优势业务增长稳健，看好下半年需求复苏+国改加速

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：12.69 元 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@zts.com.cn 分析师：谢木青 执业证书编号：S0740518010004 电话：021-20315895 Email：xiemq@zts.com.cn 分析师：于佳喜 执业证书编号：S0740523080002 Email：yujx03@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 588 流通股本(百万股) 423 市价(元) 12.69 市值(百万元) 7,467 流通市值(百万元) 5,371 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 九强生物(300406.SZ)：业绩符合预期，生化血凝持续加速，免疫组化贡献高增长 2 九强生物(300406.SZ)：业绩符合预期，生化血凝增长加速，病理高景气持续 3 九强生物(300406.SZ)：短期疫情影响业绩承压，战投+高景气病理产品带来持续成长性 4 九强生物 2023 年年报点评-业绩符合预期，持续看好病理业务+国药赋能 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,511 1,742 1,793 1,979 2,192 增长率 yoy% -6% 15% 3% 10% 11% 净利润（百万元） 389 524 569 678 806 增长率 yoy% -4% 35% 9% 19% 19% 每股收益（元） 0.66 0.89 0.97 1.15 1.37 每股现金流量 0.67 0.99 1.23 1.51 1.52 净资产收益率 12% 14% 14% 15% 15% P/E 19 14 13 11 9 P/B 2 2 2 2 1 注：股价信息截止至 2024 年 8 月 26 日 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2024 年半年报， 2024 年上半年，公司实现营业收入 8.22 亿元，同比增长 0.66%，实现归母净利润 2.50 亿元，同比增长 3.64%，实现扣非净利润 2.48亿元，同比增长 3.79%。 ◼ 分季度看，2024 年单二季度实现营业收入 4.28 亿元，同比下降 3.41%，环比增长8.61%；实现归母净利润 1.30 亿元，同比下降 0.63%，环比增长 7.52%，实现扣非净利润 1.27 亿元，同比下降 2.20%，环比增长 4.86%。公司单季度业绩环比仍然实现良性增长，同比表现略有承压，主要受到诊断试剂集采落地、医疗整顿趋严、DRG/DIP推广等多重政策因素影响，同时也与 2023Q2 同期高基数有关。 ◼ 毛利水平稳步提升，政策驱动下销售投入优化明显。2024 年上半年公司销售费用率17.97%，同比下降 3.38pp，主要因公司在供应链管理、营销品牌等措施方面持续优化改进，管理费用率为 8.51%，同比提升 1.88pp，主要受本期计提股权激励费影响，财务费用率 2.48%，同比下降 0.38pp，研发费用率 10.58%，同比 1.42pp，主要因公司持续加大研发投入力度。2024 年上半年公司毛利率 77.33%，同比提升 2.75pp，主要因高毛利业务占比扩大，净利率 30.37%，同比提升 1.06pp。 ◼ 常规业务韧性十足，一体化检验布局加快推进。2024 年上半年，IVD 板块整体受外部政策扰动，公司表观增速略有放缓，分业务来看，2024H1 病理业务实现收入 3.85 亿元，同比增长约 13%，实现净利润 1.65 亿元，同比增长约 15%。2024 年上半年子公司迈新生物增资龙进生物，补强 FISH 管线，进一步夯实在病理行业的综合竞争力；2024H1 公司检验事业部收入约 4.37 亿元，同比下降约 8%，检验事业部利润约 0.77亿元，同比下降约 22%。血凝业务是公司大力拓展的新赛道之一，目前公司已经开发出多款重点检测试剂以及高速血凝仪，并借助高准确性优势成功切入国内高端市场，我们预计血凝业务上半年或有不错表现；生化业务受到肝功、肾功等产品集采的影响，可能短期有所承压；在化学发光领域，公司已经开发出三款仪器产品，取得 47 项医疗器械注册证，未来有望逐步放量，与生化、病理等优势业务合力，逐渐形成闭环式一体化的体外诊断解决方案。 ◼ 国药赋能持续兑现，更多国改举措有望逐步落地。公司是国药器械旗下的体外诊断平台，2024 年以来持续加深与国药集团的协同合作，在营销渠道层面与国药集团各省级公司等一流经销商展开业务配合，加快产品推广，2024 年上半年国药集团采购公司产品 3551.91 万元，占公司上半年收入比例约 4.3%；同时公司以国药战略规划为依托，逐步实现从业务对接到运营协同的全方位、深层次、持久性合作，我们预计未来有望有更多国改举措逐步落地，助力公司打造行业一流的综合性诊断企业。 ◼ 盈利预测与估值：根据财报数据，我们预计下游诊断需求持续复苏有望带动公司生化、病理等业务保持快速增长趋势，监管政策变化可能造成一定不确定性，预计 2024-2026年公司收入 17.93、19.79、21.92 亿元，同比增长 3%、10%、11%（调整前 20.13、24.15、28.95 亿元）；预计 2024-2026 年归母净利润 5.69、6.78、8.06 亿元，同比增长 9%、19%、19%（调整前 6.01、7.51、9.48 亿元）。公司当前股价对应 2024-2026年约 13、11、9 倍 PE，考虑公司生化、血凝业务趋势向上，病理赛道持续高景气，化学发光等新产品有望快速放量，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：海外合作不达预期，新产品市场推广不达预期，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 优势业务增长稳健，看好下半年需求复苏+国改加速 九强生物（300406.SZ）/医疗器械 证券研究报告/公司点评 2024 年 8 月 26 日 [Table_Industry] -30%-20%-10%0%10%20%30%2023-082023-092023-102023-102023-112023-122023-122024-012024-022024-022024-032024-042024-052024-052024-062024-072024-072024-08九强生物沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：九强生物营业收入增长情况 图表 2：九强生物归母净利润情况 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 图表 3：九强生物分季度财务数据（百万元） 来源：公司年报，中泰证券研究所 图表 4：九强生物分季度营业收入变化/百万元 图表 5：九强生物分季度归母净利润变化/百万元 来源：wind