国元证券(000728)投资业绩亮眼，利润逆市增长

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 国元证券 (000728 CH) 投资业绩亮眼，利润逆市增长 华泰研究 中报点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 9.05 2024 年 8 月 27 日│中国内地 证券 投资业绩亮眼，利润逆市增长 2024H1 营业收入 30.84 亿元，同比-0.85%；归母净利润 10.00 亿元，同比+9.44%。24Q2 单季度营业收入 16.80 亿元，同比+7.65%，环比+19.67%；归母净利润 5.37 亿元，同比+36.38%，环比+16.11%。整体看，投资业绩大幅增长驱动归母净利润逆市提升。考虑到上半年投资增长亮眼，适当上调全年投资收益率等假设，预计公司 2024-26 年 EPS 为 0.43/0.47/0.52 元（前值 0.36/0.42/0.46 元），2024 年 BPS 为 8.23 元（前值 8.18 元），可比公司2024 年 Wind 一致预期 PB 均值为 0.86 倍，考虑到公司两融余额市占率稳步提升、投资业绩逆市增长，给予公司 2024 年 PB 溢价至 1.1 倍，对应目标价 9.05 元（前值为 9.00 元），维持增持评级。 投资规模扩张，收入大幅增长 24H1 末公司金融投资规模合计 912 亿元，较年初+26.5%，延续扩张趋势。其中权益类/固收类投资规模分别为 30 亿元、754 亿元，分别较年初增长 20亿元、160 亿元。公司固定收益业务进一步优化收入结构，FICC 客需与创新业务快速发展，固定收益业务规模和投资收益均创历史新高；权益投资业务加大非方向性业务的转型力度，加大配置优质高股息资产，实现稳定的收益预期。24H1 公司实现投资类收入 10.6 亿元，同比大幅提升 92%；其中Q2 单季度收入 6.4 亿元，同比、环比均实现正增长。 经纪随市下滑，两融市占提升 经纪业务聚焦客户服务跃升、分支机构转型、深化改革提质、金融科技赋智等。据证券业协会，截至 3 月末，公司代买收排名较去年末上升 2 名，代销金融产品收入较去年末上升 3 位，投资咨询收入较去年末提升 12 位。24H1公司实现经纪净收入 4.4 亿元，同比-9%。信用业务严格控制风险，24H1末融资融券余额为 156 亿元，同比+0.06%，市占率 1.05%，稳步攀升至近年新高；股票质押业务持续优化项目准入标准，完善贷后跟踪管理，24H1末公司股票质押余额 35.7 亿元。24H1 实现利息净收入 7.1 亿元，同比-19%。 资管显著增长，投行承压明显 资管业务发力主动管理，管理总规模实现增长，24H1 末母公司资产管理规模 262.67 亿元，较年初+10.86%。24H1 实现资管净收入 0.7 亿元，同比+65%。投行业绩显著承压，24H1 净收入 0.6 亿元，同比-39%。。上半年共完成 2 单再融资、1 单新三板挂牌和 2 单新三板定增，合计募集资金 8.95亿元；债券业务总承销规模 97.81 亿元。 风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。 研究员 沈娟 SAC No. S0570514040002 SFC No. BPN843 shenjuan@htsc.com +(86) 755 2395 2763 研究员 汪煜 SAC No. S0570523010003 SFC No. BRZ146 wangyu017005@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 孙亦欣 SAC No. S0570123070041 sunyixin@htsc.com +(86) 755 8249 2388 基本数据 目标价 (人民币) 9.05 收盘价 (人民币 截至 8 月 26 日) 6.22 市值 (人民币百万) 27,143 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 197.41 52 周价格范围 (人民币) 5.76-7.32 BVPS (人民币) 8.17 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 5,341 6,355 6,017 6,505 7,077 +/-% (12.58) 18.99 (5.32) 8.12 8.80 归属母公司净利润 (人民币百万) 1,733 1,868 1,885 2,054 2,265 +/-% (9.24) 7.78 0.90 9.00 10.26 EPS (人民币,最新摊薄) 0.40 0.43 0.43 0.47 0.52 BVPS (人民币,最新摊薄) 7.55 7.92 8.23 8.56 8.92 PE (倍) 15.66 14.53 14.40 13.21 11.98 PB (倍) 0.82 0.78 0.76 0.73 0.70 ROE (%) 5.32 5.53 5.35 5.61 5.94 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (17)(12)(7)(1)4Aug-23Dec-23Apr-24Aug-24(%)国元证券沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 国元证券 (000728 CH) 图表1： 国元证券营业收入结构 资料来源：Wind，华泰研究 图表2： 国元证券可比公司 PE、PB wind 一致预期 机构 代码 总市值 EPS(2024E) BPS（2024E) PE（2024E) PB（2024E) 东方证券 600958 CH 717 0.35 9.15 24.06 0.92 长江证券 000783 CH 269 0.31 5.73 15.59 0.85 国金证券 600109 CH 274 0.45 9.10 16.31 0.81 中位数 16.31 0.85 平均数 18.65 0.86 注：股价取自 2024 年 8 月 26 日，EPS、BPS 来自 Wind 一致预期 资料来源：Wind，华泰研究预测 图表3： 国元证券 PE-Bands 图表4： 国元证券 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 -20%0%20%40%60%80%100%2019202020212022202324H1经纪投行资管投资信用其他0471114Aug-21 Feb-22 Aug-22 Feb-23 Aug-23 Feb-24 Aug-24(人民币)━━━━━ 国元证券25x20x15x10x5x035810Aug-21 Feb-22 Aug-22 Feb-23 Aug-23 Feb-24 Aug-24(人民币)━━━━━ 国元证券1.2x1.1x0.9x0.8x0.7x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 国元证券 (000728 CH) 盈利预测 损益表 资产负债表 会计年度 (人民币百万) 2022 2023 20