美国1月非农就业数据点评：矛盾的数据让美联储或继续“观望”

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 宏观经济|宏观点评 矛盾的数据让美联储或继续“观望” ——美国 1 月非农就业数据点评 2025年02月09日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 28 美国就业市场仍较稳健。1 月非农就业人口增长 14.3 万人，不及预期。但是 11 月和 12 月数据都向上修正，由于数据的修正，3 个月平均和 6 个月平均的新增非农都较上月上升，且都略高于衰退前历史平均水平。1 月失业率下降到 4%，低于预期和前值，失业率下降的重要背景是劳动参与率上升 0.1 个百分点至 62.6%。1 月平均时薪环比增长 0.5%，同比增长 4.1%。数据公布后，美联储 3 月暂停降息概率从 86%升至 92%，2025 年降息 2 次及以上的概率从 54%下降到 50%，美国国债利率上行，股市下行。我们认为美联储可能上半年继续维持“观望”。 王博群 方诗超 SAC：S0590524010002 SAC：S0590523030001 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 28 宏观经济|宏观点评 glzqdatemark2 宏观点评 矛盾的数据让美联储或继续“观望” ——美国 1 月非农就业数据点评 相关报告 1、《假期国内数据释放积极信号——对 1 月PMI 和高频数据的思考及未来经济展望》2025.02.05 2、《美联储暂停降息，记者会干货满满—— 美联储 1 月议息会议点评》2025.02.04 扫码查看更多 摘要 ➢ 失业率回到 4%，低于美联储 12 月预期 美国 2025 年 1 月的失业率从上月 4.086%降至 4.011%，预期 4.1%。根据 Sahm 法则，失业率近 3 月的均值较近 12 个月的低点上升了 0.37%，上个月的上升幅度为0.4%，继续低于关键临界值。2025 年 1 月劳动参与率为 62.6%，较上月上升 0.1pct。 ➢ 1 月非农就业增长放缓，但前值上修 雇主调查的美国 1 月非农新增就业人数增长 14.3 万人，预期 17.5 万人。但是 11月和 12 月数据都向上修正，其中 11 月第二次修正较初值上修 3.4 万人至 26.1 万人，12 月第一次修正上修 5.1 万人至 30.7 万人。由于数据的修正，3 个月平均和6 个月平均的新增非农都较上月上升，且都略高于衰退前历史平均水平。劳工统计局在声明中表示，洛杉矶大火以及美国其他地区的严冬天气对当月的就业情况“没有明显影响”。 ➢ 时薪环比同比上行 1 月份平均时薪同比增长 4.1%，较上月略微上升；环比增长 0.5%，上月 0.3%。1月时薪的环比上行，同比也上升，引发工资通胀的担心。分行业看共 10 个行业时薪跑赢通胀，没有跑赢通胀的只剩 3 个行业。 ➢ 职位空缺数继续回落，供需接近平衡 12 月职位空缺数回落到 760 万人，较 11 月下降 55.6 万人。总职位空缺数除以失业人数衡量的劳动力市场松紧程度 12 月也略微下降，每一个失业的人平均面对1.1 个潜在的就业机会,11 月为 1.15 个。初次申请失业金人数月度的均值 1 月21.3 万，较 12 月下降 1.1 万人。周度数据中初次申请失业金人数仍较低。 ➢ 美联储或继续“观望”状态 1 月非农数据公布前市场认为 3 月继续暂停降息是大概率，非农数据公布后，美联储 3 月继续暂停降息概率从 86%升至 92%。市场预期 2025 年降息 2 次及以上的概率从 54%下降到 50%。美联储 2024 年 12 月公布的点阵图里，认为 2025 年或降息2 次的委员有 10 人，目前市场的预期基本上和点阵图的预期吻合。我们认为美联储可能上半年继续维持“观望”，降息或在下半年。就业市场表现稳健，通胀上行的风险或更值得关注一些。 ➢ 债券收益率上行，股市下行 在非农数据公布后，市场的反应上，债券收益率上行，股市下行。从股市不同行业的涨跌来看，所有的行业都下跌，但是能源跌得相对较少，非必需消费、通信服务和材料是跌幅靠前的三个行业，房地产和金融等利率敏感行业跌幅也较大。能源可能是目前行情下最具防御性的行业之一。 风险提示：美国经济放缓超预期，地缘政治风险超预期 2025年02月09日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 28 宏观经济|宏观点评 正文目录 1. 失业率回到 4%，劳动参与率上升 ...................................... 5 1.1 失业率回到 4% ................................................ 5 1.2 劳动参与率上升 .............................................. 7 2. 1 月非农就业增长放缓，但前值上修 ................................... 9 2.1 1 月非农就业增长放缓 ........................................ 10 2.2 3 个行业就业减少 ............................................ 14 3. 时薪环比同比上行 ................................................. 16 3.1 时薪环比同比上行，工时下降 ................................. 16 3.2 分行业时薪：10 个行业跑赢通胀 ............................... 17 4. 职位空缺数继续回落 ............................................... 18 4.1 职位空缺回落 ............................................... 18 4.2 初次申请失业金人数仍较低 ................................... 21 5. 美联储或继续“观望”状态 ......................................... 22 5.1 美联储 2025 年降息 2 次的概率略微下降 ......................... 23 5.2 国债利率普遍上行，股市下跌 ................................. 25 6. 风险提示 ......................................................... 27 图表目录 图表 1： 近 3 年美国失业率(%) ........................................... 5 图表 2： 美国历史失业率(%) ...