Q2经营效率提升，费用率下降

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 08 月 27 日 倍轻松(688793.SH) 公司快报 Q2 经营效率提升，费用率下降 证券研究报告 小家电Ⅲ 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价 37.62 元 股价 (2024-08-26) 31.49 元 交易数据 总市值(百万元) 2,706.42 流通市值(百万元) 2,706.42 总股本(百万股) 85.95 流通股本(百万股) 85.95 12 个月价格区间 25.0/39.69 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 4.4 10.7 3.1 绝对收益 1.9 3.0 -7.3 李奕臻 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520020001 liyz4@essence.com.cn 余昆 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521070002 yukun@essence.com.cn 相关报告 Q1 经营明显改善，业绩实现扭亏 2024-04-25 事件：倍轻松公布 2024 年半年度报告。公司 2024H1 实现收入6.0 亿元，YoY+0.7%；实现归母净利润 2613.4 万元，去年同期亏损 2534.6 万元。经折算，公司 2024Q2 实现收入 3.1 亿元，YoY-16.5%；实现归母净利润 1052.4 万元，去年同期亏损 2352.3 万元。倍轻松持续优化全渠道运营效能，Q2 单季利润同比扭亏为盈。 Q2 单季收入同比下降：受去年同期高基数影响（2023Q2 收入YoY+76.1%），Q2 倍轻松单季收入同比有所下降。我们推断，Q2 公司线上收入同比下降，但门店经营随着线下消费活动恢复而持续复苏。据久谦数据显示，Q2 倍轻松线上（天猫+京东+抖音）销售额 YoY-33.5%。今年以来，倍轻松持续推出系列新品，其中头部按摩器 Scalp3 系列品类及眼部按摩器品类 iSee J plus 产品获得较好的市场反馈。展望后续，公司积极研发新品，不断完善线上线下渠道布局，逐步拓展海外渠道，收入有望回升。 Q2 盈利能力明显改善：倍轻松 Q2 归母净利率为 3.4%，同比+9.7pct。公司盈利能力持续改善，主要因为：1）公司推动降本增效措施，优化渠道费用投放，经营效率明显提升。Q2 期间费用率同比-5.9pct，其中销售费用率同比-8.6pct。2）Q2 资产减值损失占收入的比例同比+2.0pct（资产减值损失减少）。后续，随着公司优化费用投放效率，盈利能力有望持续改善。 Q2 经营性现金流净额同比下降：倍轻松 Q2 经营性现金流净额+0.2 亿元，YoY-80.0%。公司经营性现金流净额同比有所下降，主要因为销售规模减少，Q2 销售商品、提供劳务取得的现金 YoY-16.4%。Q2 期末公司货币资金+交易性金融资产余额 3.7 亿元，YoY+21.9%，在手现金较为充裕。 投资建议：小型按摩器行业成长性较强，行业规模和集中度有较大提升空间，倍轻松深耕行业二十年，产品、渠道、品牌优势突出，有望持续引领行业发展。随着消费逐步复苏，新品持续放量，公司经营业绩有望展现较大弹性。我们预计公司 2024~2026年 EPS 为 0.84/1.56/2.01 元；维持买入-A 的投资评级，考虑到公司的成长性，我们给予 2024 年 45 倍动态市盈率，相当于 6 个月目标价 37.62 元/股。 风险提示：原材料价格大涨、行业竞争格局恶化、新品拓展不及预期 [Table_Finance1] (亿元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 9.0 12.7 13.4 16.8 20.3 净利润 -1.2 -0.5 0.7 1.3 1.7 每股收益(元) -1.45 -0.59 0.84 1.56 2.01 每股净资产(元) 5.50 4.71 5.79 6.88 8.29 -24%-14%-4%6%16%2023-082023-122024-042024-08倍轻松沪深300本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。998345830 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/倍轻松 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) -21.8 -53.2 37.7 20.2 15.7 市净率(倍) 5.7 6.7 5.4 4.6 3.8 净利润率 -13.9% -4.0% 5.4% 8.0% 8.5% 净资产收益率 -26.3% -12.6% 14.4% 22.7% 24.2% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.8% 1.5% 1.9% ROIC -71.0% -38.5% 59.7% 68.8% 48.6% 数据来源：Wind 资讯，国投证券研究中心预测 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。公司快报/倍轻松 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 表1：财务指标分析 % 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 营业收入 YoY 23.8 15.3 -35.9 -29.4 -34.4 -7.9 76.1 79.8 34.9 28.6 -16.5 归母净利 YoY -31.8 -188.8 -184.6 -189.7 -358.5 81.6 8.0 140.8 48.0 956.1 144.7 扣非归母净利 YoY -197.2 -203.3 -207.7 -508.1 -72.1 -7.9 -131.2 -50.3 -682.8 -132.1 销售毛利率 50.0 53.9 51.8 53.3 41.3 59.1 60.6 63.9 53.4 62.8 60.9 销售费用率 36.3 45.7 54.4 53.9 61.5 50.4 58.5 53.6 51.6 48.1 49.9 毛利率-销售费用率 13.7 8.2 -2.5 -0.6 -20.2 8.6 2.1 10.2 1.8 14.6 11.0 销售净利率 7.0 -4.0 -12.1 -11.6 -27.1 -0.8 -6.2 2.6 -10.4 5.3 3.4 ROE 4.0 -1.5 -4.2 -3.9 -13.0 -0.4 -5.3 2.1 -8.2 3.9 2.7 扣非后 ROE 2.6 -1.5 -4.7 -4.2 -13.4 -0.6 -6.0 1.7 -8.1 3.9 2.2 ROA 2.8