2024年半年报点评：刀片盈利承压，资源短板即将补齐

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 中钨高新（000657.SZ）2024 年半年报点评 刀片盈利承压，资源短板即将补齐 2024 年 08 月 27 日 ➢ 事件：公司发布 2024 年半年报。2024H1，公司实现营收 68.07 亿元，同比+3.98%；归母净利润 1.47 亿元，同比-39.3%；扣非归母净利 1.18 亿元，同比-36.42%。分季度看，2024Q2，公司实现营收 38.4 亿元，同比+10.06%、环比+29.44%；归母净利润 0.83亿元，同比-41.62%、环比+30.16%；扣非归母净利 0.72 亿元，同比-25.17%、环比+55.66%。 ➢ 24H1 点评：数控刀片产量同比增长 20%，上游涨价侵蚀利润 1. 24H1 公司数控刀片产量 6000 万片。2024H1，公司数控刀片产量超 6000 万片，同比+20%。受竞争加剧及上游原材料价格上涨影响，株钻公司增收不增利， 24H1实现营收 9.89 亿元，同比+9.76%，净利润 0.78 亿元，同比-9.91%。 2. 24H1 金洲公司净利润实现增长。金洲公司 24H1 年实现营收 5.15 亿元，同比+10.48%，实现净利润 0.80 亿元，同比+1.15%，显示较强的韧性。 3. 原料价格上涨，24H1 公司毛利率同比-1.34pct。24H1 钨精矿价格同比+12.8%，仲钨酸铵价格同比+11%，碳化钨粉市场价格同比+9.13%，下游传统产品价格传导不畅，导致公司毛利率同比-1.34pct，至 14.91%。分业务看，切削刀具与工具毛利率下滑 2.32pct，至 30.94%；其它硬质合金毛利率下滑 0.64pct，至 12.66%；难熔金属毛利率下滑 4.33pct，至 8.69%；粉末制品毛利率增长 0.21pct，至 8.61%。 ➢ 24Q2 点评：费用端拖累业绩 1. 2024Q2 归母净利润同比-0.59 亿元。主要增利项：毛利（+0.58 亿元），公允价值变动（+0.26 亿元），其他/投资收益（+0.10 亿）。主要减利项：费用和税金(-0.91亿，其中研发费用增加 0.4 亿元，销售费用增加 0.2 亿元，财务费用增加 0.2 亿元，管理费用增加 0.1 亿元)，减值损失等（-0.45 亿元），所得税（-0.14 亿元）。 ➢ 核心看点：柿竹园公司即将注入，补齐资源短板 1. 柿竹园公司即将注入。2024 年 1 月公司发布公告，拟收购控股股东五矿钨业和沃溪矿业持有的柿竹园公司 100%股权。除了柿竹园，公司当前还托管五矿集团的其他四座钨矿山（2023 年托管的矿山总产量 2.6 万吨），一旦注入完成，届时公司将形成集矿山、冶炼、加工与贸易于一体的完整钨产业链。 2. 数控刀片与微钻持续扩产。刀片方面，公司采取“小步快跑”策略，预计 2025 年公司可实现数控刀片产量 2 亿片，2021-2025 年 CAGR 达 16.39%。微钻方面，未来几年产量预计将持续增长，预计“十四五”末 PCB 微钻产量达到 7 亿支。 ➢ 投资建议：公司不断提升刀具及刀片产能，钨矿即将注入，公司盈利能力有望持续提升。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润为 4.17/5.64/7.48 亿元（不考虑钨矿注入带来的利润增厚），对应现价的 PE 分别为 26/19/15 倍，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：项目不及预期；技术研发风险；下游需求不及预期等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 12,736 13,791 15,075 16,360 增长率（%） -2.6 8.3 9.3 8.5 归属母公司股东净利润（百万元） 485 417 564 748 增长率（%） -9.4 -13.9 35.2 32.6 每股收益（元） 0.35 0.30 0.40 0.53 PE 23 26 19 15 PB 1.9 1.9 1.8 1.7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2024 年 8 月 26 日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 7.81 元 [Table_Author] 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 分析师 孙二春 执业证书： S0100523120003 邮箱： sunerchun@mszq.com 相关研究 1.中钨高新（000657.SZ）2023 年年报及 2024 年一季报点评：业绩略低于预期，资源短板即将补齐-2024/04/30 2.中钨高新（000657.SZ）2023 年三季报点评：销量下滑+费用上升拖累业绩，期待光伏钨丝 Q4 放量+矿山注入-2023/10/30 3.中钨高新（000657.SZ）2023 年半年报点评：刀具承压，光伏钨丝值得期待-2023/08/28 4.中钨高新（000657.SZ）2022 年年报及 2023 年一季报点评：数控刀片稳步扩产，光伏钨丝值得期待-2023/05/04 5.中钨高新（000657.SZ）2022 年三季度报点评：汇兑收益助力 Q3 业绩环比回升，钨丝项目稳步推进-2022/10/27 中钨高新(000657)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 事件：公司发布 2024 年半年报 ............................................................................................................................... 3 2 点评：数控刀片产量同比增长 20%，上游涨价侵蚀利润 ........................................................................................... 4 2.1 2024H1 数控刀片产量 6000 万片，同比+20% .......................................................................................................................... 4 2.2 上游钨矿价格上涨，2024Q2 业绩同比下滑 ................................................................................................................................ 7 3 核心看点：柿竹园公司即将注入，补齐资源短板 ..........................................................