公司首次覆盖报告：原有主业或迎业绩反转，制冷剂开启长景气周期

综合/综合Ⅱ 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/52 东阳光（600673.SZ） 2024 年 08 月 27 日 投资评级：买入（首次） 日期 2024/8/26 当前股价(元) 6.38 一年最高最低(元) 9.35/6.00 总市值(亿元) 192.29 流通市值(亿元) 191.50 总股本(亿股) 30.14 流通股本(亿股) 30.02 近 3 个月换手率(%) 20.77 股价走势图 数据来源：聚源 原有主业或迎业绩反转，制冷剂开启长景气周期 ——公司首次覆盖报告 金益腾（分析师） 毕挥（分析师） 李思佳（联系人） jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 bihui@kysec.cn 证书编号：S0790523080001 lisijia@kysec.cn 证书编号：S0790123070026  铝电解电容器全产业链龙头地位稳固，氟化工或将打造第二增长曲线 公司是铝电解电容器全产业链龙头，依托电极箔优势，积极推进东阳铝电解电容器项目，打通铝电解电容器全产业链；独家产品积层箔，环保及性能优势明显，有望引领电极箔行业的迭代升级。同时公司配套电极箔形成氯碱化工产业，不断向氟化工延伸：（1）公司作为华南地区最大的 HFCs 制冷剂企业，将充分受益于制冷剂行情长景气周期，或将为公司带来较高的业绩弹性；（2）公司与璞泰来合作的 PVDF 项目将持续发挥技术和先发优势，保持稳健增长；（3）氟化液蓄势待发、四代制冷剂技术储备。综合来看，我们看好公司原有主业景气反转，以制冷剂为代表的氟化工为公司带来的业绩弹性。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 10.02、14.43、19.42 亿元，EPS 分别为 0.33、0.48、0.64 元，当前股价对应 PE 分别为 19.2、13.3、9.9 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。  公司为国内 HFCs 制冷剂龙头企业之一，将充分受益于制冷剂长景气周期 公司氟化工产业链主要包括化工新材料板块中的HFCs制冷剂及与璞泰来合资的PVDF 业务，正在开拓和储备氟化液、四代制冷剂产品。其中，公司 HFCs 制冷剂获得配额约 4.8 万吨/年，目前已通过其他方式增加配额至约 5.4 万吨/年，成为龙头企业之一。2024 正式开启制冷剂配额管理，各品种景气度快速修复。我们认为，当前 HFCs 制冷剂行情处于右侧初期阶段，未来其景气度将随需求不断增长、国内外库存的逐步消化而持续上行，公司作为华南地区最大的 HFCs制冷剂企业将充分受益于制冷剂较长的景气周期。  电子元器件、高端铝箔、能源材料景气有望反转，未来或将稳健增长 公司电子元器件、高端铝箔、能源材料近年来受宏观、供给和需求多方扰动的影响，波动较大。2023 年各业务承压，但随着能源成本的下降、格局改善和先进产能的不断释放，公司电子元器件、高端铝箔、能源材料等业务有望实现反转，并保持稳健增长。  风险提示：下游需求不及预期，产能投产不及预期，能源价格大幅波动。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 11,699 10,854 12,597 14,443 16,353 YOY(%) -8.6 -7.2 16.1 14.7 13.2 归母净利润(百万元) 1,244 -294 1,002 1,443 1,942 YOY(%) 42.3 -123.7 440.4 44.1 34.6 毛利率(%) 20.2 11.1 18.6 22.1 24.0 净利率(%) 10.6 -2.7 8.0 10.0 11.9 ROE(%) 12.8 -3.3 10.7 14.0 16.0 EPS(摊薄/元) 0.41 -0.10 0.33 0.48 0.64 P/E(倍) 15.5 -65.3 19.2 13.3 9.9 P/B(倍) 2.0 2.0 2.0 1.8 1.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 -24%-12%0%12%24%36%48%2023-082023-122024-04东阳光沪深300开源证券证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/52 目 录 1、 铝电解电容器全产业链龙头，氟化工产业快速发展 ............................................................................................................. 6 1.1、 铝电解电容器全产业链龙头，配套氯碱产业链向氟化工延伸 .................................................................................. 6 1.2、 电子元器件产业链与氟氯化工产业链协同发展 .......................................................................................................... 8 1.3、 电力成本下降、制冷剂价格回升，电子材料稳健氟氯亮眼 .................................................................................... 12 2、 氟氯化工多层次布局，打造全新增长点............................................................................................................................... 15 2.1、 三代制冷剂：长景气周期开启，公司作为头部企业将充分受益 ............................................................................ 15 2.1.1、 我国 HFCs 制冷剂正式进入管控期，配额制将持续长达 20 年 .................................................................... 15 2.1.2、 当前 HFCs 制冷剂行情处于右侧初期阶段，行业景气或将持续向上 .......................................................... 18 2.1.3、 公司制冷剂优势显著，将受益于行业超长期景气周期 ................................................................................. 23 2.2、 PVDF：锂电需求高增，配套高端客户 ........................................................