零售行业中报综述：可选复苏百货业绩强劲，温和通胀超市抗周期性较强

证券研究报告：行业研究/专题报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2  行业维持超配状态，超市配置变动较大。2019Q2，在证监会新标准 21个行业中，批发和零售业基金持仓总市值较 2019Q1 环比提升 1.45%，持仓占比为 2.91%，位居第五。市场标准行业配置比例为 2.59%，相对标准行业配置比例超额配置 0.31pct，维持超配状态。2019Q2 基金重仓股主要针对CS 零售中的 27 家上市公司布局，比 19Q1 新增 6 家，清空 8 家，其中重仓个股持有基金数排行前五的依次是永辉超市（168）、南极电商（75）、苏宁易购（43）、家家悦（42）、天虹股份（31），基金持有数变动幅度排行前五的分别是永辉超市（+83）、家家悦（+12）、老凤祥（+9）、红旗连锁（+5）、南极电商（+4）。 投资策略  8 月 27 日，国务院办公厅印发了《关于加快发展流通促进商业消费的意见》，为推动流通创新发展，优化消费环境，促进商业繁荣，激发国内消费潜力，更好满足人民群众消费需求，促进国民经济持续健康发展，提出了 20 条稳定消费预期、提振消费信心的政策措施，可见党中央和国务院高度重视发展流通扩大消费。同时上半年减税降费效果持续扩大，减税政策在制造业等行业体现明显，政策的逐渐落地实施增强了消费市场的整体活力，进一步减轻了企业负担，增加了居民收入，对增强企业信心、稳定市场预期、有效应对经济下行压力、促进经济平稳运行，都发挥了重要的作用，5G 商用和信息技术的应用对于零售行业的盘活存量资产和运营效率提升都具有利好效应。但在全球经贸风险、降息周期和不确定性加剧的背景下，国际环境严峻复杂，国内经济发展面临新的挑战，下行压力有所增大，下半年社零增速也趋于放缓。我们建议投资思路保持防御性，重点关注具有一定抗周期性的细分行业，同时关注业绩弹性较大的板块如黄金珠宝、化妆品等，主要关注以下几条主线：1）在当前温和的价格涨势区间内，因供给偏紧带来鲜菜和猪肉价格的增长影响食品 CPI 继续走高，必选消费品持续稳健增长，超市板块仍具有一定抗周期性布局价值：永辉超市、家家悦；2）百货行业受宏观经济波动影响较为明显，在市场竞争激烈和电商分流的消费环境里，行业仍处转型期，龙头企业选择发展购物中心丰富实体业态提升坪效客流，我们认为低估值龙头仍然具备估值修复的机会：天虹股份、王府井；3）在消费升级背景下，三四线城市和农村地区的大众消费市场仍然存在较大的增量红利发掘空间，且具有政策倾向性扶持，龙头企业通过布局下沉市场的长尾消费渠道，可以有效增强盈利护城河，提升行业集中度：苏宁易购、南极电商。 风险提示：宏观经济增速放缓；政策落地效果不及预期；市场竞争加剧。 证券研究报告：行业研究/专题报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 3 目录 1.宏观环境：温和通胀利好必选板块，可选消费企稳回暖确定性强 ............................................................................. 5 1.1 CPI 温和上涨 食品价格涨幅扩大 ............................................................................................................................. 5 1.2 必选消费稳健增长 可选消费显著回暖 .................................................................................................................... 6 1.3 实体百家增速回暖，大众消费增速放缓 ................................................................................................................. 8 2. 行业整体情况：营收规模小幅提升，净利增速显著回落 .......................................................................................... 8 2.1 百货：可选消费企稳复苏，利润增速大幅提振 .................................................................................................... 10 2.2 超市：收入增速保持稳健，业绩分化马太效应凸显 ............................................................................................ 12 2.3 连锁：增速趋缓业绩分化加剧，细分龙头贡献增长点 ........................................................................................ 14 3.基金持仓：行业维持超配状态，超市配置变动较大 .................................................................................................. 16 3.1 一级行业：持仓配比居前但比例降低，维持超配且环比小幅增长 .................................................................... 16 3.2 重仓个股：天虹股份重仓持股最多，永辉超市持仓变动最大 ........................................................................... 16 4.投资建议及重点推荐 ...................................................................................................................................................... 18 5.风险提示 ....................................................................................................