高阶产品占比提升，“小巨人”成长加速

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：40.80 元 分析师：孙颖 执业证书编号：S0740519070002 Email：sunying@zts.com.cn 分析师：聂磊 执业证书编号：S0740521120003 Email：nielei@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 186 流通股本(百万股) 186 市价(元) 40.80 市值(百万元) 7,578 流通市值(百万元) 7,578 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 【公司点评】需求回暖成长加速，高端品望持续放量（20240526） 【公司点评】Q4 收入再创新高，优质资产迎布局良机（20240223） 【公司深度】长期积累构筑领先优势，专注型龙头发展加速（20240205） 【公司点评】Q3 收入创新高，拟扩产夯实增长动能（20231026） 【公司点评】Q2 盈利显著修复，高端品放量推动未来成长（20230925） 【公司深度】硅微粉龙头引领国产替代 ， 球 形 氧 化 铝 打 开 成 长 空 间（20221208） [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 662 712 951 1,204 1,480 增长率 yoy% 6.0% 7.5% 33.7% 26.5% 23.0% 归母净利润（百万元） 188 174 256 356 464 增长率 yoy% 8.9% -7.6% 47.0% 39.0% 30.4% 每股收益（元） 1.01 0.94 1.38 1.91 2.50 净资产收益率 15% 13% 16% 19% 20% P/E 40.3 43.6 29.6 21.3 16.3 P/B 6.2 5.6 4.7 4.0 3.3 备注：股价取自 2024 年 8 月 23 日收盘价；每股指标按照最新股本数全面摊销 投资要点 ◼ 业绩略超预期，单季度业绩创历史新高。2024H1 公司实现营业收入/归母净利/扣非归母净利 4.43/1.17/1.06 亿元，同比分别+41.2%/+60.9%/+70.3%。24Q2 单季度公司实现收入/归母净利/扣非归母净利 2.41/0.66/0.60 亿元，同比+42.6%/+48.5%/+53.1%，环比+19.2%/+27.4%/+32.0%，收入/归母净利/扣非净利均创历史新高。业绩略超预期，主要由于行业需求回暖，以及公司产品结构优化，高阶产品占比提升。 ◼ 需求回暖，成长加快。1）行业需求回暖： EMC 已呈现需求回暖趋势并有望持续向好，中长期看先进封装成长性望形成持续拉动。CCL 景气度有所提升，且受 AI 大发展拉动，高速覆铜板增长望更快；2）行业格局好：多年积累帮助公司在全球供应链中实现领先优势，直接和日资企业竞争；3）产业链稀缺性：公司高端品如 TOP CUT20um 以下球硅和 Lowα 球铝在 HBM 等领域已实现批量供货，在客户及产品端均形成卡位优势，供应优先级大幅提升，有望成为 AI 产业趋势中最受益标的。 ◼ 高阶品占比持续提高，盈利能力逐步提升。公司持续聚焦高端芯片（AI、5G、HPC 等）封装、异构集成先进封装（Chiplet、HBM 等）、新一代高频高速覆铜板（M7、M8等）、新能源汽车用高导热热界面材料、先进毫米波雷达和光伏电池胶黏剂等下游应用领先的先进技术，持续推出多种规格低 CUT 点 Lowα微米/亚微米球形硅微粉、球形氧化铝粉，高频高速覆铜板用低损耗/超低损耗球形硅微粉，新能源电池用高导热微米/亚微米球形氧化铝粉。公司加快客户新品验证，以及海外客户认证增加，有望带动高附加值产品放量。公司产品结构优化，带动盈利能力逐步提升，24H1 公司毛利率/净利率分别为 41.8%/26.5%，同比分别提升 3.7/3.3pct；从 23Q1-24Q2 单季度毛利率变动来看，公司毛利率分别为 36.6%/39.5%/42.8%/37.6%/40.7%/42.8%，整体呈现逐步走高态势，趋势有望延续。 ◼ 注重研发，核心竞争力持续增强。2024H1 公司研发费用 2920 万，同比增长 37.9%，研发费用率 6.6%，保持在较高水平。报告期内公司持续加强高性能球形二氧化钛、先进氮化物粉体等功能性粉体材料的研究开发。公司始终高度重视研发创新和产品升级迭代，着眼于市场发展的趋势和客户多样化的需求，持续夯实核心技术优势。 ◼ 盈利预测与投资建议：公司具备产品序列/技术/服务等优势，打破海外垄断，核心客户几乎全覆盖。先进封装及高速覆铜板领域都已有相关供货奠定未来放量基础，导热用球铝望带来第二成长曲线。考虑到公司产品结构优化，我们略微上调球硅产品均价假设，调整后 24-26 年归母净利润为 2.6、3.6、4.6 亿元（原 24-26 年盈利预测为 2.5、3.5、4.6 亿元），对应 PE 为 29.6、21.3、16.3 倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：市场竞争加剧、下游需求不及预期、产能投放进度不及预期、新业务拓展不及预期、原材料及能源价格大幅波动、汇率变动风险。 高阶产品占比提升，“小巨人”成长加速 联瑞新材（688300.SH）/新材料 证券研究报告/公司点评 2024 年 8 月 25 日 [Table_Industry] -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%2023-082023-092023-102023-102023-112023-122024-012024-012024-022024-032024-032024-042024-052024-052024-062024-072024-072024-08联瑞新材沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：24H1 实现营收 4.4 亿元 图表 2：24H1 实现归母净利 1.2 亿元 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 图表 3：24H1 毛利率 41.8%，净利率 26.5% 图表 4：2018-2024H1 期间费用率情况 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 图表 5：截至 24H1 末，公司资产负债率 24.8% 图表 6：24H1 经营活动现金净流量 1.0 亿元 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%012345678营业收入（亿元）同比（%，右轴）-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.82.0归母净利润（亿元）同比（%，右轴）41.3% 42.9% 46.3% 42.8% 42.5%