基本盘修复回升，“存储+”战略行稳致远

电子 | 证券研究报告 — 业绩评论 2024 年 8 月 29 日 688766.SH 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 64.33 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (31.4) (12.4) (43.3) (26.9) 相对上证综指 (27.2) (10.6) (34.6) (18.5) 发行股数 (百万) 105.61 流通股 (百万) 105.61 总市值 (人民币 百万) 6,793.87 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 153.38 主要股东 王楠 18.76 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2024 年 8 月 28 日收市价为标准 相关研究报告 《普冉股份》20240722 《普冉股份》20240430 《普冉股份》20240131 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电子：半导体 证券分析师：苏凌瑶 lingyao.su@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522080003 联系人：李圣宣 shengxuan.li@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300123050020 普冉股份 基本盘修复回升，“存储+”战略行稳致远 公司发布 2024 年半年报，公司 24H1 营收同比增长，受益下游消费电子等需求回暖，公司出货量增长明显，同时净利润实现转正，维持买入评级。 支撑评级的要点  景气复苏+品类扩充驱动公司 24H1 业绩全面向好。公司 24H1 实现营收 8.96 亿元，同比+91.22%，实现归母净利润 1.36 亿元，实现扣非归母净利润 1.51 亿元，均实现扭亏为盈。盈利能力来看，公司 24H1 实现毛利率 33.74%，同比+13.17pcts，实现归母净利率 15.18%，同比+31.88pcts，实现扣非归母净利率 16.90%，同比+37.81pcts。单季度来看，公司 24Q2 实现营收 4.91 亿元，同比+85.6%/环比+21.28%，实现归母净利润 0.86 亿元，同比+271.75%/环比+72.38%,实现扣非归母净利润 0.9 亿元，同比+273.98%/环比+45.64%。公司 24Q2 实现毛利率 35.35%，同比+16pcts/环比+3.55pct，归母净利率 17.52%，同比+36.46pcts，扣非归母净利率 18.28%，同比+37.79pcts。  存储系列芯片出货量同比上升明显，竞争力日趋凸显。存储业务 24H1 实现营收7.24 亿元，同比+70.81%，毛利率 34.81%，同比+15.32pcts，出货量 37.84 亿颗，同比+71.44%。1）NOR flash 方面，SONOS 工艺结构下 40nm 已成为主要节点，提高公司成本优势、满足下游应用面积需求，部分车载产品已完成认证，ETOX工艺制程达 50nm，512Mbit 容量产品实现量产出货，此外公司推出 SPI NOR flash系列新产品；2）EEPROM 方面，公司已形成覆盖 2Kbit 到 4Mbit 容量的产品系列，操作电压覆盖 1.2V-5.5V，主要采用 130nm 工艺制程，在业内产品线完备。  “存储+”系列稳步拓展，与主业协同效应逐步显现。“存储+”系列芯片 24H1实现营收 1.72 亿元，同比+284.61%，毛利率 29.24%，同比-1.53pcts，出货量 3.73亿颗，同比+275.36%。1）MCU 产品方面，公司基于 ARM 内核研发电机专用型M0+ MCU 产品，覆盖单相至三相、低压至高压、中低端至高端风机和水泵应用，目前 1 个系列已经量产；2）模拟产品 VCM Driver 芯片方面，公司内置非易失存储器的 PE 系列音圈马达驱动芯片多颗产品量产,支持下一代主控平台的 1.2V PD 系列音圈马达驱动芯片产品也已量产出货。 估值  考虑 24 年存储市场边际向好，下游需求逐步复苏，公司深耕存储赛道，稳步拓展新产品及新应用场景，24H1 已展现良好态势，我们预计公司 2024/2025/2026年分别实现收入 17.81/23.88/29.44 亿元，实现归母净利润分别为 2.54/3.39/4.18 亿元，EPS 分别为 2.41/3.21/3.96 元，对应 2024-2026 年 PE 分别为 26.7/20.1/16.3 倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险  存储芯片价格波动风险、下游需求不及预期、新品研发不及预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营收入(人民币 百万) 925 1,127 1,781 2,388 2,944 增长率(%) (16.1) 21.9 58.0 34.1 23.3 EBITDA(人民币 百万) 16 (76) 304 389 466 归母净利润(人民币 百万) 83 (48) 254 339 418 增长率(%) (71.4) (158.1) (626.2) 33.3 23.4 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.79 (0.46) 2.41 3.21 3.96 市盈率(倍) 81.7 (140.7) 26.7 20.1 16.3 市净率(倍) 3.4 3.5 3.1 2.7 2.3 EV/EBITDA(倍) 391.6 (81.3) 12.2 9.1 7.5 每股股息 (人民币) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 股息率(%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 资料来源：公司公告，中银证券预测 (32%)(16%)1%17%33%49%Aug-23 Oct-23 Nov-23 Dec-23 Jan-24 Feb-24 Mar-24 Apr-24 May-24 Jun-24 Jul-24 Aug-24 普冉股份 上证综指 2024 年 8 月 29 日 普冉股份 2 附：公司财务数据概览 图表 1. 公司年度营业收入（2018-2023） 图表 2. 公司分季度营业收入（1Q21-2Q24） 资料来源：ifind，中银证券 资料来源：ifind，中银证券 图表 3. 公司年度归母净利润（2018-2023） 图表 4. 公司分季度归母净利润（1Q21-2Q24） 资料来源：ifind，中银证券 资料来源：ifind，中银证券 图表 5. 公司盈利能力（1Q21-2Q24） 图表 6. 公司期间费用率（1Q21-2Q24） 资料来源：ifind，中银证券 资料来源：ifind，中银证券 2024 年 8 月 29 日 普冉股份 3 [Table_FinchinaDetail] 利润表(人民币 百万) 现金流量表(人民币 百万) 年结日：12 月 31 日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 年结日：12 月 31 日 20