2024年中报点评：直营+装企整装齐发力，米兰纳持续高增

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 非金融公司|公司点评|索菲亚（002572） 2024 年中报点评： 直营+装企整装齐发力，米兰纳持续高增 2024年08月28日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 7 索菲亚发布 2024 年半年报：2024H1 公司实现营收 49.29 亿元，同比+3.91%；实现归母净利润5.65 亿元，同比+13.00%；实现扣非后归母净利润 5.31 亿元，同比+13.41%。其中米兰纳持续下沉市场，直营+装企共同发力整装，分别实现 40%+收入增长；2024H1/Q2 毛利率同比+0.97/+2.37pct，净利率同比+1.22/0.97pct，主要系借款结构优化以降低财务费率，出口及其他业务取得突破改善毛净利率。未来索菲亚将坚持零售、装企、电商、拎包四驾马车齐驱，提供全装修生命周期产品及服务，以开辟存量和旧改时代新征程，维持“买入”评级。 管泉森 戚志圣 SAC：S0590523100007 SAC：S0590523120002 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 7 非金融公司|公司点评 glzqdatemark2 索菲亚(002572) 2024 年中报点评： 直营+装企整装齐发力，米兰纳持续高增 行 业： 轻工制造/家居用品 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 13.16 元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 963.05/651.46 流通 A 股市值(百万元) 8,573.26 每股净资产(元) 6.87 资产负债率(%) 47.30 一年内最高/最低(元) 21.54/12.70 股价相对走势 相关报告 1、《索菲亚（002572）：2024 年一季报点评：米兰纳及整装加速拓展，业绩同比高增》2024.05.10 2、《索菲亚（002572）：2024Q1 业绩预增点评：降本增效成果显著，24Q1 净利润高增》2024.04.16 扫码查看更多 事件： 索菲亚发布 2024 年半年报：2024H1 公司实现营收 49.29 亿元，同比+3.91%；实现归母净利润 5.65 亿元，同比+13.00%；实现扣非后归母净利润 5.31 亿元，同比+13.41%；单季度看，2024Q2 公司实现营收 28.18 亿元，同比-4.11%；实现归母净利润 3.99 亿元，同比+0.97%；实现扣非后归母净利润 3.75 亿元，同比-0.90%。 ➢ 米兰纳持续下沉市场，直营+装企整装共发力 2024 年索菲亚品牌发布整家定制 4.0 战略，实现全品类一站式配齐，2024H1 营收44.43 亿元，同比+3.89%；米兰纳品牌坚定不移地推行整家一体化定制，继续下沉蓝海市场，实现营收 2.39 亿元，同比+42.59%；华鹤推进装企、拎包、电商等新渠道建设，上半年实现营收 0.71 亿元，同比+3.83%；为精准触达高端消费需求，司米品牌从整体厨房向高端整家定制转型战略升级，其经销商与索菲亚品牌经销商重叠率进一步降低。与此同时，公司持续发力整装市场，通过直营整装和经销商合作装企形式加大对前端流量的渗透，2024H1 整装渠道营收实现高增，同比+43.63%。 ➢ 橱柜木门体量提升改善利润率，借款结构优化以降低费率 2024H1/Q2 毛利率同比+0.97/+2.37pct，主要系橱柜/木门业务体量快速提升带动毛利率分别上涨 2.56/2.85pct。通过高端零售、工程项目和经销商等形式布局, 公司出口业务取得一定突破，2024H1 毛利率同比增长 7.18pct，直营、大宗渠道毛利率则有所下滑。2024H1 期间费率同比下降 0.83pct，其中销售/管理/研发/财务费率分别同比-0.12/+0.02/-0.09/-0.63pct，主要系公司优化借款结构、减少利息支出导致财务费率降低。整体盈利趋稳，2024H1/Q2 净利率同比+1.22/0.97pct。 ➢ 考核口径变更现金流减少，四驾齐驱开辟存量征程 受恒大影响公司上半年计提信用和资产减值共计 0.23 亿，预计后续减值影响将持续走弱，盈利有望修复。2024H1 公司经营活动现金流为-3.01 亿，同比-121.18%，主要受今年经销商考核口径改变影响，销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期减少，此外本期生产量增加也导致材料采购支出相应增加。2024 年新开工、竣工面积同比下滑 20+%，未来存量装修或将成为主要需求，索菲亚前瞻性地针对市场中的存量房、二手房进行产品渠道部署，坚持零售、装企、电商、拎包四驾马车齐驱战略，提供全装修生命周期产品及服务，以开辟存量和旧改时代家装新征程。 ➢ 公司持续推动“大家居”战略落地，维持“买入”评级 国内新房承压、房地产经历量价深度调整背景下，公司将持续建设整装和下沉市场，并探寻存量市场方向，预计 2024-2026 年营业收入为 117.68/131.09/145.22亿元，同比分别+0.87%/+11.40%/+10.78%，归母净利润为 13.89/15.39/16.99 亿元，分别同比+10.15%/+10.77%/+10.42%，EPS 分别为 1.44/1.60/1.76 元，3 年CAGR 为 10.45%。公司持续推动多品牌、全品类、全渠道战略，维持“买入”评级。 风险提示：存量房模式拓展不及预期风险；居民消费信心不及预期；原材料价格波动风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 11223 11666 11768 13109 14522 增长率（%） 7.84% 3.95% 0.87% 11.40% 10.78% EBITDA（百万元） 1871 2236 3213 3382 3588 归母净利润（百万元） 1064 1261 1389 1539 1699 增长率（%） 768.28% 18.51% 10.15% 10.77% 10.42% EPS（元/股） 1.11 1.31 1.44 1.60 1.76 市盈率（P/E） 11.9 10.0 9.1 8.2 7.5 市净率（P/B） 2.2 1.8 2.2 3.0 4.7 EV/EBITDA 9.0 6.6 3.4 3.6 3.5 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2024 年 08 月 28 日收盘价 -30%-13%3%20%2023/82023/122024/42024/8索菲亚沪深3002024年08月28日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 7 非金融公司|公司点评 图表1：2024H1 公司营收 49.29 亿元，同比+3.91% 图表2：2024Q2 公司营收 28.18 亿元，同比-4.11% 资料来源：Wind，国联证券研究所 资料来源：Wind，国联证券研究所 图表3：202