高频数据扫描：“大而美”法案加剧美国财政压力-中银证券

固定收益 | 证券研究报告 — 周报 2025 年 7 月 7 日 相关研究报告 《如何看待美债长期利率触顶》20231122 《“平坦化”存款降息》20231217 《房贷利率仍是长期利率焦点》20240225 《利率债与房地产的均衡分析》20240331 《新旧动能与利率定价》20240407 《美联储能否实现“软着陆”?》20240602 《美国经济看点：AI 浪潮与家庭债务》20241103 《特朗普交易：预期与预期之外》20241124 《低通胀惯性仍是主要矛盾》20250105 《如何看待美国通胀形势》20250119 《DeepSeek，DOGE，贸易摩擦》20250209 《美国的赤字、储蓄率与利率》20250216 《AI、黄金与美债》20250302 《“以股看债”或成重要思路》20250309 《美国经济：失速还是滞胀？》20250330 《美债成为贸易摩擦焦点》20250413 《欧债对美债的替代性》20250420 《贸易摩擦将迎关键数据》20250427 《为外部经济降温做好准备——央行 5 月宣布降准降息点评》20250507 《通胀预期对美联储更重要——美联储 5 月议息会议点评》20250511 《美国 4 月零售、通胀数据平淡》20250518 《美债这波下挫有何不同?》20250525 《美国关税政策面临法律挑战》20250530 《美国财政前景的变数》20250609 《美国通胀数据平淡、关税立场或难改变》20250613 《降息应在涨价后——美联储 6 月议息会议点评》20250619 《财政、司法、货币、贸易纠缠中的关税摩擦》20250701 《稳定币、“影子联储主席”与避险资产》20250626 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 固定收益 证券分析师：张鹏 peng.zhang_bj@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520090001 证券分析师：肖成哲 （8610）66229354 chengzhe.xiao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520060005 “大而美”法案加剧美国财政压力 高频数据扫描 关税对平衡美国财政更加重要。7 月美国关税政策将迎来两个关键节点，对美债、黄金市场或有重要影响。 ◼ 1. 参议院版“大而美”法案或比众议院版更大幅增加赤字，关税对平衡美国财政更加关键。据美国“负责任的联邦预算委员会”（CRFB）预测，相较众议院版本，参议院版“大而美”法案将令美国 10 年内（2025 至 2034 财年）联邦预算赤字进一步增加 9500 亿美元。如前期报告提到，相对于 CBO基线，特朗普政府将主要靠关税和削减政府自主性支出来平衡赤字影响。“大而美”法案通过后，美国财政平衡压力更大。下一步美国财政政策的不确定性在于：是进一步增加关税？还是基本维持现有关税政策，对自主性支出进行激进削减？而这又牵扯到美国对外贸易博弈和内部政策协调的复杂关系。 ◼ 如果特朗普政府更大幅度增加关税，一是可能引起美国内更多阻力，二是造成更大的通胀不确定性，可能加剧美政府融资困境。6 月美国非农数据信号复杂。ADP 与非农就业分歧明显，这可能反映二者各自调查的样本企业近期的劳动力需求存在温差，劳动力市场或有局部降温，但二者同比增速仍相对平稳。当前美国就业市场看点仍在于工资对通胀的影响。6 月私营非农周薪的同比增速继续小幅下降。我们维持前期报告观点，美联储在观察 6-8 月关税对通胀的影响效果后，可能在 10 月重启降息。 ◼ 2. 七月美国关税政策将迎来两个关键节点：一是 7 月 9 日美国对多数贸易对手的关税宽限到期，如果美国单方面对较多贸易对手大幅提高关税，可能相对利好黄金、利空美债；反之，如果贸易摩擦降级，相对利好美债、利空黄金。二是 7 月底美国联邦上诉法院预计将针对美国国际贸易法院涉关税裁决召开听证会。如果上诉法院不支持特朗普政府主张，尽管后者可上诉至美最高法院，但仍可能阶段性放大对美国财政平衡的忧虑，利空美债；反之，则利好美债。综合来看，美国部分主要贸易伙伴在上诉法院听证前，可能不愿轻易与美国达成贸易协议，所以美国阶段性单方面升级关税的风险不低。 ◼ 3. 食用农产品价格指数环比反弹。本周（2025 年 6 月 30 日至 7 月 5 日，下同）农业部猪肉平均批发价环比升 0.75%，同比降 16.16%。山东蔬菜批发价指数环比升 2.26%，然而同比降幅扩大至 9.35%。6 月 27 日当周，食用农产品价格指数环比升 0.20%，同比降 5.23%。 ◼ 本周布伦特和 WTI 原油期货价平均分别环比降 0.25%和升 0.90%。LME铜现货价全周均价环比升 0.59%；铝现货全周均价环比升 0.83%，铜金比价环比升 0.31%。 ◼ 本周国内水泥价格指数环比降 1.42%；南华铁矿石指数平均环比升2.22%；产能超 200 万吨的焦化企业开工率环比持平；螺纹钢库存环比升 0.37%；螺纹钢价格指数环比降 0.82%。6 月 27 日当周，生产资料价格指数环比持平，同比降 8.28%。 ◼ 风险提示：国内外实体经济超预期变化；国内政策超预期收紧；国际地缘政治紧张局势升级；美国关税冲击超预期等。 2025 年 7 月 7 日 “大而美”法案加剧美国财政压力 2 目录 高频数据全景扫描 ............................................................................................ 5 高频数据和重要宏观指标走势对比 ................................................................ 8 美欧重要高频指标 .......................................................................................... 14 高频数据季节性走势 ...................................................................................... 15 北上广深高频交通数据 .................................................................................. 20 2025 年 7 月 7 日 “大而美”法案加剧美国财政压力 3 图表目录 图表 1. 参议院版“大而美”法案的赤字影响可能更大 ................................................. 5 图表 2. 美国私营非农就业和 ADP 就业增速............................................................... 5 图表 3. 美国非农周薪指数与核心 CPI .......