零售行业：行业整体业绩承压，沿三条投资主线掘金

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2019 年 9 月 9 日 零售 行业整体业绩承压，沿三条投资主线掘金 业绩回顾 上半年零售行业营业收入同比增长 11%，符合预期 1H19 零售行业营收同比增长 11%；扣非净利润同比下降 20.4%。整体来看，现阶段零售板块分化进一步加剧，传统实体零售企业受人流量下滑、消费习惯变迁等因素拖累，业绩增长仍面临较大压力；而部分积极探索全渠道、多场景布局的新零售龙头实现优于行业的增长。另一方面，受益于颜值经济崛起，国货美妆龙头业绩持续较快增长，成长逻辑不断兑现，我们看好国货美妆龙头后续增长潜力。 发展趋势 1、日化美妆：板块持续高景气度，国货美妆强势崛起。1H19 美妆板块整体营收/净利润同比分别+5.7%/+11.9%。现阶段国内美妆行业持续保持高景气度，上半年我国化妆品零售额同比增长 12.7%，远高于社零整体增速，市场规模及消费人群持续扩容。与此同时，从市场结构来看，以珀莱雅、丸美股份、上海家化为代表的国货美妆龙头凭借其高性价比的产品品质、深度的渠道下沉和灵活多元的营销举措，持续抢占美妆消费者心智，成长逻辑不断兑现，市场份额持续提升，未来有望持续受益于多品类拓展和多品牌矩阵的打造，成长为综合性美妆龙头。 2、超市板块：CPI 上行提振同店表现，到家业务成为亮点。1H19 超市板块营收/扣非净利润同比分别+10.1%/+23.9%。上半年 CPI 整体温和上行，提振超市企业同店表现。与此同时，以高鑫零售、永辉超市为代表的超市企业在巩固到店消费的基础上，顺应消费习惯变迁，积极推进线上到家场景拓展和商业模式迭代，其中高鑫零售的淘鲜达线上业务已实现每单打平或小幅盈利，商业模式跑通，后续随着订单量和客单价的持续提升，盈利能力有望进一步向好。此外，组织架构变革与整合、信息系统建设等因素亦驱动超市企业盈利能力提升。 3、百货板块：行业整体仍面临压力，经营提效有望释放利润空间。1H19 百货板块营收/扣非净利润同比分别+1.1%/-3.7%，行业整体仍面临客流下滑及同店增长压力。后续重点关注传统百货的转型升级，以及国企改革落地带来经营活力释放。 4、其他板块：1）专业连锁：1H19 板块营收/扣非净利润同比分别+23.6%/-349.1%，净利润下滑主因苏宁小店战略性亏损影响。现阶段零售行业变革加速，社区、县镇等新市场蕴含增长机遇，我们看好以苏宁易购为代表的新零售龙头，凭借其全渠道、多场景布局优势，有望取得快于行业的增长；2）专业市场：1H19 板块营收/扣非净利润同比分别+14.6%/-1.9%。上半年随着阿里战略入股美凯龙，提振板块关注度的同时有望加速家居新零售落地，后续有望受益于行业集中度提升。 盈利预测 我们维持所覆盖公司盈利预测不变。 估值与建议 下半年我们预计行业整体仍面临下行压力，但一系列消费刺激政策的出台有望提振行业景气度。建议围绕三条主线布局。①国货美妆崛起：推荐珀莱雅、丸美股份、上海家化；②创新商业模式：推荐永辉超市、高鑫零售、苏宁易购，建议关注天虹股份、家家悦；③国企改革提质增效：推荐重庆百货。 风险 线下消费持续低迷；改革及转型低于预期。 樊俊豪 分析员 SAC 执证编号：S0080513080004 SFC CE Ref：BDO986 junhao.fan@cicc.com.cn 徐卓楠 联系人 SAC 执证编号：S0080118070044 zhuonan.xu@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2019E 2020E 苏宁易购-A 跑赢行业 15.60 7.0 39.9 永辉超市-A 跑赢行业 12.00 32.1 26.6 美凯龙 跑赢行业 14.50 8.1 7.2 重庆百货-A 跑赢行业 43.50 11.7 9.7 王府井-A 跑赢行业 20.00 9.5 8.5 鄂武商-A 跑赢行业 13.60 8.6 8.8 友阿股份-A 跑赢行业 4.50 15.6 14.4 大商股份-A 跑赢行业 36.50 9.2 8.9 百联股份-A 跑赢行业 12.60 17.3 15.2 高鑫零售-H 跑赢行业 9.60 25.2 22.2 红星美凯龙-H 跑赢行业 8.40 4.2 3.7 国美零售-H 中性 0.68 N.M. N.M. 中金一级行业 可选消费 相关研究报告 •零售 | 国务院 20 条新政提振消费，零售四大领域有望受益 (2019.08.28)•苏宁易购-A | 经营性利润进一步向好，全渠道智慧零售渐入佳境 (2019.09.02)•永辉超市-A | 内生外延助力上半年净利同比增 46.7%，重申 Top pick (2019.08.29)•美凯龙 | 自营与委管双轮驱动营收增 21.7%，牵手阿里推进新零售转型 (2019.08.27)•重庆百货-A | Q2 经营业绩有明显回暖，集团混改助力经营活力释放 (2019.08.28)•王府井-A | 奥莱业态拉动 Q2 营收回暖，利息收入减少拖累业绩表现 (2019.09.02)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 78891001111221332018-092018-122019-032019-062019-09相对值 (%) 沪深300 中金零售 中金公司研究部：2019 年 9 月 9 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 零售 1H19 业绩回顾：宏观消费增速下行，板块整体有所承压 ......................................................................................... 4 国内消费环境：宏观经济增速进一步放缓，消费刺激政策出台有望带动板块回暖 ....................................................... 4 零售公司业绩回顾：营收增速小幅回落，利润端面临一定压力 ....................................................................................... 5 日化美妆：板块持续高景气度，国货美妆强势崛起 ........................................................................................................... 7 业绩概况：营收、利润持续增长 .......................................................................................................................................... 7 个股表现：受益于新兴渠道红利和细分赛道优势，龙头美妆业绩亮眼 ................................................................