逆变器业务稳健增长，储能系统盈利能力亮眼

电力设备 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2024 年 8 月 27 日 300274.SZ 增持 原评级：增持 市场价格:人民币 71.44 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (16.3) 1.5 (29.4) (27.2) 相对深圳成指 (3.5) 6.2 (16.3) (8.1) 发行股数 (百万) 2,073.21 流通股 (百万) 1,590.00 总市值 (人民币 百万) 148,110.22 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 1,433.37 主要股东 曹仁贤 30.46 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2024 年 8 月 26 日收市价为标准 相关研究报告 《阳光电源》20240425 《阳光电源》20231106 《阳光电源》20230827 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电力设备：光伏设备 证券分析师：武佳雄 jiaxiong.wu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523070001 证券分析师：许怡然 yiran.xu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300524030001 阳光电源 逆变器业务稳健增长，储能系统盈利能力亮眼 公司发布 2024 年半年报，2024H1 业绩同比增长 13.89%。公司逆变器业务稳健发展，储能板块盈利能力提升显著。维持增持评级。 支撑评级的要点  2024 年上半年公司业绩同比增长 13.89%：公司发布 2024 年半年报，2024H1 实现收入 310.20 亿元，同比增长 8.38%；实现归母净利润 49.59亿元，同比增长 13.89%；实现扣非净利润 48.82 亿元，同比增长 14.03%。根据业绩计算，2024Q2 公司实现归母净利润 28.63 亿元，同比增长 0.57%，环比增长 36.56%。  盈利能力大幅提升，高合同负债反映需求旺盛：2024H1 公司综合毛利率同比提升 3.00 个百分点至 32.42%，综合净利率同比提升 0.86 个百分点至16.27%，我们认为盈利能力的提升一方面来自于储能电芯成本的快速下行，另一方面，公司凭借产品迭代、规模优势带来成本降低。此外，截至 2024 年二季度末，公司合同负债金额达到 90.42 亿元，相比 2023 年底增长 37.73%，指引后续排产出货持续向好。  光伏逆变器扎实发展，储能毛利率大幅改善：受益于光伏行业持续增长，公司光伏逆变器呈提升态势。2024 上半年，公司光伏逆变器等电力电子转换设备实现营业收入 130.93 亿元，同比增长 12.63%，板块毛利率同比略增 1.70 个百分点至 37.62%。公司不断加强研发创新能力、丰富产品品类、开拓全球市场，板块收入与盈利能力均呈现出稳健增长态势。储能业务表现亮眼，2024H1 公司储能系统实现营业收入 78.16 亿元，同比下降 8.30%。受益于电芯成本的快速下行，板块盈利提升，毛利率同比提升12.61 个百分点增至 40.08%。  新能源投资开发业务稳步上升，盈利能力有所增强：2024H1，公司新能源投资开发系统实现营业收入 89.55 亿元，同比上升 18.45%，毛利率上涨 5.38 个百分点增至 16.88%。 估值  在当前股本下，结合公司半年报收入与盈利能力向好的情况，我们将公司 2024-2026 年预测每股收益调整至 5.28/5.88/6.74 元（原 2024-2026 年摊薄预测为 5.01/5.84/6.74 元），对应市盈率 13.5/12.1/10.6 倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险  海外贸易壁垒风险；光伏政策不达预期；价格竞争超预期；储能行业需求不达预期；原材料涨价超预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营收入(人民币 百万) 40,257 72,251 77,584 94,766 107,646 增长率(%) 66.8 79.5 7.4 22.1 13.6 EBITDA(人民币 百万) 3,902 12,062 14,421 16,054 18,266 归母净利润(人民币 百万) 3,593 9,440 10,946 12,194 13,976 增长率(%) 127.0 162.7 16.0 11.4 14.6 最新股本摊薄每股收益(人民币) 1.73 4.55 5.28 5.88 6.74 原先预测摊薄每股收益(人民币) 5.01 5.84 6.74 调整幅度 (%) 5.3 0.7 0.0 市盈率(倍) 41.2 15.7 13.5 12.1 10.6 市净率(倍) 7.9 5.3 4.0 3.1 2.5 EV/EBITDA(倍) 42.3 10.4 9.3 7.7 6.1 每股股息 (人民币) 0.2 1.0 0.8 0.6 0.7 股息率(%) 0.2 1.1 1.1 0.8 0.9 资料来源：公司公告，中银证券预测 (24%)(18%)(11%)(4%)2%9%Aug-23 Sep-23 Nov-23 Dec-23 Jan-24 Feb-24 Mar-24 Apr-24 May-24 Jun-24 Jul-24 Aug-24 阳光电源 深圳成指 2024 年 8 月 27 日 阳光电源 2 图表 1. 半年度业绩摘要 (人民币，百万) 2023 年 1-6 月 2024 年 1-6 月 同比(%) 营业收入 28,622.22 31,019.77 8.38 营业成本 20,894.16 20,964.22 0.34 毛利润 8,420.82 10,055.54 19.41 营业税金及附加 106.91 174.93 63.62 管理费用 361.55 525.88 45.45 销售费用 1,255.33 1,773.30 41.26 营业利润 5,018.57 5,955.23 18.66 资产减值 237.85 116.19 (51.15) 财务费用 (308.73) 188.12 / 投资收益 (44.98) 237.68 / 营业外收入 6.51 7.43 14.09 营业外支出 12.81 14.14 10.39 利润总额 5,012.28 5,948.52 18.68 所得税 600.50 901.90 50.19 少数股东损益 57.70 87.54 51.72 归属于母公司的净利润 4,354.08 4,959.07 13.89 基本每股收益(元) 2.93 2.39 (18.43) 毛利率(%) 29.42 32.42 3.00 个百分点 净利率(%) 15.41 16.27 0.86 个百分点 资料来源：iFinD，中银证券 2024 年 8 月