盈利能力持续提升，1.6T产品年末进入量产阶段

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：112.56 元 分析师：陈宁玉 执业证书编号：S0740517020004 Email：chenny@zts.com.cn 分析师：杨雷 执业证书编号：S0740524060005 Email：yanglei01@zts.com.cn 研究助理：佘雨晴 Email：sheyq@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1,121 流通股本(百万股) 1,116 市价(元) 112.56 市值(百万元) 126,199 流通市值(百万元) 125,585 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 9,642 10,718 25,575 36,188 46,747 增长率 yoy% 25% 11% 139% 41% 29% 净利润（百万元） 1,224 2,174 5,146 7,172 9,109 增长率 yoy% 40% 78% 137% 39% 27% 每股收益（元） 1.09 1.94 4.59 6.40 8.12 每股现金流量 2.18 1.69 -0.17 2.99 6.00 净资产收益率 10% 15% 26% 27% 25% P/E 103.1 58.1 32.6 23.4 18.4 PEG 2.6 0.7 0.2 0.6 0.7 P/B 10.6 8.8 8.7 6.4 4.8 备注：以 2024 年 8 月 28 日收盘价计算 投资要点 ◼ 公告摘要：公司发布 2024 中报，实现营业收入 107.99 亿元，同比增长 169.70%，归母净利润 23.58 亿元，同比增长 284.26%；扣非归母净利润 23.33 亿元，同比增长 300.07%；经营性现金流净额达 9.68 亿元，同比下降 16.23%。 ◼ 营收利润大幅增长，盈利能力环比提升。上半年，公司毛利率 33.13%，同比提升 2.74个 pct,毛利率的提升主要得益于 400G 和 800G 等高端产品出货比重的快速增加以及持续降本增效。单季度看，24Q2 公司实现营收 59.56 亿，同比增长 174.85%，环比增长 22.98%，归母净利润 13.49 亿，同比增长 270.60%，环比增长 33.70%。费用方面，公司持续加强费用管控，24Q2 销售/管理/研发费用率分别为 0.74%/2.97%/4.50%，同比分别降低 0.28/1.46/3.16 个 pct。24Q2 公司毛利率环比提升 0.66pct 至 33.43%，净利率环比提升 1.82pct 至 22.65%。经营现金流下降，或主要由于公司为满足目前的订单需求做的提前的备料。公司也进行了产能的扩充，运营周转处于健康态势。随着下半年800G 持续放量，以及 1.6T 产品年末有望进入量产，业绩有望持续保持高增长态势。 ◼ 英伟达 GB200 迭代升级，1.6T 光模块需求有望放量。英伟达于 Hot Chips2024 大会上展示了 2024 年至 2028 年的产品路线图。其中，2026 年的 1.6T ConnectX-9 表明了英伟达对 PCIe Gen7 的需求，随着英伟达保持一年一代更新 GPU 的节奏，将加速带动 1.6T 光模块的部署需求，并持续有利于具备领先研发能力的龙头公司巩固市场地位。公司是全球光模块龙头，其技术能力领先，规模优势显著，批量交付经验充足。根据 Lightcounting 发布的 2023 年度光模块厂商排名，中际旭创排名全球第一。公司上半年在 800G EML 方案、 LPO 方案和硅光方案等产品的市场导入方面都取得了不错的进展，重点产品 1.6T 目前市场导入进度顺利，并有望在年末进入量产阶段。产能方面，铜陵旭创高端光模块生产基地项目实施完毕，泰国工厂一二期产能建设已达成，且能够稳定量产高端光模块产品，满足海外客户的需求。后续新产能建设也正在稳步推进中。 ◼ 领先的研发及创新能力，硅光/相干等技术领先。公司立足于通过自主技术创新，打造具有国际竞争力的高速光通信收发模块的研发、设计和制造公司。其拥有单模并行光学设计与精密制造技术，多模并行光学设计与耦合技术、高速电子器件设计、仿真、测试技术，并自主开发了全自动、高效率的组装测试平台。2023 年，公司在 OFC2023 现场演示了 1.6T OSFP-XD DR8+可插拔光模块、基于 5nm DSP 和先进硅光子技术的第二代 800G 光模块。旭创自研硅光芯片，400G/800G 开始导入硅光方案，BOM 成本相比于EML 具备竞争力，预计未来硅光方案的渗透率将进一步提升毛利率水平。相干方面，Omdia 预计 2025 年相干将达到 250 万支规模；2022-2025 年，400G 相干光模块年复合增长率将超 40%。公司的相干产品可支持 5G 回传、边缘网络、城域和 DCI 互连等应用，目前 400G 全系列相干产品已实现批量发货；还推出业界最高输出功率 400G ZR/OpenZR+QSFP-DD 相干模块。随着算力集群规模的扩大，未来 DCI 市场具备较好的增长潜力。 ◼ 投资建议：公司是全球光模块龙头，800G 产品进入批量供应，1.6T 有望迎来快速放量；且其同时具备硅光、CPO 和相干模块等前瞻工艺。基于公司高速率产品放量进度，我们预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 51.46 亿元/71.72 亿元/91.09 亿元，EPS 分别为 4.59 元/6.40 元/8.12 元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：北美数通市场需求不及预期的风险；AI 发展低于预期的风险；海外贸易争端的风险；市场竞争加剧的风险。 盈利能力持续提升，1.6T 产品年末 进入量 产阶 段 中际旭创（300308.SZ）/通信 证券研究报告/公司点评 2024 年 8 月 28 日 [Table_Industry] -40%-20%0%20%40%60%80%2023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-08中际旭创沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：盈利预测（百万元，以 2024 年 8 月 28 日收盘价计算） 来源：wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 持有 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5