石英纤维瞄准算力时代蓝海市场，半导体和光学材料赋能大国重器

国防军工 | 证券研究报告 — 首次评级 2025 年 7 月 18 日 300395.SZ 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 60.71 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 67.8 36.7 29.4 110.4 相对深圳成指 61.5 31.2 19.8 89.7 发行股数 (百万) 522.27 流通股 (百万) 513.04 总市值 (人民币 百万) 31,706.87 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 437.23 主要股东 邓家贵 7.53% 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2025 年 7 月 16 日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 国防军工：航空装备Ⅱ 证券分析师：苏凌瑶 lingyao.su@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522080003 联系人：茅珈恺 jiakai.mao@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300123050016 菲利华 石英纤维瞄准算力时代蓝海市场，半导体和光学材料赋能大国重器 菲利华布局的石英纤维电子布或成为算力时代 M9 PCB 的核心材料之一。公司半导体和光学业务有望受益于国产替代趋势，航空航天、光伏、光通讯业务有望维持基本盘。首次覆盖，给予买入评级。 支撑评级的要点  石英纤维或成为算力时代电子布颠覆性材料，公司积极扩产跑马圈地。算力、5G 通信、汽车电子、航空航天等行业的发展对 PCB 的信号传输速率、稳定性、完整性需求日益增长。低介电电子布可以降低 PCB 信号传输延迟和能量损失，是算力时代 PCB 的核心材料之一。根据 PCB 网城报道，英伟达 GB200 因为信号传输速率较高而采用了 M8 材料和 20 层 HDI的设计以降低信号传输损耗。根据快科技报道，英伟达 Rubin GPU 将采用台积电 N3P 制程，支持 8 层 HBM4，并搭载 NVLink 6 Switch，可以提供 3600GB/s 的连接速度（相较于 Blackwell的 NVlink 5 Switch 的 1800GB/s 翻倍）。考虑到 Rubin 相较于 Blackwell 进行了架构升级，我们预计 Rubin GPU 适配的 PCB 或将升级至 M9 材料，并对低介电电子布性能提出更高的要求。根据菲利华《石英纤维的性能及应用》，石英纤维的介电损耗在 1MHz/10GHz 下分别达到 0.0001/0.0002，低于传统的 D 玻纤和 E 玻纤。石英纤维有望成为高频高速覆铜板低介电电子布的核心材料之一。菲利华是全球少数可以量产石英玻璃纤维的厂商之一，公司拥有石英砂、石英纤维、石英纤维电子布的全产业链能力。根据弘燊石英大会报道，菲利华子公司中益科技已经在石英纤维电子布领域深耕九年，其第二代超低损耗石英电子布采用棒拉法拉丝工艺，直接对标日本信越化学等国际巨头。菲利华已经启动较大规模的扩产计划，公司积极布局石英纤维电子布蓝海市场，抢占先发优势。  半导体夯实重要增长极，光学材料赋能大国重器。半导体石英制品具有高纯度、耐高温的特点。根据 QYResearch 数据，2024~2031 年全球半导体石英制品市场规模将从 32.26 亿美元增长至 73.21 亿美元。根据弘燊石英大会数据，中国半导体石英制品国产化率不足 10%，国产设备厂和 Fab 厂都在积极推进国产化。菲利华石英玻璃精密加工能力在国内处于领先水平，公司半导体石英材料或部件已经通过 AMAT、Lam、TEL、北方华创、中微公司的认证。根据中国粉体网报道，熔融石英是光刻机光学系统的重要材料之一。菲利华开发的无氯合成石英、高均匀性合成石英、低羟基和少羟基合成石英是紫外光学应用的优选材料。同时菲利华通过子公司济南光微积极布局光掩膜板精密加工产能，填补了中国在该领域的空白。  航空航天、光伏和光通讯业务守正出奇。石英纤维是航空航天材料领域的“隐形冠军”，在雷达、隐身涂层载体、航天器防护罩等领域有出色应用。中国航空航天产业正通过技术升级和产能扩张，推动石英纤维在多个关键场景的应用深化。菲利华是中国航空航天领域用石英玻璃纤维的主导供应商，有望充分受益于中国航空航天行业的发展。菲利华在光伏领域提供石英砂、石英玻璃材料、石英玻璃制品的全产业链配套服务，并和国内多家知名光伏企业建立了战略合作伙伴关系。菲利华在光通讯领域亦和光纤光棒厂商保持长期战略合作关系。 估值  预计菲利华 2025/2026/2027 年 EPS 分别为 1.16/1.65/2.45 元。截至 2025 年 7 月 16 日，菲利华总市值约 317 亿元。对应 2025/2026/2027 年 PE 分别为 52.2/36.7/24.8 倍。首次覆盖，给予买入评级。 评级面临的主要风险  电子布技术进步速度不及预期。半导体和光学石英制品国产化进度不及预期。光伏和光通讯行业景气度下滑。航空航天行业需求复苏不及预期。原材料供应风险。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营收入(人民币 百万) 2,091 1,742 2,318 3,366 5,052 增长率(%) 21.6 (16.7) 33.1 45.2 50.1 EBITDA(人民币 百万) 730 474 860 1,205 1,704 归母净利润(人民币 百万) 538 314 607 864 1,280 增长率(%) 10.0 (41.6) 93.3 42.3 48.0 最新股本摊薄每股收益(人民币) 1.03 0.60 1.16 1.65 2.45 市盈率(倍) 59.0 100.9 52.2 36.7 24.8 市净率(倍) 8.1 7.7 6.9 6.0 5.0 EV/EBITDA(倍) 25.6 40.7 36.1 25.4 17.8 每股股息 (人民币) 0.2 0.1 0.3 0.4 0.5 股息率(%) 0.6 0.3 0.4 0.6 0.9 资料来源：公司公告，中银证券预测 (10%)13%36%59%82%105%Jul-24 Aug-24 Sep-24 Oct-24 Nov-24 Dec-24 Jan-25 Mar-25 Apr-25 May-25 Jun-25 Jul-25 菲利华 深圳成指 2025 年 7 月 18 日 菲利华 2 目录 国之重器——石英龙头的产业脊梁 ................................................................ 5 六十年技术沉淀铸就护城河 ................................................................................................................. 5 全产业链布局打造核心优势 ....