振华风光(688439)短期业绩承压，公司持续拓展新产品、新市场

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 振华风光 688439.SH 事件：公司发布 24 年中报。24H1 公司营收 6.11 亿元（-5.69%），归母净利润 2.31 亿元（-9.84%）。24Q2营收2.62亿元（-19.01%），归母净利润0.92亿元（-28.40%）。 ⚫ 受税收优惠政策变更及产品降价影响，公司营收和毛利率有所下降。2024H1 公司营收 6.11 亿元（-5.69%），24Q2 营收 2.62 亿元（-19.01%），主要系税收优惠政策变更及产品降价影响所致。2024H1 归母净利润 2.31 亿元（-9.84%），净利率下降至 37.62%（-6.25pct）。其中，受税收优惠政策变更及产品降价影响，毛利率下降至 67.45%（-4.29pct），管理费用率（新设立上海研发中心的筹备期间费用）和财务费用率上升导致期间费用率上升至 21.24%（+2.89pct）。 ⚫ 固定资产和在建工程较年初明显增长，集成电路产业园项目持续推进。2024 上半年固定资产 3.22 亿元，较年初增长 41.16%，主要系集成电路产业园项目部分厂房已达到可使用状态，确认为固定资产所致。2024H1 在建工程 1.75 亿元，较年初增长983.56%，主要系集成电路产业园项目和办公楼装修正常投入所致。 ⚫ 军用运放领先企业有望充分受益于行业增长，持续研发拓品类强化市场推广。公司是国内产品型号最全、性能指标最优的高可靠放大器供应商之一。军用集成电路具备装备排产上升+单机价值量提升+国产替代三重增长逻辑，短期虽有规划调整和用户需求调整的影响，但是国内军用集成电路中长期维持高景气，公司作为国内高可靠放大器产品国产化的核心承制单位，有望核心受益于行业增长。公司持续提升核心竞争力，构建全新产品体系，持续加大原有五大门类主营产品研发投入，并结合市场需求，着力推动 MCU、电机驱动、信号调理电路、射频微波电路等新产品的持续开发及推广。2024H1 公司新增 60 余款新品，其中 49 款新品已形成试用及供货。此外，公司明确“贵阳+成都+西安+南京+上海”五位一体的研发战略定位，通过核心技术与研发能力的提升助推市场开拓迈上新台阶。 ⚫ 根据 24 年中报调整营收增速和毛利率，调整 24、25、26 年 EPS 为 2.55、3.04、3.69 元（前值为 3.36、4.11、5.20 元），参考可比公司 24 年 25 倍 PE，给予目标价 63.75 元，维持买入评级。 风险提示 新产品研发和批产进度不及预期；军品订单下放和收入确认进度不及预期 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 779 1,297 1,221 1,497 1,836 同比增长(%) 55.1% 66.5% -5.9% 22.6% 22.6% 营业利润(百万元) 381 711 580 698 847 同比增长(%) 76.0% 86.6% -18.3% 20.4% 21.3% 归属母公司净利润(百万元) 303 611 510 609 739 同比增长(%) 71.3% 101.5% -16.5% 19.4% 21.3% 每股收益（元） 1.52 3.05 2.55 3.04 3.69 毛利率(%) 77.4% 74.5% 71.0% 70.4% 69.8% 净利率(%) 38.9% 47.1% 41.8% 40.7% 40.2% 净资产收益率(%) 12.6% 13.7% 10.4% 11.4% 12.5% 市盈率 29.0 14.4 17.2 14.4 11.9 市净率 2.1 1.9 1.7 1.6 1.4 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2024年08月27日） 44 元 目标价格 63.75 元 52 周最高价/最低价 99.67/43.06 元 总股本/流通 A 股（万股） 20,000/11,392 A 股市值（百万元） 8,800 国家/地区 中国 行业 国防军工 报告发布日期 2024 年 08 月 27 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现% -6.68 -19.5 -31.74 -51.7 相对表现% -5.86 -16.45 -22.65 -40.81 沪深 300% -0.82 -3.05 -9.09 -10.89 罗楠 021-63325888*4036 luonan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518100001 冯函 021-63325888*2900 fenghan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070002 宁小涵 ningxiaohan@orientsec.com.cn 23 年业绩实现翻倍增长，大力推进技术创新和新产品布局 2024-04-23 业绩超预期，单三季度同比增长 131% 2023-10-29 23H1业绩预计实现超 50%的高增长，大力推进技术创新和新产品布局 2023-07-24 短期业绩承压，公司持续拓展新产品、新市场 买入 （维持） 振华风光中报点评 —— 短期业绩承压，公司持续拓展新产品、新市场 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 附录 表 1：振华风光可比公司估值 公司 代码 最新价格(元) 2024/8/27 每股收益（元） 市盈率 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 复旦微电 688385 25.90 0.88 1.07 1.34 1.64 29.49 24.30 19.27 15.75 振华科技 000733 37.36 4.84 2.68 3.31 3.96 7.72 13.94 11.30 9.45 紫光国微 002049 45.59 2.98 3.05 3.74 4.52 15.31 14.95 12.18 10.09 国博电子 688375 37.99 1.02 1.10 1.38 1.71 37.35 34.44 27.47 22.17 振芯科技 300101 12.44 0.13 0.36 0.48 0.62 96.73 34.84 25.69 19.97 调整后平均 25 19 15 数据来源：Wind，东方证券研究所 振华风光中报点评 —— 短期业绩承压，公司持续拓展新产品、新市场 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一