新能源业务占比持续提升，软板和触控业务表现亮眼

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年08月28日优于大市东山精密（002384.SZ）新能源业务占比持续提升，软板和触控业务表现亮眼核心观点公司研究·财报点评电子·元件证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：詹浏洋0755-81982153010-88005307yezi3@guosen.com.cnzhanliuyang@guosen.com.cnS0980522100003S0980524060001联系人：李书颖联系人：连欣然0755-81982362010-88005482lishuying@guosen.com.cn lianxinran@guosen.com.cn基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价21.39 元总市值/流通市值36574/29738 百万元52 周最高价/最低价28.98/11.01 元近 3 个月日均成交额1640.58 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《东山精密（002384.SZ）-新能源汽车客户导入顺利，22 年净利润增长 27%》 ——2023-04-30《东山精密（002384.SZ）-新能源汽车客户导入顺利，前三季度净利润增长 31.9%》 ——2022-10-26营收稳健增长，利润继续承压。1H24 公司实现营业收入 166.29 亿元(YoY+21.67%)，归母净利润 5.61 亿元(YoY -32.01%)，主要原因包括非经常性损益减少、汇率与竞争压力带来的毛利率下滑，以及期间非标产品转单带来的新品开发和制造准备，导致的管理费用和研发费用增加。对应 2Q24 单季度实现营业收入 88.48 亿元(YoY +24.15%，QoQ +14.71%)，实现归母净利润 2.71亿元(YoY -23.14%，QoQ -6.25%），毛利率 12.60%(YoY +0.42pct，QoQ -1pct)。1H24 电子电路产品营收 108.50 亿元，同比增长 20.93%。PCB 仍是公司的核心业务，1H24 公司电子电路产品价格承压，但得益于收入增长和智能制造升级等边际效应正向影响，实现毛利率 17.41%，同比仅下滑 1.44pct。随着 AI创新周期开启，对 FPC 技术要求更高、工艺难度更大、形状复杂度提升，使得生产过程中的质量、加工难度上升，有望提升 FPC 单机价值量。随着泰国工厂已封顶并即将投产，将进一步提升公司整体盈利能力。LED 显示器件业务亏损明显收窄，触控及显示模组业务高增。1H24 触控及液晶显示模组实现营收 31.22 亿元，同比增长 40.73%。LED 业务在上半年的改革进程中也取得了一定成果，1H24 实现收入 4.38 亿元，同比增长 4.3%，毛利率-26.89%(YoY +20.06pct)，亏损收窄明显，但在产品销售结构调整方面并未达到预期效果，公司将继续调结构、降本增效，力争实现扭亏。新能源业务营收占比继续提升，已成公司长期可持续发展的强劲引擎之一。1H24 新能源业务整体收入 38.10 亿元，同比增长约 29.33%，占营收比重达到 22.86%。产能方面，24 年 3 月新能源汽车零部件昆山基地正式投产，主要从事生产新能源汽车轻量化部件项目；截止 24 年 8 月，公司美国工厂仍面临亏损压力，未来公司将通过场地调整、组织优化和业务扩充等，逐渐扭亏为盈；墨西哥工厂目前已实现微盈。随着 T 客户未来车型迭代，公司新能源业务有望继续高速成长。投资建议：下调盈利预测，维持 “优于大市”评级。考虑到公司 LED 业务扭亏进度和新能源业务进度低于此前预期，我们下调盈利预测，预计公司 2024-26 年归母净利润为 22.3/30.8/38.2 亿元（24-25 年前值为 39.7/46.8 亿元），同比增速 13.7/37.9/23.8%，当前股价对应 PE16/12/9x。公司围绕双轮驱动战略，保持消费电子领域的技术领先性，并持续提升新能源汽车中的单车价值量，维持“优于大市”评级。风险提示：大客户新产品推出低于预期；竞争格局改善不及预期。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)31,58033,65137,60245,99957,436(+/-%)-0.7%6.6%11.7%22.3%24.9%净利润(百万元)23681965223430823815(+/-%)27.1%-17.0%13.7%37.9%23.8%每股收益（元）1.381.151.311.802.23EBITMargin10.6%7.4%7.8%8.9%8.6%净资产收益率（ROE）14.5%10.8%11.3%14.1%15.5%市盈率（PE）15.418.616.411.99.6EV/EBITDA11.914.214.811.510.1市净率（PB）2.242.021.851.671.48资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：毛利率、净利率变化情况图6：费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物71317190806378238182营业收入3158033651376024599957436应收款项7091779487091065313302营业成本2602128542319013849548169存货净额616662947166863310836营业税金及附加106123117155194其他流动资产18861168126614881813销售费用353362409503624流动资产合计2227322446252022859734133管理费用816957102312701597固定资产1248714258160901762918850研发费用9401161121114791893无形资产及其他303864829795760财务费用200189408419407其他长期资产53296649664966496649投资收益(1)41568长期股权投资140155155