紫光股份(000938)业绩符合预期，股权收购稳步推进

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 业绩符合预期，股权收购稳步推进 [Table_Title2] 紫光股份(000938) [Table_DataInfo] 评级： 买入 股票代码： 000938 上次评级： 买入 52 周最高价/最低价： 27.7/14.22 目标价格： 总市值(亿) 545.13 最新收盘价： 19.06 自由流通市值(亿) 545.13 自由流通股数(百万) 2,860.08 [Table_Summary] 1、事件 公司发布 2024 半年报，报告期内实现收入 379.5 亿元，同比增长 5.3%，实现归母净利润 10.0 亿元，同比下滑2.1%；实现扣非净利润 8.9 亿元，增速实现回正，同比增长 5.8%。 单季度看，2024Q2 实现营收 209.4 亿元，同比增长 7.3%;实现归母净利润 5.9 亿元，同比增长 0.6%；实现扣非净利润 5.5 亿元，同比增长 8.5%。 2、政企和国际业务维持增长，运营商业务同比下滑 4.1% 分产品看，2024H1 ICT 基础设施及服务 261.5 亿元，同比增长 5.4%;IT 产品分销与供应链服务 136.2 亿元，同比+6.3%。 其中，2024H1 新华三实现营收 264.3 亿元，同比增长 5.8%，实现归母净利润 18.2 亿元，基本持平。其中国内政企业务收入达到 202.1 亿元，同比增长 8.3%:国内运营商业务收入 50.2 亿元，同比下降 4.1%;国际业务收入 12.0 亿元，同比增长 9.5%，其中 H3C 品牌产品及服务自主渠道业务营业收入为 4.16 亿元，同比增长 61.22%。 3、毛利率有所下滑，费用率缩减，整体净利润略有收窄 2024H1 毛利率 19.0%，同比减少 1.3pct；分产品看，ICT 基础设施及服务毛利率 24.4%，同比减少-1.1pct ; IT 产品分销与供应链服务毛利率 5.8% ，同比减少 1.6pct。分地区看，国内毛利率 18.5%，同比减少 1.2pct，海外毛利率 35.6%，同比减少 1.5%。 净利率方面，2024H1 净利率 4.5%，同比减少 0.5pct，Q2 单季度净利率 4.9%，环比有所改善。 其中，期间费用率 13.6%，同比下降 2.9pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为 5.5%/1.2%/0.6%/6.4%，同比分别下降 1.1/0.1/0.3/1.3pct。 4、收购新华三股权有序推进，利润有望增厚 根据公司 8 月 26 日《关于重大资产购买的进展公告》，公司全资子公司紫光国际拟以合计约 21.4 亿美元购买新华三 30%股权。本次交易完成后，公司通过紫光国际对新华三持股比例将由 51%增加至 81%。根据公告，2024年 7 月 18 日，紫光国际与兴业、中信、民生、华夏等银行共同签署并购银团贷款合同，贷款本金总计不超过人民币 95 亿元。 截至公告日，公司已取得本次交易交割先决条件的中国政府机构出具的文件和/或批准，公司正在积极有序推进本次交易交割相关工作。 5 、 A I 催化，数 据中心交换机市场空间持续放量 我们预计，伴随 AI 算力增长及国产化需求，公司服务器业务及高交换机业务有望持续受益。其中，AI 服务器国产化需求有望拉动相关业务维持增长态势；在高速交换机领域，公司提供业界性能领先的 400G/800G 高速交换机产品，并具备 CPO/LPO 等先进技术布局，在业界首发 800G CPO 硅光交换机，适用于 AIGC 集群或数据中心高性能核心交换等业务场景，在 AI 智算需求持续催化下，交换机相关收入体量有望快速增长。 5 、 投 资建议： 公司作为数字化解决方案行业领导者，持续受益于百行百业数字化转型需求，业绩有望企稳恢复，同时伴随 AI应用持续推广，公司作为相关基础设备厂商有望受益。维持收入预测，预计 2024-2026 实现营收分别为831.0/901.5/987.0 亿元，考虑本次收购交易金额较大，相关银行贷款导致财务费用和负债规模增加，同时根据企业会计准则，上市公司本次交易完成后需将与 HPE 开曼约定的新华三剩余 19%股权的期权远期安排作为金融负债进行会计处理，导致负债规模增加。调整归母净利润，归母净利润预测由 26.8/38.6/45.3 亿元调整为证券研究报告|公司点评报告 [Table_Date] 2024 年 08 月 28 日 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 24.0/34.9/39.8 亿元，每股收益分别由 0.94/1.35/1.58 元调整为 0.83/1.22/1.39 元，对应 2024 年 8 月 28 日19.06 元/股收盘价 PE 分别为 22.8/15.6/13.7 倍，维持“买入”评级。 6 、 风 险提示： 数字化转型不及预期；运营商云计算投入不及预期；AI 智算推广不及预期；上游芯片等原材料成本波动风险;本次交易被暂停、中止或取消风险；新华三剩余 19%股权不确定性。 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 74,058 77,308 83,096 90,148 98,704 YoY（%） 9.5% 4.4% 7.5% 8.5% 9.5% 归母净利润(百万元) 2,158 2,103 2,387 3,489 3,981 YoY（%） 0.5% -2.5% 13.5% 46.2% 14.1% 毛利率（%） 20.6% 19.6% 19.0% 19.5% 19.9% 每股收益（元） 0.75 0.74 0.83 1.22 1.39 ROE 6.8% 6.2% 6.6% 8.8% 9.1% 市盈率 25.28 25.93 22.84 15.62 13.69 资料来源：wind，华西证券研究所 [Table_Author] 分析师：马军 分析师：宋辉 分析师：柳珏廷 邮箱：majun@hx168.com.cn 邮箱：songhui@hx168.com.cn 邮箱：liujt@hx168.com.cn SAC NO：S1120523090003 SAC NO：S1120519080003 SAC NO：S1120520040002 联系电话： 联系电话： 联系电话： 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 图 1 营收及增速情况（百万元，%） 图 2 扣非归母净利润及增速情况（百万元，%） 资料来源：wind，华西证券研究所 资料来源：wind，华西证券研究所 图 1 毛利率及净利率情况（%） 图 2 期间费用率情况（%） 资料来源：wind，华西证券研究所 资料来源：wind，华西证券研究所 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百