《日本观察》系列第一篇：超预期二季度经济，支撑了日本股市？

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 8 月 28 日 总量研究 超预期二季度经济，支撑了日本股市？ ——《日本观察》系列第一篇 核心观点： 2024 年二季度，日本 GDP 环比转正，同比负增长。日本经济二季度表现较好，但并非数字表现的那么强劲。结构上，二季度 GDP 主要由私人消费拉动，一方面由于前期基数较低，另一方面体现工资上涨带来的消费趋势上行。 展望看，首先，在二季度表现较好的私人消费，预计在三季度很难继续大幅拉动GDP 环比增速，但拖累也应有限；其次，投资、出口也未能看到短期大幅向上的迹象。总体来看，2024 年下半年日本经济有望延续向好的趋势，但如果没有额外的利好因素，预计将是小幅增长，节奏上先低后高，三季度弱于四季度。 日本经济现状：二季度日本经济并没有数字表现的那么强 二季度 GDP 环比超预期部分源于低基数，同比仍是负增长。日本讨论 GDP 更偏重环比数据，但环比数据对基数依赖性较强，波动较大，二季度环比增长部分源于一季度基数较低，一季度日本实际 GDP 环比回落 0.6%。而从同比数据看，今年一季度与二季度日本实际 GDP 均为同比负增长，分别为-0.9%和-0.8%。 结构上，二季度 GDP 主要由私人消费拉动。二季度 GDP 环比修复主要来源于国内需求，私人消费拉动实际 GDP 环比上行 0.5 个百分点。私人消费中耐用品消费环比大幅增长，一方面由于前期基数较低，一季度日本多家车企认证造假导致部分车型暂停出货，买车需求被明显压制，一季度耐用品消费环比下行 11%，低于季节性；另一方面，受益于工资上涨、减税以及夏季奖金支付带来的实际收入增加。 日本经济展望：日本经济增速能否持续？ 一是，三季度私人消费存在一定不确定性，很难继续大幅拉动 GDP 环比增速，但拖累也应有限。一方面，二季度私人消费表现较好会给三季度带来基数压力，另一方面，二季度促使收入上涨的积极因素逐渐衰减，三季度居民实际收入有一定概率回落。四季度预计私人消费有望对 GDP 形成正向拉动。 二是，私人投资方面，预计三季度私人设备投资仍然对经济有支撑作用，住宅投资存在不确定性。在企业业绩持续改善以及劳动力紧张的背景下，预计企业资本投资将保持稳定。7 月加息落地，房贷利率上升，可能对住宅投资形成一定压制。 三是，政府投资方面，预计保持相对稳定，无明显政策发力迹象。二季度政府投资环比增加 4.5%，为 3 个季度以来首次正增长，从 2024 年度预算看，公共事业相关预算与 2023 年基本持平。 四是，货物出口预计温和增长，服务出口短期可能承压。货物出口中，需求主要源于海外库存周期逐渐进入补库状态，货物出口预计呈现温和增长的状态；服务出口中，随着日元汇率向上修复，短期国外旅客消费意愿可能减弱，但预计不会产生太大影响，中长期预计仍然呈现增加趋势。 是超预期的二季度经济支撑了日本股市吗？ 8 月 6 日后日本股市大幅反弹，我们认为有两方面原因，一方面，日本央行表态转鸽，缓解了套息交易逆转压力；另一方面，日本二季度超预期的表现支撑了日本股市的表现，从股价看，8 月 15 日公布二季度 GDP 后，日本股市对日本二季度经济数据的反应非常积极；从日本股市和汇率走势看，8 月 15 日后股市与汇率走势开始背离，反映 8 月 15 日后主导日本股市的因素发生了变化。 风险提示：日本货币政策超预期，国际政治经济形势变化超预期。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 分析师：查惠俐 执业证书编号：S0930524070014 021-52523873 zhahuili@ebscn.com 相关研报 详解哈里斯首份经济政策纲领 ——《大国博弈》系列第六十五篇（2024-08-18） 特朗普胜选将如何扰动我国出口？——《大国博弈》系列第六十四篇（2024-08-01） 遭遇枪击事件，特朗普“施政纲领”需重视——《大国博弈》系列第六十三篇（2024-07-14） 拜登选情承压下，中美关系有何新变化？——《大国博弈》系列第六十二篇（2024-03-01） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 目 录 一、二季度日本经济并没有数字表现的那么强 ........................................................................ 4 1.1 不同视角看日本二季度 GDP .................................................................................................................. 4 1.2 结构上，二季度 GDP 主要由私人消费拉动............................................................................................ 4 1.3 私人消费受低基数以及居民收入上涨两方面推动 .................................................................................. 5 二、日本经济增速能否持续？ ................................................................................................. 6 2.1 私人消费能否持续拉动 GDP? ................................................................................................................... 6 2.2 投资、出口能否形成新动力? .................................................................................................................... 8 三、是超预期的二季度日本经济支撑日本股市吗？ .................................................................. 9 四、风险提示 ........................................................................................................................ 10 五、参考文献 ..