2024年半年报点评：主营产品高景气，2024Q2业绩大幅提升

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2024 年 08 月 26 日公司研究评级：买入(维持)研究所：证券分析师：李永磊S0350521080004liyl03@ghzq.com.cn证券分析师：董伯骏S0350521080009dongbj@ghzq.com.cn证券分析师：陈云S0350524070001cheny17@ghzq.com.cn[Table_Title]主营产品高景气，2024Q2 业绩大幅提升——新和成（002001）2024 年半年报点评最近一年走势相对沪深 300 表现2024/08/23表现1M3M12M新和成-4.8%0.9%26.7%沪深 300-3.3%-8.6%-10.0%市场数据2024/08/23当前价格（元）19.2452 周价格区间（元）15.30-23.15总市值（百万）59,469.06流通市值（百万）58,768.53总股本（万股）309,090.74流通股本（万股）305,449.76日均成交额（百万）672.80近一月换手（%）1.48事件:2024 年 8 月 23 日，新和成发布 2024 年半年度报告：2024 年上半年公司实现营业收入 98.45 亿元，同比+32.70%；实现归母净利润 22.04 亿元，同比+48.62%；实现扣非后归母净利润 21.57 亿元，同比+56.88%；加权平均净资产收益率 8.58%，同比增加 2.49 个 pct。2024 年 Q2 单季度，公司实现营业收入 53.46 亿元，同比+40.45%，环比+18.83%；实现归母净利润为 13.35 亿元，同比+58.88%，环比+53.48%；扣非后归母净利润 13.00 亿元，同比+64.81%，环比+51.61%；经营活动现金流净额为 16.57 亿元。销售毛利率为 38.85%，同比+5.12个 pct，环比+3.82 个 pct。销售净利率为 25.14%，同比+2.82 个 pct，环比+5.74 个 pct。投资要点:主营产品量价齐升，2024H1 业绩大幅提高2024 年上半年公司实现营业收入 98.45 亿元，同比+32.70%；实现归母净利润 22.04 亿元，同比+48.62%。其中，营养品板块，据博亚和讯，2024H1 蛋氨酸均价 21.71 元/千克，同比+26.15%，同时，蛋氨酸项目产能得到释放，已实现 30 万吨/年产品正常生产、销售。维生素 A、维生素 E 等产品价格自 2023Q4 起逐季度环比提升。受益于蛋氨酸、维生素类等主营产品销量与价格提升，上半年营养品板块盈利能力大幅提升，毛利率达 35.86%，同比提高 6.98pct。香精香料和新材料板块随着新产品的逐步投放，分别实现营业收入 19.25、7.22 亿元，同比分别+17.95%、24.91%。单季度来看，2024Q2，公司实现营业收入 53.46 亿元，同比+40.45%，环比+18.83%；实现归母净利润为 13.35 亿元，同比+58.88%，环比+53.48%。二季度，随着维生素行业景气度持续上行，公司盈利能力进一步提高，实现销售毛利率 38.85%，同比+5.12 个 pct，环比+3.82 个pct。2024Q2，公司销售/管理/财务费用率分别 0.75%/7.99%/0.53%，环比分别-0.03%/+0.23%/-0.42%，管理费用增加主要系上半年人员薪酬及CLA、NBC 项目停工损失增加所致。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2维生素景气度加速上行，公司有望充分受益维生素供应端利好频发，2024 年 7 月初，帝斯曼 VE 工厂遭受不可抗力（洪水），夏季，国内厂家开始陆续检修停产。2024 年 8 月 7 日，巴斯夫公告称，从即日起至另行通知前，VA/VE 的生产遇不可抗力，并于 8月 21 日公告称 2025 年 1 月前不会启动维生素生产。而需求端，海外补库叠加国内养殖进入盈利周期，亦形成有效支撑。维生素景气度加速上行，据博亚和讯，截至 2024 年 8 月 23 日，维生素 A、维生素 E、维生素 D3 市场价分别达 330.0、162.5、255.0 元/千克，较 2023 年底分别上涨 257.5、103.0、198.5 元/千克。公司拥有维生素 A 折 50 万 IU 计产能8000 吨、维生素 E 以 50%粉计年产能 6 万吨，以及维生素 D3 产能 2000吨，有望充分受益。多项目不断推进，驱动公司持续成长公司不断进行横纵拓展，新项目、新产品的开发建设有序进行。营养品板块蛋氨酸已实现 30 万吨/年产能稳定生产销售；与中国石油合资的 18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目建设稳步推进；4000 吨/年胱氨酸稳定生产运行。新材料板块，PPS 新领域应用开发顺利；EJ 项目持续细节优化，推进大生产审批；HA 项目产品已正常生产、销售。香精香料板块，系列醛项目、SA 项目、香料产业园一期项目稳步推进。随着营养品及新材料新产能相继落地，公司竞争优势将进一步增强，同时新产能也将驱动公司持续成长。盈利预测和投资评级基于 2024 年上半年表现，我们调整了公司盈利预期，预计公司 2024-2026 年营业收入分别 205.33、235.34、249.00 亿元，归母净利润分别 51.51、52.04、54.42 亿元，对应的PE 分别为 12、11 和 11 倍。考虑到主营产品景气度有望持续上行，同时，多领域持续驱动公司成长，维持公司“买入”评级。风险提示宏观经济波动导致的产品需求下降的风险；行业与市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；核心技术人员流失、技术泄密的风险；汇率及贸易风险。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3[Table_Forcast1]预测指标2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）15117205332353424900增长率(%)-536156归母净利润（百万元）2704515152045442增长率(%)-259015摊薄每股收益（元）0.871.671.681.76ROE(%)11191717P/E19.4911.5411.4310.93P/B2.112.171.991.82P/S3.472.902.532.39EV/EBITDA11.728.688.517.99资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分41、分产品经营数据表 1：新和成分产品经营数据资料来源：Wind，国海证券研究所2、主要产品价格价差情况表 2：主要产品市场价格变化情况（元/千克）资料来源：Wind，国海证券研究所注：2024Q3 数据截至 2024/08/23证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分5图 1：蛋氨酸价格情况（元/千克）图 2：维生素 D3 价格情况（元/千克）资料来源：Wind，国海证券研究所资料来源：Wind，国海证券研究所图 3：维生素 A 价格情况（元/千克）图 4：维生素 E 价格情况（元/千克）资料来源：Wind，国海证券研究所资料来源：Wind，国海证券研究所3、公司财务数据图 5：2024 年 Q2 营业收入同比+40%图 6