上半年收入增长56%，坯布面料子公司盈利同比改善

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年08月27日优于大市台华新材（603055.SH）上半年收入增长 56%，坯布面料子公司盈利同比改善核心观点公司研究·财报点评纺织服饰·纺织制造证券分析师：丁诗洁证券分析师：刘佳琪0755-81981391010-88005446dingshijie@guosen.com.cnliujiaqi@guosen.com.cnS0980520040004S0980523070003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值12.50 - 13.20 元收盘价10.69 元总市值/流通市值9519/9442 百万元52 周最高价/最低价13.04/7.78 元近 3 个月日均成交额67.45 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《台华新材（603055.SH）-2023 年净利润预增 66%，新材料稳步拓展》 ——2024-02-02《台华新材（603055.SH）-第三季度净利润同比增长 149%，环比改善延续》 ——2023-10-31《台华新材（603055.SH）-经营环境回暖，二季度扣非净利润增长 16%》 ——2023-08-22《台华新材（603055.SH）-2023 年一季度收入增长 3%，锦纶 66项目成功投产》 ——2023-04-28《台华新材（603055.SH）-2022 年收入下降 6%，近期行业景气度回升》 ——2023-04-11上半年销量带动收入快速增长，主要受益于面料盈利改善、整体盈利水平提升。公司是锦纶一体化龙头生产商。2024 上半年公司收入同比增长 55.6%至34.2 亿元，营收快速增长主要受销量增长带动；归母净利润同比增长 131.5%至 4.2 亿元，扣非归母净利润同比增长 202.7%至 3.7 亿元，其中非经常性损益主要受政府补助较去年减少影响。毛利率同比提升 2.9 百分点至 24.1%，主要受面料业务毛利率提升带动；除管理费用外，各项费用率基本保持稳定，管理费用率同比-1.9 百分点至 2.8%，主要系职工薪酬及股份支付费用下滑。进而扣非归母净利率同比提升 5.3 百分点至 10.9%。第二季度收入增长提速，归母净利率同环比提升。第二季度公司收入同比增长 58.7%至 19.5 亿元，在去年基数提升的基础上环比一季度提速；归母净利润同比增长 152.4%至 2.7 亿元。第二季度毛利率、费用率趋势与上半年类似，毛利率同比提升 3.0 百分点至 24.6%，管理费用率同比-2.1 百分点至 2.5%，其他费用率基本保持稳定。政府补贴影响在二季度减弱，归母净利率同比提升 5.2 百分点、环比提升 3.9 百分点至 14.1%。长丝与面料营收增速快、毛利率同环比提升， 坯布、面料子公司盈利能力同比大幅改善。1）分业务看，锦纶长丝营收同比+68.5%至 19.4 亿元，毛利率同比+2.0 百分点至 20.9%；坯布营收同比+27.2%至 6.4 亿元，毛利率同比+0.6 百分点至 22.6%；面料营收同比+51.6%至 7.5 亿元，毛利率同比+8.1 百分点至 33.1%，其中长丝、面料毛利率环比 2023 下半年均有提升。2）从子公司业绩拆分看，长丝子公司盈利维持稳定；坯布、面料子公司去年上半年盈利基数较低，净利润合计约 0.2 亿元；去年下半年环比大幅改善，合计盈利 1.3 亿元；今年上半年延续去年下半年盈利趋势，合计盈利 1.6 亿元，今年全年预期维持较好盈利水平。风险提示：原料价格大幅波动、新材料订单不及预期、化学法再生项目因技术问题延期、市场系统性风险。投资建议：看好下游高景气及锦纶 66 产能爬坡增厚业绩，中长期成长前景广阔。从行业近况看今年常规品景气度有望维持，锦纶 66 新产能爬坡及化学法再生项目投产将增厚业绩。中长期继续看好锦纶 66 和再生锦纶的行业需求前景，以及公司的产品竞争壁垒和积极扩张的步伐。我们维持盈利预测，预计 2024~2026 年净利润分别为 6.6/8.0/9.1 亿元，同比增长 46.8%/21.7%/13.3%。维持 12.5-13.2 元目标价，对应 2024 年 PE17~18x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)4,0095,0946,3647,2797,832(+/-%)-5.8%27.1%24.9%14.4%7.6%净利润(百万元)269449659802909(+/-%)-42.1%67.2%46.8%21.7%13.3%每股收益（元）0.300.500.740.901.02净利率6.7%8.8%10.4%11.0%11.6%净资产收益率（ROE）6.6%10.1%13.4%14.8%15.0%市盈率（PE）35.521.214.411.910.5EV/EBITDA17.820.512.410.29.0市净率（PB）2.32.11.91.81.6资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司半年度营业收入及增速（单位：亿元）图2：公司半年度归母净利润及增速（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理。资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司半年度毛利率、经营利润率、归母净利率图4：公司半年度四项费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司半年度营运资金周转天数图6：公司半年度资本开支（亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司分季度营业收入及增速（单位：亿元）图8：公司分季度归母净利润及增速（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理。资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图9：公司分季度毛利率、经营利润率、归母净利率图10：公司分季度四项费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理投资建议：看好下游高景气及锦纶 66 产能爬坡增厚业绩，中长期成长前景广阔去年以来下游户外运动服饰以及防晒服景气度持续向上，驱动公司产品销量快速增长；坯布与面料从去年下半年开始盈利环比改善，今年上半年依然维持较好的盈利趋势，坯布面料子公司净利润同比大幅改善。从行业近况看今年常规品景气度有望维持，锦纶 66 新产能爬坡及化学法再生项目投产将增厚业绩。中长期继续看好锦纶 66 和再生锦纶的行业需求前景，以及公司的产品竞争壁垒和积极扩张的步伐。我们维持盈利预测，预计 2024~2026 年净利润分别为 6.6/8.0/9.1 亿元，同比增长 46.8%/21.7%/13.3%。维持 12.5-13.2 元目标价，对应 2024 年 PE 17~18x，维持“优于大市”评级。请务必阅读正文之后