腾势 Z9/Z9GT 正式开启预售，预售价 33.98-41.98 万元，腾势汽车销售事业部总经理赵长江在社交媒体透露，24 小时订单超过了同价位主流豪华轿车单车型一个月的销售量，需求强劲。我们看好腾势、方程豹、仰望销量、盈利双重向上。 ➢ 2024 加大海外布局 全球化海阔天空。2024M1-7 累计出海 23.3 万辆，同比+152.5%，延续增长态势。2024 年，公司将加大海外市场投入，巴西、乌兹别克、匈牙利、土耳其、印尼布局工厂，同时加速出口，我们判断公司出海有望在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展，出海亦有望提振盈利。 ➢ 投资建议：我们看好公司技术驱动产品力与品牌力持续向上，加速出海成为全球领先新能源车企，调整盈利预测，预计 2024-2026 年营收为 8,336.0/ 10,003.3/11,943.9 亿元，归母净利润 398.1/511.8/643.9 亿元，EPS 13.68 /17.58/22.12 元，对应 2024 年 8 月 28 日 236.85 元/股收盘价，PE 分别为17/13/11 倍，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：车市下行风险，新车型销量、需求不及预期，出海进度不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 602,315 833,604 1,000,325 1,194,388 增长率（%） 42.0 38.4 20.0 19.4 归属母公司股东净利润（百万元） 30,041 39,810 51,147 64,359 增长率（%） 80.7 32.5 28.5 25.8 每股收益（元） 10.33 13.68 17.58 22.12 PE 23 17 13 11 PB 5.0 4.1 3.3 2.7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2024 年 8 月 28 日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 236.85 元 [Table_Author] 分析师 崔琰 执业证书： S0100523110002 邮箱： cuiyan@mszq.com 相关研究 1.比亚迪（002594.SZ）系列点评一：月销持续突破 出海海阔天空 -2023/12/04 2.比亚迪（002594.SZ）系列点评二：2023 销量突破 300 万 2024 看高端+出海演绎 -2024/01/02 3.比亚迪（002594.SZ）系列点评三：出口支撑利润 2024 看高端化+智能化演绎 -2024/01/30 4.比亚迪（002594.SZ）系列点评四：高端销量亮眼 出海稳步推进 -2024/02/02 比亚迪(002594)/汽车 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 表1：比亚迪财务数据 资料来源：公司公告，民生证券研究院 备注：单车指标包含电池、光伏、云轨等业务影响，单车数据为公司披露数据/销量计算得出，如有出入，以公司口径为准 2022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2分季度销量（万辆）53.768.254.870.082.294.362.698.7同比163.8%140.1%89.1%98.1%53.0%38.2%14.3%40.9%环比52.0%27.0%-19.7%27.8%17.4%14.7%-33.6%57.6%总营收（亿元）1,170.81,563.71,201.71,399.51,621.51,800.41,249.41,761.8同比115.6%120.4%79.8%67.0%38.5%15.1%4.0%25.9%环比39.7%33.6%-23.1%16.5%15.9%11.0%-30.6%41.0%汽车+电池（亿元）896.21,203.4938.01,101.51,261.91,422.3884.61,340.8YoY172.4%151.6%104.4%80.5%40.8%18.2%-5.7%21.7%比亚迪电子（亿元）274.6360.3263.7298.1359.6378.1364.8421.0YoY28.3%55.8%26.0%30.9%31.0%4.9%38.3%41.3%营业成本（亿元）948.81,266.7987.11,137.51,262.81,418.3976.01,432.6YoY101.6%105.5%68.6%58.6%33.1%12.0%-1.1%25.9%汽车+电池（亿元）692.1928.7743.6863.2938.01,065.5636.31,040.3YoY154.4%132.5%91.9%72.1%35.5%14.7%-14.4%20.5%比亚迪电子（亿元）256.7338.0