阿里巴巴-SW(9988.HK)FY2025Q1财报点评：淘天份额趋稳关注变现提升，AI贡献云增量

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2024 年 08 月 18 日公司研究评级：买入(维持)研究所：证券分析师：陈梦竹S0350521090003chenmz@ghzq.com.cn证券分析师：张娟娟S0350523110004zhangjj02@ghzq.com.cn证券分析师：罗婉琦S0350524050002luowq@ghzq.com.cn[Table_Title]淘天份额趋稳关注变现提升，AI 贡献云增量——阿里巴巴-SW（9988.HK）FY2025Q1 财报点评最近一年走势相对恒生指数表现2024/08/16表现1M3M12M阿 里 巴 巴-SW6.1%2.7%-7.0%恒生指数-1.7%-10.0%-4.9%市场数据2024/08/16当前价格（港元）80.1052 周价格区间（港元）64.60-94.00总市值（百万港元）1,522,545.28流通市值（百万港元）1,522,545.28总股本（万股）1,900,805.59流通股本（万股）1,900,805.59日均成交额（百万港元）6,867.70近一月换手（%）0.45相关报告《阿里巴巴-SW（9988.HK）FY2025Q1 财报前瞻：以投入换增长初见成效，静待基本面转好（买入）*互联网电商*陈梦竹，张娟娟，罗婉琦》——2024-07-14《阿里巴巴-SW（9988.HK）FY2024Q4 财报点评：投入见效重回增长轨道，香港双重主要上市在即（买入）*互联网电商*陈梦竹，张娟娟》——2024-05-16事件:2024 年 8 月 15 日公司公告 FY2025Q1 财报（对应自然年 2024Q2），实现营业收入 2,432 亿元（YoY+4%，QoQ+10%）；经营利润 360 亿元（YoY-15%，QoQ+144%），经调整 EBITDA 512 亿元（YoY-2%，QoQ+66%），净利润 240 亿元（YoY-27%，QoQ+2514%），归母净利润 243 亿元（YoY-29%，QoQ+642%），Non-GAAP 净利润 407 亿元（YoY-9%，QoQ+67%）。我们的观点:淘天电商 GMV 增长稳健，关注新增基础软件费以及新广告产品推广下的货币化率提升。2024Q2 淘天集团营业收入实现同比变化-1%至1,134 亿元，主要由于购买人数及购买频次增长驱动下的线上 GMV同比高个位数增长，但客户管理收入同比增长 1%，整体变现率下滑，主要受到①淘天集团内当前变现率较低的新兴模式产生的 GMV 比例不断增加；②新型广告产品“全站推广”长期能优化商家变现效率同时提升平台流量利用率、商品转化效率，但在流量渠道对接、广告主行业覆盖以及广告算法和用户数据优化方面需要时间，公司预计“全站推广”在推出之后的 6-12 个月内看到效果和进展。我们认为将在 2024 年 9 月对淘宝和咸鱼商家增收的 0.6%基础软件费是短期 TR 增长驱动，长期关注全站推广带动下的广告效率提升。国际业务整体收入增速亮眼，部分细分业务 UE 持续优化。2024Q2阿里国际数字商业集团实现营业收入同比增长 32%至 293 亿元，主要由于 AIDC 跨境业务强劲增长驱动（尤其是速卖通 Choice 业务）；2024Q2 版块经调整 EBITA -37 亿元，经调整 EBITA Margin 为-13%，亏损同比增加的主要原因是速卖通和 Trendyol 本季度加大对欧洲和海湾地区等特定市场的投入，但部分细分业务 UE 持续优化，本季度Choice 业务 UE 环比显著改善，Lazada 在 2024 年 7 月首次实现单月 EBITDA 盈利。坚定执行云与 AI 一体化发展策略，AI 持续贡献增量。2024Q2 云智能集团营业收入实现同比增长 6%至 265 亿元，公有云收入实现同比证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2《阿里巴巴-SW（9988.HK）FY2024Q4 财报前瞻：改革初见成效，投入期利润承压（买入）*互联网电商*陈梦竹，张娟娟》——2024-04-17《阿里巴巴-SW（9988.HK）FY2024Q3 财报点评：坚定投入电商和云业务，扩大回购提升股东回报（买入）*互联网电商*陈梦竹，张娟娟》——2024-02-10《阿里巴巴-SW（9988.HK）FY2024Q3 财报前瞻：淘天集团增速仍承压，国际商业延续高增长（买入）*互联网电商*陈梦竹，张娟娟》——2024-01-17双位数增长，AI 相关收入实现同比三位数增长。基于持续优化云产品组合、加强云与 AI 的协同以及 CAPEX 的持续投入，阿里云来自阿里集团之外客户的营收在 2025 下半财年预计会恢复双位数的增长并逐步加速；云业务的经调整 EBITA 同比增长 155%至 23 亿元人民币，增长主要是由于平台专注于公共云和运营效率的提升而带来的产品结构改善，部分被技术和客户的投入增加所抵消。持续加强股东回报，双重主要上市积极推进中。1）截至 2024 年 6月 30 日止季度，阿里巴巴以总额 58 亿美元回购 6.13 亿股普通股（相当于 7700 万股美国存托股），包括 2024 年 5 月 23 日可转换票据发行同时透过非公开市场交易回购的约 12 亿美元的美国存托股；2）公司表示一直在为香港主要上市做准备，目前预计于 2024 年 8 月底完成转换，若后续顺利纳入港股通，有望提升股票流动性并助力估值修复。盈利预测和投资评级：考虑到公司新增基础软件费和新广告产品推广下的货币化率提升趋势确定，以及管理层指出大部分亏损业务未来 1-2 年内陆续实现盈亏平衡，我们上调利润预期，预计公司FY2025-FY2027 年营收分别为 10,118/11,223/12,378 亿元，经调整净利润分别为 1,801/2,152/2,452 亿元，对应 Non-GAAP P/E 为 9/7/6倍；根据 SOTP 估值法，我们给予 2025 财年阿里巴巴合计目标市值 20,665 亿元人民币，对应目标价 116 港元，维持“买入”评级。风险提示：消费复苏不及预期；电商竞争加剧，行业增长不及预期；组织调整效果不及预期风险；新广告产品效果不及预期风险。[Table_Forcast1]预测指标FY2024AFY2025EFY2026EFY2027E营业收入（百万元）941168101179611222821237839增长率(%)881110归母净利润（百万元）79741100164125426146597增长率(%)10262517摊薄每股收益（元）3.995.016.287.34ROE(%)8999P/E18.4614.7011.7410.04P/B1.431.231.060.92P/S1.511.411.271.15EV/EBITDA8.827.806.735.89资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所文中财报口径均为人民币，汇率参考 2024 年 8 月 17 日实时汇率 1 港元=0.92 元人民币证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3事件：2024 年 8 月 15 日公司公告 FY2025Q1 财报（对应自然年 2024Q2），实现营业收入