7月财政数据点评：财政完成度与增量政策

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 中国经济丨点评报告 [Table_Title]财政完成度与增量政策——7 月财政数据点评报告要点 [Table_Summary]1-7 月财政收支呈现如下特点：1）非税收入延续高增，税收降幅有所收窄；2）财政支出有所提速，社保就业及基建是主要支出；3）政府性基金收入降幅仍在扩大、完成度仅有 33%。1-7月广义财政收入降幅扩大，或存在较大减收压力。中性假设下，预计 2024 年第一、二本账合计收入或较年初预算存在约 1.4 万亿缺口，或需出台更多增量政策以保障财政支出强度。往前看，存量政策方面，提高政府债的发行使用进度是关键；增量政策方面，参考过往经验，使用政府债务限额空间，发行特殊再融资债、超发国债，年中调整赤字、增发国债等或是潜在政策。 分析师及联系人 [Table_Author]于博 宋筱筱 蒋佳榛 SAC：S0490520090001SAC：S0490520080011SAC：S0490524080005SFC：BUX667%%%%%%%%1请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问长江研究小程序cjzqdt11111 [Table_Title2]财政完成度与增量政策——7 月财政数据点评 中国经济丨点评报告 [Table_Summary2]事件描述 2024 年 8 月 26 日，财政部公布 1-7 月财政数据：1-7 月数据累计如下，全国一般公共预算收入 13.57 万亿，同比下降 2.6%；全国一般公共预算支出 15.55 万亿，同比增长 2.5%。事件评论 ⚫非税延续高增，税收降幅收窄。7 月一般公共预算收入 2.0 万亿，同比降幅收窄至-1.4%，其中税收、非税收入增速分别为-4.3%、14.6%，较上月回升 4.2pct、回落 1.6pct。1-7 月一般公共预算收入 13.57 万亿，累计同比下降 2.6%、较上月收窄 0.2pct，可比口径下累计同比增长 1.2%左右，其中非税收入延续高增，税收降幅则有所收窄。1-7 月公共财政收入完成度为 60.6%、低于过去 5 年均值水平 64.4%，其中 7 月当月收入完成度为 8.8%、为 2010 年以来最低水平，财政收入回升态势仍需巩固。⚫增值税、所得税降幅收窄。分税种来看：1-7 月，国内消费税同比+5.5%，拉动财政收入0.4pct、是主要贡献，主要与烟、酒、油等消费品增长较多有关；国内增值税、企业所得税、个人所得税分别同比-5.2%、-5.4%、-5.5%，拖累财政收入 1.6pct、1.3pct、0.4pct，但累计降幅均较上月有所收窄，主要是去年缓税入库抬高基数、减税政策翘尾减收等特殊影响逐步减弱；地产类各税种累计同比+1.4%、较上月回落 0.5pct，合计拉动财政收入0.12pct，主要是房产税、耕地占用税增速较高（分别为 20.2%、23.6%），而主要在地产买卖、转让过程中收取的契税、土地增值税累计同比增速仍在下降，且尚未看到改善迹象。 ⚫财政支出有所提速。7 月一般公共预算支出 1.89 万亿，同比回升 9.3pct 至 6.3%，主要是受收入改善、去年同期基数较低影响。1-7 月一般公共预算支出 15.55 万亿，同比增长2.5%、较上月回升 0.5pct，累计支出进度为 54.5%，低于过去 5 年均值水平 55.5%，其中 7 月当月支出进度为 6.6%、高于过去 5 年均值水平 6.5%。⚫社保就业及基建是主要支出。分项目来看：1-7 月基建支出占比 22.1%，同比增长 5.9%、较上月回升 0.9pc，拉动财政支出 1.3pct，主要是农林水务、城乡社区支出同比增长较多，分别为 8.2%、7.2%，或与增发国债资金重点支持有关；民生支出占比 38.8%，同比下降0.5%，主要是卫生健康支出同比下降 12%，社保就业仍是主要支出，同比增长 4.3%、拉动财政支出 0.7pct。此外，债务付息支出同比增长 5.8%、拉动财政支出 0.3pct。⚫土地出让收入降幅仍在扩大。7 月政府性基金收入 0.34 万亿，同比降幅扩大至-33.3%，土地市场表现仍不容乐观。1-7 月政府性基金收入 2.33 万亿，同比回落 3.2pct 至-18.5%，收入完成度仅有 32.9%、为 2015 年以来最低水平。7 月政府性基金支出 0.56 万亿，同比回升 5.8pct 至-5.2%，主要与 7 月专项债发行加快有关。1-7 月政府性基金支出 4.12 万亿，同比回升 1.5pct 至-16.1%，支出进度为 34.3%、为 2015 年以来最低水平。⚫广义财政收入降幅扩大，亟需更多增量政策保障支出强度。1-7 月广义财政收入累计同比增速续降至-5.3%，广义财政支出增速则在政府债发行提速的支撑下小幅回升至-2%。目前，两本账的收入完成度处于历史较低水平，收入端或存在较大压力。按照第一、二本账全年收入增速 0%、-10%的中性假设进行估算，预计 2024 年第一、二本账收入分别较年初预算存在约 0.7 万亿、0.7 万亿的缺口。广义财政收入下行压力背景下，如何保障必要的财政支出强度，以承托经济增长，是下半年稳增长的关键。我们认为，从存量政策以及增量政策两方面考虑，主要有以下几种方式：1）存量政策方面，提高政府债的发行使用进度是关键，8 月预计发行新增一般债、新增专项债 1414 亿、7217 亿，均为今年的单月最高发行规模，已有明显提速迹象，但值得注意的是，8 月新增专项债中有部分资金未披露一案两书情况、占比约有 34%；2）增量政策方面，参考过往经验，使用政府债务限额空间，发行特殊再融资债、超发国债等或是潜在政策，截至 2023 年末，国债、地方债限额空间分别还有 0.8 万亿、1.4 万亿的规模；3）此外，参考 2023 年，年中调整赤字、增发国债亦或是潜在政策之一，但其调整议案需经过全国人大常委审议通过，后续关注全国人大常委会召开情况。风险提示 1、地产修复速度不及预期；2、政府债发行进度不及预期；3、测算存在误差。相关研究 [Table_Report]•《弱需求影响生产，稳增长亟需发力——7 月经济数据点评》2024-08-15•《货币如何支持扩内需？——7 月金融数据点评》2024-08-14•《利率下行，有近忧无远虑——二季度货政报告点评》2024-08-102024-08-27%%%2请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 10 中国经济 | 点评报告 目录 非税延续高增，税收降幅收窄 ...................................................................................................... 4增值税、所得税降幅收窄 .............................................................................................................. 4财政支出有所提速 ....................................