宏观基本面-动量视角：大类资产轮动量化策略体系

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 证券研究报告·资产配置深度 大类资产轮动量化策略体系 ——宏观基本面&动量视角 核心观点 本文基于宏观和动量两个维度构造完全量化可回测的 大 类 资产轮 动 策 略 。 宏 观 模 块 创 新 性 地 引 入 Listwise 排 序 学 习 算 法ListMLE，从截面维度构造简单稳健的宏观周期查询字 典， 同时引入动量模块，利用其与宏观的互补性构造复合轮动策略，2017年以来复合策略绝对收益年化 17.8%，夏普 1.48，最大回撤 9.1%，月度胜率 71%，其中 2019 年以来策略年化收益 22.3%，2024 年以来每月均能事前选到当月表现最优的大类资产。 基于 ListMLE 的宏观基本面策略 基于基础数据构建完全可得宏观趋势数据库，将其作为自 变量解释大类资产截面收益率差异。本文创新性地引入 ListMLE 这一排序学习模型，在宏观策略这样的小样本数据上有良好的预 测能力和可解释性。基于 ListMLE 的宏观基本面策略 17 年以来 绝对收益年化 14.52%，最大回撤 11.8%，月度胜率 72.5%，除 2022 年以来均能录得正收益。 基于 BBW_BIAS 的动量因子 本文使用经典的 BBW_BIAS 因子作为动量模块因子，相 比简单的收益率动量增加了波动信息，更加适合作为大类资产截 面收益的解释因子。17 年以来因子绝对收益年化 7.9%，最大回撤 17.8%，表现差强人意，但是却是宏观基本面策略的完美拼图。 基于宏观基本面&动量的大类资产轮动策略 由于单一模型总会面临阶段性失效时段，本文结合宏观基 本面和动量两个维度构造复合轮动策略。考虑到二者的高度互 补性 ，我们使用因子动量的思想对宏观和动量信号进行轮动，即每 次决策时回溯过去一段时间两个维度的业绩表现，选择业绩较好 的一个维度信号作为配置信号，复合策略 2017 年以来年化绝对收益17.8%，夏普 1.48，最大回撤 9.1%，月度胜率 71%，每年 均能录得正收益，其中 2019 年以来策略年化收益 22.3%。2024 年以来表现非常优秀，每月都选到了当月表现最优的资产。 资产配置研究 丁鲁明 dingluming@csc.com.cn 021-68821623 SAC 编号:S1440515020001 发布日期： 2024 年 08 月 28 日 市场表现 相关研究报告 24.08.06 【中信建投金融工程及基金研究】:“逐鹿”Alpha 专题报告（二十二）——Factor Zoo II 基本面因子挖掘统一框架 24.07.09 【中信建投大类资产配置】:资产配置及量化策略 2024 年中期投资策略报告：康波萧条周期下的绝对收益破局方向 24.07.07 【中信建投金融工程及基金研究】:金融工程及基金研究 2024 年中期投资策略报告：不畏市场风格切换，基本面事件高频机器学习选股+长期陪伴式 FOF 策略表现优异 24.06.23 【中信建投金融工程及基金研究】:技术指标因子高频化 24.06.07 【中信建投金融工程】:“逐鹿”Alpha 专题报告（二十一）——基于新闻、研报、财务、技术指标的大模型个股分析框架初探 -15%-10%-5%0%5%10%2023/8/142023/9/142023/10/142023/11/142023/12/142024/1/142024/2/142024/3/142024/4/142024/5/142024/6/142024/7/14国债指数上证指数 资 产配置研究 资产配置深度报告 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 目录 引言 ....................................................................................................................................................... 1 一、宏观基本面模块 .............................................................................................................................. 2 1. 数据准备和处理 ....................................................................................................................... 2 2. 模型原理 .................................................................................................................................. 4 3. 策略构建及回测 ....................................................................................................................... 5 4． 模型可解释性探究 .................................................................................................................... 7 二、动量模块 ......................................................................................................................................... 8 三、基于宏观基本面&动量的大类资产轮动策略构造 ............................................................................ 10 附录-分年参数平原............................................................................................................................... 12 参考文献 ..................................................................................................................................