对1月PMI和高频数据的思考及未来经济展望：假期国内数据释放积极信号-国联证券

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 宏观经济|宏观专题 假期国内数据释放积极信号——对 1 月PMI 和高频数据的思考及未来经济展望 2025年02月05日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 26 1 月 PMI 表现弱于季节性，但春节假期国内宏观数据，以及 1 月的其他高频数据都传递了较为积极的信号，我们认为 1-2 月工业产出乃至总体经济仍有望进一步回升。具体而言，1-2 月经济修复可能有三条主线：第一，基建相关高频指标的明显回升，可能意味着基建投资有望进一步提速；第二，一些中下游工业行业高频指标的改善，或表明制造业投资仍将对总需求构成支撑，叠加基建投资提速，总体工业生产有望表现出较强的韧性；第三，人口流动的回升与电影旅游等可选消费的回暖，可能意味着 1-2 月消费有望进一步改善。 方诗超 王博群 SAC：S0590523030001 SAC：S0590524010002 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 26 宏观经济|宏观专题 glzqdatemark2 宏观专题 假期国内数据释放积极信号——对 1 月 PMI和高频数据的思考及未来经济展望 相关报告 1、《美联储暂停降息，记者会干货满满——美联储 1 月议息会议点评》2025.02.04 2、《负产出缺口有所收敛——四季度及 12 月经济数据点评》2025.01.19 扫码查看更多  1 月 PMI 表现弱于季节性 1 月 PMI 综合指数为 49.1%，较上月回落 1.0 个百分点。季节性因素的影响是 PMI读数回落的部分原因。从往年情况来看（2016-2019 年及 2024 年，下同），春节所在月份的 PMI 综合指数平均较上月下降 0.4 个百分点。1 月 PMI 指数回落幅度大于可比年份春节月的平均水平，表明 1 月 PMI 表现弱于季节性。从结构上看，相较往年春节月 PMI 的变动，中型企业景气度回落较为明显，可能是 1 月 PMI 综合指数回落的主要拖累项。从分项指数来看，1 月需求、供给子指数均有所回落。  假期国内宏观数据有积极信号 今年春节假期，居民的跨区域出行明显回升，假期前六天，全社会跨区域人员流动量较 2024 年同期同比增长 5.6%，较 2019 年同期复合增长 4.7%，好于去年五一、国庆假期水平（复合同比增速分别为 4.3%、4.4%）。市内出行也保持活跃。电影消费表现出“量价齐升”的特征，前 7 天票房收入已经超过去年春节档总规模。旅游消费方面，从一些省份已经公布的数据观察，春节假期的国内旅游消费有望出现回升；同时，据移民管理局预测，春节假期境外游人次或较去年同期增长 9.5%。  其他实体相关高频指标总体向好 从以 2019 年为基期的复合同比增速来看，1 月上游行业中，钢铁生产明显回升，较上月上升 1.6pct，发电耗煤稍有回落，较上月下滑 0.6pct；中游工业行业普遍改善，纺织行业开工率持续上行，PTA 开工率有所回升，半钢胎与全钢胎生产均有所反弹，分别较上月回升 0.5、0.2、0.2、0.9pct；对下游而言，基建相关高频指标明显反弹，较上月回升 1.7 个百分点，但新房销售面积环比稍有回落。集装箱运价总体进一步上行，但部分港口的即期运价出现回落，干散货运价继续下降。  1-2 月工业生产仍有望回升 1 月 PMI 表现弱于季节性，但春节假期国内宏观数据，以及 1 月的其他高频数据都传递了较为积极的信号，我们认为 1-2 月工业产出乃至总体经济仍有望进一步回升。从高频数据观察，我们认为 1-2 月经济修复可能有三条主线：第一，基建投资有望进一步提速；第二，一些中下游工业行业高频指标的改善，或表明制造业投资仍将对总需求构成支撑；第三，人口流动的回升与电影旅游等可选消费的回暖，可能意味着 1-2 月消费也有望进一步改善。 风险提示：政策执行不及预期，海外地缘政治事件超预期。 2025年02月05日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 26 宏观经济|宏观专题 正文目录 1. 1 月 PMI 表现弱于季节性 ............................................. 5 1.1 1 月 PMI 环比回落 ............................................. 6 1.2 中型企业景气度回落明显 ...................................... 7 1.3 供需均有所回落 .............................................. 8 1.4 1 月 PPI 或仍有下行压力 ...................................... 10 2. 假期国内宏观数据有积极信号 ....................................... 12 2.1 居民跨区域出行明显回升 ..................................... 12 2.2 可选消费有所回暖 ........................................... 14 3. 其他实体相关高频指标总体向好 ..................................... 17 3.1 上游发电稍有回落，钢铁生产明显回升.......................... 17 3.2 中游行业景气度普遍改善 ..................................... 18 3.3 基建开工明显回升 ........................................... 20 3.4 新房销售面积稍有回落 ....................................... 21 3.5 人口流动明显回升 ........................................... 21 3.6 集装箱运价总体上行，干散货运价继续回落 ...................... 22 4. 未来经济展望 ..................................................... 24 4.1 1-2 月工业生产仍有望回升 .................................... 24 4.2 今年内需有望“接力”外需，GDP 增速或保持 5% .................... 24 5. 风险提示 ......................................................... 25 图表目录 图表 1： 2025 年实体经济重要指标（基准预测） ...............