制冷剂盈利能力提升，产品布局不断完善

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年08月27日优于大市三美股份（603379.SH）制冷剂盈利能力提升，产品布局不断完善核心观点公司研究·财报点评基础化工·化学制品证券分析师：杨林联系人：张歆钰010-88005379021-60375408yanglin6@guosen.com.cnzhangxinyu4@guosen.com.cnS0980520120002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价28.72 元总市值/流通市值17533/17533 百万元52 周最高价/最低价47.15/24.90 元近 3 个月日均成交额169.06 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《三美股份（603379.SH）-一季度归母净利增长 673%，丰富产品组合及营销优势》 ——2024-04-30《三美股份（603379.SH）-生产经营持续稳健，稳步推进氟聚合物项目建设》 ——2023-10-31《三美股份（603379.SH）-业绩环比显著增长，推进产业链一体化投资布局》 ——2023-08-25制冷剂产品同比量价齐升，2024 年上半年归母净利润同比增长 195.83%。2024 年 8 月 26 日晚，三美股份发布 2024 年半年度报告，报告显示，2024年上半年公司实现营业收入 20.40 亿元，同比增长 17.51%，实现归母净利润3.84 亿元，同比增长 195.83%，实现扣非后归母净利润 3.74 亿元，同比增长 197.83%。2024 年上半年，受益于制冷剂产品盈利能力提升，公司销售毛利率、销售净利率同步提升至 26.91%、18.81%。制冷剂方面，公司不断优化产品销售策略，制冷剂产销量总体呈现出增长态势：2024 上半年，公司实现制冷剂产量/销量分别 7.81/6.61 万吨，分别同比+12.52%/+5.83%。价格方面，据我们编制的市场价格指数，截至 6 月 30日，国信化工制冷剂市场价格指数的季度涨幅（相较于 1 月 1 日）达到 47.8%（国内市场价），其中 R22、R32 受家用空调需求提振、供给端配额收紧影响，2024 年上半年价格大幅上涨，截止至 6 月 30 日，R22 价格为 29500 元/吨，较年初上涨 55.26%，R32 价格为 35500 元/吨，较年初上涨 119.40%。公司产品端制冷剂板块均价为 24940.16 元/吨，同比+16.29%，板块营收同比+23.06%。氟化氢量价齐升，氟发泡剂以量补价。2024 年上半年，公司氟化氢/氟发泡剂销售均价同比变化+2.37%/-27.31%，两者销量同比变化+2.61%/14.21%，两者毛利率水平相比 2023 年变化-3.41pct/-4.46pct。控股子公司拟投建烧碱、电石干法乙炔制二氟乙烷、三氟乙酸、三氟乙酸乙酯装置，将有利于完善公司在上游原材料、氟精细化学品等领域的产业布局。公司控股子公司重庆市嘉利合新材料科技有限公司拟投资21.90 亿元建设氟化工一体化项目（一期，投资 11.0 亿元）与氟化工一体化项目（二期，投资 10.90 亿元）。其中一期项目拟建设废盐综合利用 30 万吨/年离子膜法制造烧碱(NaOH)装置；二期项目拟建设 5 万吨/年电石干法乙炔制二氟乙烷(R152a)装置及配套电石干法乙炔装置、1.5 万吨/年三氟乙酸(TFA)装置、0.5万吨/年三氟乙酸乙酯(ETFA)装置。本项目的建设有利于完善公司在上游原材料、氟精细化学品等领域的产业布局，将进一步保障原材料供给与调配、降低成本、优化公司的业务及产品结构， 提升公司抗周期性波动风险的能力，有利于提升市场竞争力，促进公司高质量可持续发展。向氟制冷剂、氟精细化学品、氟聚合物方向进行产业链一体化投资布局。近年来，公司积极布局新材料、新能源等业务领域，并向氟化工下游高附加值领域延伸。目前，公司已布局的项目有：3000 吨（一期 500 吨）LiFSI项目、5000 吨 FEP 及 5000 吨 PVDF 项目、6000 吨六氟磷酸锂 及 100 吨高纯 PF5、1200 吨 R116、20000 吨高纯电子级氢氟酸项目。风险提示：氟化工需求疲弱；项目投产进度不及预期；产品价格大幅下滑等。投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。随着三代制冷剂产品供给侧结构性改革不断深化，行业竞争格局趋向集中，三代制冷剂有望保持长期的景气周期，公司作为行业领先企业将持续受益。未来，公司将积极布局新材料、新能源等业务领域，并通过子公司向氟化工下游高附加值领域延伸。2024 年上半年制冷剂产品价格已出现上涨，公司制冷剂产品量价齐升，我们维持 2024-2026 年盈利预测：预计公司 2024-2026请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告年归母净利润分别 5.45/6.38/7.62 亿元，同比增速 95.0%/17.0%/19.5%；摊薄 EPS 为 0.89/1.04/1.25 元；对应当前股价对应 PE 为 33.3/28.5/23.7X。维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)4,7713,3344,8855,2635,364(+/-%)17.8%-30.1%46.5%7.7%1.9%净利润(百万元)486280545638762(+/-%)-9.4%-42.4%95.0%17.0%19.5%每股收益（元）0.800.460.891.041.25EBITMargin10.8%6.3%12.8%14.0%16.6%净资产收益率（ROE）8.5%4.7%8.7%9.5%10.5%市盈率（PE）53.893.447.941.034.3EV/EBITDA43.683.635.929.624.7市净率（PB）4.584.434.163.893.60资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3制冷剂产品同比量价齐升，2024 年上半年归母净利润同比增长 195.83%。2024 年8 月 26 日晚，三美股份发布 2024 年半年度报告，报告显示，2024 年上半年公司实现营业收入 20.40 亿元，同比增长 17.51%，实现归母净利润 3.84 亿元，同比增长 195.83%，实现扣非后归母净利润 3.74 亿元，同比增长 197.83%。2024 年上半年，受益于制冷剂产品盈利能力提升，公司销售毛利率、销售净利率同步提升至 26.91%、18.81%。图1：三美股份营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：三美股份单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：三美股份归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：三美股份单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理2024 年为三代制冷剂配额元年，制冷剂产